国金证券赵伟：加息“长征”的第一步

报告正文

3月议息会议声明中，美联储加息25bp，并表示将持续加息、缩表在即。3月17日凌晨，美联储公布最新议息声明，委员们以8比1的投票将政策利率目标区间上调25bp至0.25到0.5%，并预计“持续加息是适当的”。值得一提的是，圣路易斯联储主席布拉德认为，3月加息幅度应该为50bp.加息启动之后，美联储预计将在接下来召开的某次会议中开启缩表，但未提及具体时点与操作细节等。

议息声明中，美联储删除了疫情的负面影响，着重强调通胀压力，讨论了俄乌冲突的可能影响。美联储议息声明删除了“疫情的负面影响”，继续认为“经济活动和就业指标保持强劲”，着重强调“通货膨胀仍然居高不下，反映出与大流行、能源涨价及更广泛的涨价压力相关的供需失衡”。作为新增内容，美联储认为“俄乌冲突对美国经济的影响高度不确定，或对通胀造成额外的上行压力”。

经济预测方面，美联储大幅上调了2022年通胀预期，并下调了经济增长预期。作为季末会议，美联储公布了最新的经济预测(SEP)。其中，2022年GDP增速预期由4%大幅下调至2.8%，PCE、核心PCE通胀预期分别由2.6%、2.7%大幅上调至4.3%、4.1%，体现了美联储对年内“滞胀”压力的担忧。但美联储对失业率的预测几无变化，暗示就业市场已实现“充分就业”且具有可持续性。

利率点阵图中，美联储大幅上修2022-2024年的利率预测，暗示本轮加息周期的幅度或超上轮。其中，有12位官员(占比超2/3)预计2022年至少加息7次(1次为25bp)，远超过去年12月预测的3次。此外，超过1半的官员预计2023年底前基准利率将上调至2.75%以上，远高于去年12月预测的1.5%。这意味着美联储本轮加息周期的次数或将达到11次以上，超过上轮周期的9次。

新闻发布会上，美联储主席鲍威尔重申抗通胀为首要任务，淡化经济衰退风险。具体来看，鲍威尔认为“将采取一切工具，避免通胀长期高企，假若通胀数据超预期，美联储将会更快加息”，再次表明抗通胀的决心。鲍威尔淡化了美国经济衰退担忧，表示“经济状况强劲，能够承受货币政策收紧”。对于市场关心的缩表，鲍威尔称“最快5月公布缩表计划，框架将与上一次相似，但速度更快”。

鲍威尔的温和措辞，缓解了市场担忧并提振了信心，美股上演V型反转，10Y美债利率大幅上行。美联储议息声明、点阵图释放的“鹰派”信号，以及经济预测透露出的“滞胀”担忧，使得美股一度大幅下挫，10Y美债利率大幅上行。但鲍威尔的渐进式措辞中透露偏温和的政策立场，使得市场对美国“滞胀”及政策收紧的不利影响的担忧明显缓解，美股上演V型反转，10Y美债利率延续上行。

重申观点：尽管市场对加息预期的消化相对充分，未来对缩表预期的进一步消化，可能使得全球主要资本市场延续高波动，黄金配置价值凸显。对全球通胀形势及政策正常化的定价不足，仍将是影响全球资产定价的重要因素。美联储加息预期已有较大程度消化，但缩表影响的消化仍然不足，全球资本市场中短期或延续高波动。这一背景下，黄金作为最佳的对冲资产之一，配置价值已有所显露。

风险提示：

1、美国新冠疫情出现超预期反弹。美国新增确诊病例大幅反弹等，引发医疗资源挤兑、防疫措施收紧，拖累病毒暴露风险较高的行业的就业修复。

2、美国劳动力就业意愿持续低迷不振。“疫后创伤”等因素对美国劳动力就业意愿的压制超过预期，导致后续就业的恢复速度大幅放缓。

（文章来源：国金证券）

文章来源：国金证券