跟随中概股回购大潮 唯品会10亿美元股票回购计划能否成功护盘？

3月31日晚间，电商平台唯品会宣布一项新的股票回购计划，未来24个月内回购不超过10亿美元美国存托股票或A类普通股。

值得注意的是，公司希望用现有现金余额为回购提供资金。《科创板日报》记者查阅唯品会2021年度财报发现，若按公司当前现金储备计，10亿美元(按当前汇率计即63亿人民币)已经占据公司当年储备现金超过50%。若按2020年披露的118亿元人民币经营活动现金流计算，63亿元同样超过50%。

截至当地时间3月31日收盘，唯品会美股股价报收9美元/股，跌幅2.28%。当前股价相比2021年3月31日最高46美元/股的历史最高值，已跌去近95%。从唯品会近几年财报及经营表现看，对于跌跌不休的股价，10亿美元股票回购计划能否起到护盘“止跌”的效果，尚有待观察。

中概股现回购大潮

除了唯品会，近期阿里巴巴、腾讯控股、小米集团等纷纷进行回购或者公布回购计划。

其中，腾讯控股于2022年3月31日赎回79.9万股股票，价格为373港元-379港元，共耗资逾3亿港元。此外，腾讯早在3月25日以每股352.8港元至365港元的价格回购83.8万股，耗资约3亿港元。另外3月28日-30日腾讯连续三天共回购公司股份239.6万股，耗资约9亿港元。

若将时间线回拨，阿里巴巴于3月22日早间宣布继续扩大回购，将股份回购计划总额由150亿美元，扩大至250亿美元，回购将持续至2024年3月底。从规模来看，此次回购计划约相当于阿里巴巴市值的十分之一，并创下中概股史上最大规模的回购纪录。

小米集团则在近日公告称，董事会正式决议行使股份购回授权，以不定期按最高总额100亿港元于公开市场购回股份。据choice数据，3月份以来小米集团回购金额近5亿港元。其中3月30日的回购接近4987万港元。

消息面上，3月16日午间，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。上述会议召开后，证监会党委迅速召开扩大会议传达学习会议精神，就抓好贯彻落实进行研究部署，其中证监会提及“鼓励上市公司加大增持回购力度，引导基金公司自购份额”。

“在中国股市普遍估值下调的背景下，我们看到中国企业宣布回购计划的趋势正在加速。” 摩根士丹利在3月24日的一份有关中概股的报告中指出，最适合进行回购的中概股股票主要具有以下特点：公司资产负债表强劲、估值大打折扣、具有相当高的市值和强劲的基本面。

不过，从唯品会最新披露的财报与公告来看，到目前为止还未开始实质性回购动作。此外，相比其他电商平台，唯品会的基本面和资产负债表，也并未如摩根士丹利所说那般“强劲”。

唯品会的净利润率瓶颈

2月23日，唯品会发布了截至12月31日的2021年第四季度及全年财报。

整个2021年，唯品会净营收为人民币1171亿元，与2020年的人民币1019亿元相比增长14.9%。若以现金储备水平计，截至2021年末，唯品会现金及现金等价物储备约为162.97亿元，相比2020年的119.95亿元同比上涨35.9%，这或许是唯品会敢于公布股票回购计划的最大底气。

但从净利润水平来看，10亿美元(约合63亿人民币)的回购金额，已经大大超过了唯品会的年度净利润。choice数据显示，唯品会2021年净利润为人民币47亿元，较20年59亿元已有所下滑。特别是第四季度，总净营收为人民币341亿元，而上年同期为人民币358亿元，营收已经开始下滑；净利润为人民币14亿元(约合2.220亿美元)，而上年同期为人民币24亿元。

如果从销售净利率水平来看，整个2021年内，唯品会的销售净利率从2020年报的5.81%，降至2021年的4.01%，下降1.5个百分点，已经低于2019年的净利率水平。相比之下，阿里巴巴的净利率接近20%，即便同为下沉电商的拼多多，其净利率也达到了8%。

如果将观察维度延长可以发现，在2018年时，唯品会的净利润率甚至更低，几乎只有2019年的一半。这很大程度上是彼时自建品骏物流的履约费用较高所致。2019年6月1日，唯品会建立自营物流6年后，将自营物流品骏快递出售给顺丰，同时将旗下商品由效率更高的顺丰承运，在没有影响用户体验的情况下，2019年三季度，唯品会单件履约费用为12.37元，环比下降17%，同比下降33%。反映到净利率上则是2个百分点的涨幅。

用户增长困局：成也特卖，败也特卖

同时，从用户数量来看，唯品会五年来活跃用户从5210万增至9390万，其五年增长率未突破100%。如以拼多多等其他电商同行的增速进行对比，这个幅度显得较为缓慢。

此外，在对外口径中可以发现，2021年，唯品会称其核心SVIP活跃用户数同比增长50%，其线上净交易额占比达36%，SVIP用户全年ARPU达到非SVIP的8倍左右。这固然证明唯品会对于核心用户的吸引力仍然存在，但仅靠核心用户的购买力，很容易导致增长上的瓶颈，而2021年的ARPU(每用户平均收入)不及五年前。就是最好的例证。

在成立之初，唯品会就清晰地定义自己是“一家做特卖的公司”。但从品类来看，唯品会的服装鞋帽占总收入为45%左右。这也意味着唯品会在很大程度上仍然是一个垂类电商，而非品类齐全的平台电商。而其“特卖”的属性，很大程度上属于将品牌商的积压存货，以一个较低的折扣(1到7折)进行特卖。换言之，在款式上唯品会并不能做到最新。虽然用户对于打折需求长期存在，但也导致唯品会在营收规模上很难与全品类电商平台抗衡。

反映到用户数量与复购率上则是，用户粘性较高，但在量上始终不大。而清库存的尾货生意，实质上并无护城河可言——同为垂直电商的凡客诚品，已经消逝在电商历史长河之中；上市多年的聚美优品也已经在2020年私有化退市。

与此同时，其他电商巨头对于特卖领域的渗透也在步步紧逼。如2020年3月上线的淘特，年活跃买家数已经达到2.8亿，仅仅两年，就做到了唯品会近3倍用户体量。而唯品会增长远逊于同行的现状，反映到估值上则是，相比去年的15倍PE，如今的市盈率仅为8.3倍，这或许意味着，唯品会在未来可能仍然会赚钱，但在资本市场上，再无当年那般想象力。

（文章来源：财联社）

文章来源：财联社