东吴证券：地方换届的稳增长演绎 三四季度经济或将脉冲式反弹

17个省级行政区将在二季度迎来换届，而这17个省级行政区对中国经济增长的拉动更为显著，稳增长从中央到地方的协同发力要等到地方换届全部完成后。我们依然认为5%是全年经济增速的底线，而三四季度经济的脉冲式反弹将为此奠定基础。

我们首先来回顾一下这一轮地方换届的基本情况：

为确保每五年一次的全国党代会的胜利召开，地方层面的换届需要提前完成。其中在分量最重的省级行政区(省、自治区、直辖市)层面，省委的换届通常采取“14+17”的模式，即在全国党代会召开的前一年先完成14个省级行政区的省委换届，而后在当年完成剩余17个省级行政区的省委换届。

“14+17”的两阶段模式下，省级行政区换届的划分是基本固定的。如图1和2所示，自党的十八大以来，“14+17”各自对应的省级行政区基本保持不变。前一年换届的14个省级行政区多位于中西部地区，而后一年换届的17个省级行政区则包含了更多的东部省市。同样值得关注的是贵州省，因为无论是党的十八大还是十九大，都是其在大会召开的当年拉开了17个省级行政区换届的序幕。

2022年即将召开的党的二十大亦是如此。如图2所示，在2021年的10月至12月，已经有14个省级行政区相继召开党代会，选举了新一届的省委常委；而剩余17个省级行政区的党代会的召开要等到2022年的4月至7月，其中尤其包括了北京、上海、广东、天津、重庆这五个政治局委员兼任地方党委书记的省级行政区。

从稳增长来看，未换届省级行政区对中国经济的影响更为显著。如图3-图4所示，当前17个尚未换届的省级行政区占全国GDP的比重达到了55%，2021年的GDP增速为8.1%(图3-图4)，这些都明显高于14个已换届的省级行政区。因此，二季度随着这17个省级行政区换届的陆续完成，稳增长在地方执行层面的不确定性有望显著下降。

以史为鉴，地方换届对于经济的影响有多大呢？由于换届本身频率低、样本少，我们主要回顾党的十九大(2017)和十八大(2012)两个阶段经济的表现。

2017年由于中国经济恰逢上行周期，因此地方换届对于经济的影响并不显著。2017年中国经济受益于全球经济复苏和前期刺激效果的显现，直至党的十九大召开时都处于一轮上行周期，因此从中央到地方并没有稳增长的压力，反倒是利用这段上行的窗口期开启了一轮去杠杆，全年杠杆率增幅比2012—2016年杠杆率年均增幅低10.9个百分点(图5)。

2012年的地方换届对当年的稳增长具有显著影响，也更值得当前借鉴。2011年四季度随着中国经济的下行压力显著加大，宏观政策重新转向稳增长。然后如图6所示，这一轮稳增长发力的效果在初期并不明显，直到2012年7月上述17个省级行政区换届完成后，经济增速才开始企稳回升。同样值得关注的是，2012年基建投资在14个省级行政区换届后率先反弹，实现了当年的开门红，但房地产投资的企稳则一直到17个省级行政区换届之后才出现。

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（文章来源：东吴证券）

文章来源：东吴证券