上周五，证监会发布了科创板做市交易业务试点的正式稿，标志着科创板做市制度正式落地。这填补了A股无做市交易的空白，将有效提升了科创板的流动性和价格发现功能，增厚券商资本中介收入，并加速头部券商从通道型投行向交易型投行转变。
后续，符合准入条件的券商可申请科创板做市试点资格。哪些券商将最终获益？根据“净资本持续12个月不低于100亿元”、“近三年分类评级不低于A类A级”硬性要求，共有26家券商符合标准。
叠加“鼓励保荐机构提供做市服务”、“可使用自有股票”等规定以及做市交易的高门槛要求，科创板保荐项目多、券源丰富的头部券商将最终受益。这26家券商中，“三中一华”、国泰君安的科创板保荐数、跟投数、浮盈等指标均排名居前，同时券源丰富，融券能力突出，有望在做市试点中优先胜出。
科创板做市制度落地
科创板做市制度正式落地。上周五，证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》(以下简称“《做市规定》”)。《做市规定》共十七条，主要包括做市商准入条件与程序、券源、内部管控等方面内容。
在科创板现行集合竞价交易基础上引入做市制度，其重要意义至少体现在三方面：
一是加强科创板的流动性，强化市场价格发现功能。
所谓做市商制度，是通过连续报出买价和卖价，分别与市场中的卖方和买方达成交易，券商赚取买卖差价或承担损失，而投资者之间不发生直接交易。
中金非银表示，通过做市商双边报价服务以及融资融券等配套安排，有助于加强市场的流动性；并通过做市商专业的定价模型和研究能力，强化市场价格发现功能；此外亦有助于提高市场稳定性，缓解流动性不足或情绪化交易下价格大幅波动。
民生证券在研报中谈到，2014年8月新三板引入了做市制度，此后成交量迅速抬升，至2015年2月份做市成交额占比就超过50%。而2022年至今，科创板日均换手率0.83%，已经低于上证平均水平，科创50指数日均流通换手率1.86%，显著低于创业板指(2.51%)以及其他主要指数。做市商制度有望提升科创板成交额。
二是填补了A股无做市交易制度的空白，待其运行成熟之后有望向A股其他板块推广。
在我国，做市商制度此前仅存在于债券、商品、ETF、新三板等领域，而主板、科创板、北交所均采用竞价交易机制。
中金非银表示，从海外经验来看，纽交所及纳斯达克均采用集合竞价与做市商并行的交易制度，其中纳斯达克市场新上市公司要求须有做市商参与交易，有助于改善创新及中小企业流动性。
据悉，纽交所为每只股票指定一家做市商，纳斯达克每只个股至少有 4 家以上做市商。
三是增厚券商资本中介收入，有效降低自营投资波动。
东方证券认为，权益市场做市对券商来说意义重大，不仅将丰富券商去方向化自营业务的选择，也将有效降低自营投资表现波动性，提升券商整体业绩的稳定性与韧性。
中金非银也提到，做市券商的收益来源主要是买卖价差收入，有助于提升资本利用效率、增厚风险中性的资本中介收入。参考国际投行，做市收入长期以来构成其重要收入来源。高盛、摩根士丹利2021年权益及FICC做市业务合计收入贡献分别为26%、21%。
申万宏源表示，做市商制度改革将助推国内证券行业商业模式转型，加速头部券商从通道型投行向交易型投行转变。
哪些头部券商将受益？
证监会曾于今年1月份就《做市规定》向社会公开征求意见，本次正式稿与征求意见稿基本一致。下一阶段，证监会将指导上海证券交易所制定发布配套业务细则。规则发布后，符合条件的证券公司可以按照要求向证监会申请科创板股票做市交易业务试点资格。
做市业务整体上是门槛较高的业务，对券商的专业能力、资本金实力有较高要求。哪些券商将有机会参与科创板做市业务？根据《做市规定》，重点关注净资本、分类评级、科创板保荐项目、券源等角度。
第一，业务准入资格方面，初期试点券商除需具备完善的业务方案、专业人员、技术系统外，要求近12个月净资本持续不低于100亿元、近三年分类评级在A类A级及以上。
根据中金非银的初步筛查，共有26家券商符合要求，包括头部券商和中小券商。其中，净资本(截至2021年末，下同)超过500亿的券商共有8家，分别是中信证券、国泰君安、申万宏源、华泰证券、银河证券、国信证券、招商证券、中信建投；净资本在300亿至500亿区间的有4家券商，分别是中金公司、光大证券、东方证券、平安证券。
东方证券表示，虽然满足两项定量条件的券商有26家，但叠加定性标准，并考虑需要充足资本以满足大规模开展做市业务的客观需求，实际达到做市商门槛的券商将更少。
第二，证监会鼓励具备试点资格的科创板股票保荐机构在持续督导期间为其保荐的科创板股票提供做市服务。这意味着，科创板保荐项目较多的券商或将受益。
财联社记者统计了前述12家券商，中信证券、中信建投、华泰证券、中金公司、国泰君安凭借投行业务的领先优势，科创板保荐承销项目数、跟投数量和金额居前，并且有丰厚的浮盈，收益率均在35%以上。此外，国信证券、光大证券的收益率分别为177%、85%。
第三，券源方面，券商可在二级市场买入股票、使用自有股票、从证金公司处借入股票或其他有权处分的股票；参照自营持有股票的标准计算风控指标，原则上做市持股不超过5%。
融券能力突出的券商券源更丰富，头部券商将更受益。2021年上半年，中信证券、华泰证券、中信建投、中金公司融出证券规模均超百亿，在全部披露规模中占比达67%；中信证券、华泰证券、中信建投、国泰君安转融通融入证券总额均超百亿元，在全部披露规模中占比达78%。
山西证券认为，科创板做市业务作为创新业务，短期内利润贡献相对有限，长期内提供了潜在增长空间。风控合规能力成为试点选择的门槛指标，证券公司分类评价体系目前仍以“扶优限劣”、对差异化兼顾有限，头部券商在试点选择中胜出概率更高，先发优势显著，经营更稳健。
安信非银认为，考虑到做市对券商资本实力、定价能力以及风控能力要求更高，预计头部券商将更为受益。当前券商板块估值仅为1.3倍PB，处于历史底部位置，头部券商估值则接近或低于1倍PB，已经充分反应了市场对券商业绩增速下行的预期。展望后续，在流动性相对宽松及资本市场改革政策红利下，券商板块有较强的估值修复动力。
（文章来源：财联社）
文章来源：财联社
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