在线教育面临估值逻辑重构 拆解网易有道Q4财报

2月24日晚，网易有道公布了2021年第四季度及2021财年未经审计财务报告。财报显示，2021年全年，不包含K9学科培训业务口径下有道实现净收入40.16亿元，同比增长58.9%。此外，公司第四季度首次实现非美国通用会计准则下季度盈利，净利润为0.31亿元。

双减之后，在线教育企业转型势在必行，估值逻辑推倒重来，市场阵营重新划分。目前从市值排名来看，网易有道居于新东方和好未来之后，属于第三大在美上市的中概教育股。

好未来、新东方和有道的转型

在美股上市的三大教育企业(按市值排名，分别为新东方、好未来、有道)都公布了最新财报：

从利润表来看，截至2021年11月底的六个月财务数据显示，新东方净亏损8.76亿美元；好未来财报则显示，截至2020年11月底的2022财年第三季度，公司净亏损9936.8万美元。

不过，网易有道凭借智能硬件业务优异表现，在2021年第四季度净收入达10.49亿元(不含K9学科培训业务)，同比增长22.6%；并实现了首次盈利。

从资产负债表来看，教育企业都在不同程度地瘦身。截至2021年11月30日，好未来总资产为422.15亿元，与2021年2月28日相比，降幅高达44.94%；新东方和有道的总资产都无一例外地出现了减少。

此外，从手握现金来看，这些教育巨头，都还有转身一搏的能力。

截至2021年11月30日，好未来持有的现金和现金等价物为13.48亿美元，短期投资为14.89亿美元。截至2021年12月底，网易有道现金、现金等价物、受限现金、定期存款和短期投资总额为15.77亿元，上年同期，这一数字为11.94亿元。

从转型方向来看，新东方在财报中称，公司已经、并将会继续把重点资源转向与K9学科类培训服务无关的教育产品及服务，例如备考课程、成人语言培训课程及教材。并将利用过去积累的经营经验、品牌知名度和教育资源，探索其他商机。

好未来则表示，2岁至18岁的人群依然是公司主要服务用户，比如素质教育、基于出版和数字内容的新型学习服务等。一方面开展人文美育、科学益智、编程等科目；另一方面探索音乐、体育、美术等品类。网易有道则将智能硬件、素质教育、成人教育和教育信息化作为新的业务支柱。

从短期转型成果来看，网易有道的智能硬件业务较为亮眼。2021年第四季度，公司智能硬件营收达3.18亿元，同比大涨33.9%；该季度词典笔出货量已经超过50万台。

智能硬件成为增长引擎

其实，不只是网易有道，好未来、新东方、作业帮等头部教育公司都已推出智能硬件产品，这些产品包括智能台灯、扫描笔、练习本等。

据艾瑞咨询发布的《2021年中国教育智能硬件趋势洞察》显示，随着互联网与人工智能领域的头部企业入局赛道，中国教育智能硬件市场规模有望进一步提升，预计2024年后赛道规模近千亿。

不过，教育行业智能硬件的竞争正不断加剧。这可从网易有道智能硬件的毛利率窥见一斑。2021年第四季度，公司智能硬件的毛利率为30.8%，与2020年相比，下降了8.7个百分点。

但有道正加宽加深其在智能硬件业务方面的护城河。智能硬件的护城河是“AI技术+内容”，在这两方面，有道正加大投入。数据显示，2021年全年，公司研发费用为6.99亿元，同比增长64.53%。其电话会透露将于近期发布新产品智能学习灯。

头豹研究院分析师彭承玺认为，网易有道的智能硬件矩阵正不断完善，且其智能硬件设备可以完美依托其现有的供应链与销售网络，更快更精准的触达目标客户群体，实现更高的市场转化率。

有不愿具名的知名机构也称，教育硬件产品需要构建巨大的壁垒空间，才能在市场上有较强的竞争力。主要包括，一是智能化水平，需要真正帮助和辅助学生解决学习上的问题；二是品牌效应，目前教育智能硬件赛道的市场竞争并不轻松，如何构建良好的口碑至关重要；三是渠道建设，智能硬件市场从整体来说产品不会单一依赖线上产品，通常是线上线下结合，尤其是线下渠道尤为重要。

多家券商给予利好评价

有道Q4财报一出，各大券商给与了积极反馈。

花旗最新研报表示，有道智能硬件很可能成为一个关键的增长驱动力，此外，公司在教育信息化业务方面也进展良好；因此上调其2022-2023业绩预期，提高目标股价到15.5美元，给予买入评级。有道财报公布后，公司股价连续两个交易日上涨。

Jefferies投行发布的研报称，有道2021年第四季度业绩超出了市场预期，目标价13美元。Jefferies表示希望有道继续执行智能硬件、成人教育、素质教育和教育信息化四大支柱战略，期待可以在2022年实现GAAP准则下的单季度运营利润盈亏平衡。

中信证券研报也称，网易有道在素质教育领域积极布局，有道小图灵推出新版本Python课程，2021年9月公司新推出国际象棋课程，不断拓展品类。教育信息化领域，公司推出了有道智能学习终端2.0，帮助学生进行错题分析、反馈，起到了“减负增效”的作用。中信证券认为有道在转型上具备较好的基础，看好其在新领域的发展。中金公司也表示，网易有道的教育科技基因，加速了其多元化业务的发展。

其CEO在电话会中表示：“教育技术目前处于起步阶段，我们坚信它前景光明。”可以看出，团队对公司未来转型依托产品技术发展的路线具备较强的信心。

当下，教育企业在经过混乱之后，正逐步锚定新的发展目标，建立新的护城河。不过，在短短几个月时间内，我们仍无法确定哪些教育企业将走的更远，但从目前来看，所有的教培企业的估值逻辑会依据业务转型节奏最终都会有所区别。

（文章来源：财联社）

文章来源：财联社