约10%广义赤字额和50BP降准——评央行上缴财政1万多亿结存利润

核心观点

2022年3月8日，央行发布信息，今年人民银行依法向中央财政上缴结存利润，总额超过1万亿元。

此前，2022年中央和地方预算草案表示今年“特定国有金融机构和专营机构上缴利润16500亿元”。

我们点评如下：

央行利润来源：央行通过自身资产负债规模和结构调整来进行货币政策执行，由于资产端收益率(比如外汇占款对应的外汇储备有经营收益，MLF、再贷款等央行对银行债权有利息)整体高于负债端收益率(比如现金投放0利率，财政存款算活期利率，法定准备金存款利率1.62%)，央行获得息差收入，从而形成了利润留存。

现代央行有利润留存是正常现象，比如日本央行是东京交易所上市公司，每年也有盈利、分红和利润上缴政府。

科目体现与规模测算：由于央行不披露利润表，资产负债表也不披露所有者权益，预计未上缴的利润留存体现在央行“其他负债”科目，该科目2021、2020、2019、2018年底余额分别为1.51、1.16、0.79、0.77万亿元，20和21年平均增长约0.36万亿元，而2019年几乎没增加。与之对应，2019年财政决算报告显示，当年中央财政增加了“特定国有金融机构和央企上缴利润”。

如果结存利润是体现在“其他负债科目”，那么2020、2021两年平均央行平均利润0.36万亿元，平均资产规模约37.84万亿元，央行ROA约0.95%，与国有大型商业银行平均ROA大致相当。

科目变化：如果上述科目猜测准确，央行上缴财政利润首先体现为：央行负债端“其他负债”科目减少，“政府存款”科目同等增加。随着财政支出，“政府存款”科目减少，“储备货币(基础货币)”科目增加。所以完整链条是央行留存利润变成财政收入，然后通过财政支出形成基础货币投放。

政策影响及展望：

财政方面，虽然今年名义赤字率和专项债规模不高，但通过调入结余资金(2.33万亿元)和特定机构利润上缴(1.65万亿元)，2022年广义财政(公共财政+政府基金)预算收支差额(广义赤字)达到了9.73万亿元，实际财政支出不低(2021、2020、2019年实际广义赤字额为5.94、8.72、5.53万亿元)。如果按照央行上缴1万亿利润测算，其约占2022年广义财政预算收入的2.5%，支出的3.2%，广义赤字的10.3%。

货币方面，央行结存利润按月均衡上缴，随着财政投放，形成基础货币持续补充。目前一般存款总额约两百万亿元，全年1万亿增量基础货币投放相当于50BP降准。

往后看，目前存量基础货币水平不低，随着季末财政投放进一步释放基础货币，近期降准概率下降。但由于海外风险和疫情反复影响，金融市场波动较大，经济预期较弱，近期降息概率在增加。

就银行而言，预计今年财政真实力度不低，货币政策维稳，稳增长会继续发力，上市银行基本面夯实、业绩稳健、估值低位，板块超额窗口期继续。

风险提示：(1)疫情反复超预期；(2)海外金融市场波动超预期。

（文章来源：广发证券）

文章来源：广发证券