投资要点：自2020年1月新冠疫情暴发以来，越南共经历了四波疫情，其中前三轮疫情防控成绩优异，经济“U”型反转，股市牛市。而2021年在Delta毒株的攻势下，越南第四轮疫情防控“崩盘”，胡志明市作为越南最大的港口城市和商业、经济中心，疫情形势最为严峻。上海是我国前几轮防疫“优等生”，在Omicron毒株肆虐之下“失守”，二者具备一定的相似性，因此我们通过复盘越南Delta疫情后的股市表现，以寻求对本轮国内疫情的借鉴。
一、越南第四轮Delta疫情后，经济及股市表现如何？
(1)第一阶段(2021/4/27-2021/5/31)疫情控制较好，牛市延续，经济恢复。
越南出现首例Delta 变异病毒病例后，首月疫情控制较好，5月日新增确诊仍在500例以下。此阶段越南股指上涨，政策允许银行申请 3 年的拨备贷款，银行资产质量有保障；越南股指流动性保持高位，散户大规模入市；疫情下供应链受损，大宗商品涨价，银行、证券和钢铁板块有明显超额收益。一、二季度GDP同比增长4.7%、6.6%稳健修复。
(2)第二阶段(2021/6-2021/9/30)严格的防疫政策无法压制确诊人数爆发，越南股指震荡，经济触底。
新增确诊由5月的不足500例快速上升，8月15日新增确诊19296例达峰。胡志明市在“疫情封锁”与“解封保经济”之间反复拉锯，共进行了3次为期15天的封锁。随着确诊人数激增，7月外资获利大举撤退，造成散户恐慌，2021/7/1-7/20胡志明指数下跌9.6%触底。恐慌情绪下，7-9月疫情利好的信息技术、医药、必选消费板块相对抗跌。三季度的工业、零售、出口、外商直接投资均受到影响。7月工业生产指数-0.35%，8-9月越南机械设备和纺织品出口同比大幅下滑，7月零售额同比-28.0%。三季度越南GDP(不变价)同比-6.0%，关于越南实现全年6.5%经济增长目标的担忧开始出现。
(3)第三阶段(2021/10/1-至今)防疫政策转向，股市上涨，经济反弹。
9月起新增确诊病例由9月3日14922例下降至万例左右，迫于经济和医疗资源压力，10月1日胡志明市解封，10月11日第128号文宣布防疫政策由“严格防控”转变为“与疫情共存”。随后新增确诊病例继续呈下降趋势，10月19日新增确诊3034例，而后再度反弹超过8月峰值。
防疫政策转向，政府扩大财政支出，基建产业链有超额收益，10月公用事业、房地产、工业、能源涨幅居前。政府发布多个文件加快公共投资资金拨付，FDI继续投资越南制造业、电力、房地产项目，低利率环境叠加政府项目支持，地产行业和公用事业行业显著受益；政府发力基建，且中国钢铁限产叠加钢价上行，上游材料行业上涨。四季度公用事业、工业、房地产取得超额收益。
128号文件后，经济活动逐渐恢复，疫苗接种率提升，投资项目和出口恢复拉动四季度经济反弹。2021年四季度，越南国家预算的投资上升，四季度GDP强劲增长5.22%(前值-6.02%)。10月机械设备出口同比转正，拉动10月出口同比降幅收窄，11月出口同比大幅增长20.6%。10月PMI指数从40.2跃升至52.2，工业生产也明显改善。商品零售总额同比降幅由9月-31.2%收窄至-17.6%。
二、对于我国本轮疫情有何借鉴意义？
参考武汉、长春经验，本轮上海疫情拐点及封控或长于市场预期，疫情严防控对A股市场风险扰动因素的制约或持续，市场短期或难出现类似2020年3月的“V型反转”。疫情对出口的影响或引起我国经济相对高增速的优势减弱，叠加美联储正式开启的加息缩表周期，加剧外资流向的变化趋势，亦会进一步对A股市场资金面形成影响。
配置建议关注：(1)疫情类，如特效药、特效疫苗；以及稳增长类，如央企地产、绿电，仍是逢调整布局的主线；(2)同时，十年期美债收益率持续上行或告一段落，国内降息降准等货币政策宽松有望推出，中小市值成长股或迎来估值修复而受到资金青睐。这其中，建议关注半导体材料、航空发动机、血制品等全面国产替代细分领域。
风险提示：疫情传播超预期、防控措施不及预期、历史数据代表性有限、高频数据有一定时滞
（文章来源：中泰证券）
文章来源：中泰证券
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