新股分析|理工导航：主营惯性导航系统 近年营收高度依赖大客户中兵集团

3月8日，理工导航正式启动申购，发行价为65.21元/股，网上申购代码为787282.按本次发行价和新股发行数量，预计募集资金约14.35亿元，扣除发行费用后，预计募集资金净额约12.51亿元，较原计划超募0.95倍。

理工导航是2016年北京理工大学实施科技成果转化组建的学科性公司，公司主要产品为惯性导航系统、惯性导航系统核心部件以及技术服务。理工导航董事长汪渤在网上路演时回答《科创板日报》记者的问题表示，理工导航自主研发的惯性导航系统基于高动态载体导航控制技术，配套于特定用途的远程制导弹药等武器装备，是其中的不可或缺的核心部件。

2018年到2020年，理工导航主营业务收入分别为9265.68万元、2.26亿元和3.06亿元。结合在手订单和产品生产情况，理工导航预计2022年Q1实现营收6000万至8000万元之间，同比上升24.18%至65.57%，预计归母净利润约为1200万至 1700万元， 同比上升87.88%至166.16%。

据中国产业信息网数据，我国惯性导航系统行业市场规模快速增长，从 2014 年的94.9亿元增长到了2019年的173.9亿元，预计到 2026 年将达到 481.7 亿元。

下游客户集中主要民品市场尚未形成收入

惯性导航产业链的供给端主要分为器件制造、模块组装和软件设计、系统集成三个层级。产业链上游主要包括电子元器件、惯性器件和其他参考信息设备；产业链中游主要包括信息采集处理模块、测量单元模块和卫星测姿模块，以及对各模块进行系统集成和软件设计等工作；产业链下游即需求端，包括了军用领域和民用领域的各大终端客户。

汪渤表示：“公司与下游客户关于军品项目的合作有军方委托研发确定、招标后军方指定下游客户采购和共同参与整体项目研发和定型三种方式。”

招股书显示，理工导航在2018年上半年取得所需的军工资质，开始陆续承接军工企业的惯性导航系统订单。当年来自中国兵工集团的订单总额为6088.39万元，占当年总营收的65.69%，不过从2019年开始到2021年上半年，来自中国兵工集团客户的总销售收入占比高达99.34%、98.77%、97.71%。此外，公司其他客户多为高校科研院所，相关订单规模较小。

在招股书风险提示事项中，理工导航方面表示，军方采购政策服务于国防需求，受国防开支预算和国防战略安排影响，可能会导致对公司产品采购需求降低、价格下降，且影响新产品的列装定型进度和量产时间。

招股书显示，中国兵工集团下属各单位对理工导航的产品需求，会在不同时期产生一定的变化。比如在2020 年，由于中国兵工集团下属单位客户B的合同产品在2019年已验收完毕，2020年不再为理工导航主要客户；2021年上半年，客户B受军方采购任务安排影响，未采购惯性导航系统，同时客户C因为理工导航采购的产品定型时间较早，也未采购其他零部件。

其实，惯性导航技术不仅在国防领域中占有重要地位，而且在民用领域也有广阔的市场。据了解，理工导航也在尝试立足军工的同时，拓展民品领域下游市场应用。目前理工导航已研发出适用于无人机、无人船只、自动驾驶、能源勘采、测绘等各类应用场景的产品。

不过，理工导航在上述主要的民用场景仍处于市场开拓阶段，尚未产生收入。公司方面在回复上交所问询表示，报告期内，理工导航除军品和军贸相关产品外，其他民用产品主要为用于教学训练功能的光纤陀螺仪和训练模拟器等，规模较小。

产销吃紧公司规模不及可比上市公司

理工导航目前已拥有6项国防发明专利和24项软件著作权，合计形成了16项核心技术，并实现科技成果产业化落地。

理工导航可比上市公司包括晨曦航空(300581.SH)、星网宇达(002829.SZ)、北方导航(600435.SH)、航天电子(600879.SH)等。

图|理工导航问询回复所示可比公司情况

在产品优势方面，理工导航表示，公司目前已有三款定型的惯性导航系统产品用于我军现役武器装备，且部分产品定型时间较短，由于军队对军事装备的技术稳定性和国防体系安全性有较高要求，基于武器装备稳定性、可靠性考虑，无特殊原因不得更改技术图纸已确定的供应商，因此上述定型产品未来预计将会持续产生采购需求。

不过受制于规模因素，理工导航目前固定资产规模、研发与生产团队人数、产品种类等指标均小于上述同行业可比上市公司水平。

此次于科创板上市募资，理工导航拟投入6.41亿元，用于惯性导航装置扩产建设项目、光纤陀螺仪生产建设项目、研发中心建设项目，此外还将投入近三分之一的项目投资额，用以补充自身流动资金。

2018年至2020年，随着理工导航业务规模的扩大，惯性导航系统的产能利用率和产销率逐年提升。在2021年上半年，公司惯性导航系统产销率高达112.62%。

理工导航方面表示，公司报告期内营业收入主要来源于已定型的多款惯性导航系统和用于军贸的一款惯性导航系统。新产品方面，公司一款惯性导航系统于2019 年完成列装定型，2020 年公司以第一名成绩中标的军方某型改进惯性定位导航装置项目，在未来定型后也将会有较大新增需求。

由此，公司称募投项目中的惯性导航装置扩产建设具有较为明确的下游应用领域，预计新增产能预计能够得到充分消化。据悉，该项目建设期计划为2.5年，建成后将形成年产2500套惯导装置的生产能力。

（文章来源：财联社）

文章来源：财联社