中信建投：后续宽货币仍有较大空间

李克强总理5月25日主持召开全国稳住经济大盘电视电话大会，会议针对经济下行压力较大、就业民生存在诸多困难、疫情防控导致存量政策落地效果不佳等问题进行一系列部署。对此，中信建投认为，本次会议提出提出经济形势下行压力超出预期，明确目标是推进政策落地。在既有政策方面，523国常会涉及的6方面33项措施及前期一系列存量政策的实施落地将有所加快；增量政策方面，市场普遍预期后续会有特别国债发行，后续宽货币仍有较大空间。

以下为报告内容：

5月25日，李克强总理主持召开全国稳住经济大盘电视电话大会。我们认为本次会议主要传递了三大重要信号：

第一，传递以发展为要务的信号。在高效统筹好“疫情防控和经济社会发展”方针下，当下各级政府要坚持以发展为中心，坚决遏制经济加速下滑的趋势。

第二，确保政令央地畅通。3月以来受国内外形势超预期变化的影响，地方政府在落实政策时不尽一致，有必要通过“一竿子捅到底”的非常规方式，尽最大力量统一各级领导干部思想，确保政令统一，避免在传统的政策分级传达过程中的损耗。

第三，给市场鼓气加油。当前市场、投资者情绪非常脆弱，去年12月提出的“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”近期非但没有得到缓解，反而有所加强，有必要通过召开全国大会的形式向市场释放更加积极信号，以給市场鼓气加油。

未来政策走势上，我们认为在既有政策方面，523国常会涉及的6方面33项措施及前期一系列存量政策的实施落地将有所加快；增量政策方面，市场普遍预期后续会有特别国债发行，后续宽货币仍有较大空间。

风险提示：政策落地不及预期。

5月25日，李克强总理主持召开全国稳住经济大盘电视电话大会，本次会议针对经济下行压力较大、就业民生存在诸多困难、疫情防控导致存量政策落地效果不佳等问题进行一系列部署。我们认为本次会议向市场释放了一系列重大信号，具体如下：

一、本次会议有何主要内容与亮点？

第一，提出经济形势下行压力超出预期：“3月份尤其是4月份以来，就业、工业生产、用电货运等指标明显走低，困难在某些方面和一定程度上比2020年疫情严重冲击时还大。”会议再次强调当前疫情下经济压力之大，存量政策和后续增量政策必须更有效地落地。

第二，提出发展仍是当前要务：“发展是解决我国一切问题的基础和关键，做好疫情防控需要财力物力保障，保就业保民生防风险都需要发展作支撑”；“当前正处于决定全年经济走势的关键节点，必须抢抓时间窗口，努力推动经济重回正常轨道。”疫情仍是当下制约经济运行的核心基本面，发展以疫情管控下推动经济重回正常轨道为核心。

第三，提出政策托底要做好：“把稳增长放在更加突出位置，着力保市场主体以保就业保民生，保护中国经济韧性，努力确保二季度经济实现合理增长和失业率尽快下降，保持经济运行在合理区间。”其中，重点强调保市场主体进而保就业、保民生。此前，2020年4月，中央提出“六保”的任务，主要是保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转六个方面。本次大会在表述上改变了顺序，把“保市场主体”居于“保就业”和“保民生”之前，主要是因为我国现有1.58亿个市场主体，数量相当庞大，牵涉到经济运行、民生就业等方方面面。随着疫情有效管控、政策持续推进，市场主体是当下民生和就业问题的核心发力点。

第四，会议明确目标是推进政策落地，提出“确保中央经济工作会议和《政府工作报告》确定的政策举措上半年基本实施完成，为加大实施力度，国务院常务会议确定6方面33条稳经济一揽子政策措施5月底前要出台可操作的实施细则、应出尽出。”523国常会已经确定了财政、金融、产业链供应链、消费及投资、能源、就业六大方面33条稳经济一揽子政策措施，此前亦出台了一系列政策，但存量政策落地面临诸多掣肘。后续在目标明确之下，存量政策落地速度和效能将有所加速，不排除有配套增量政策组合拳出台，敦促实施力度进一步加大。

第五，会议提出要调动地方政府积极性：“要发挥中央和地方两个积极性。地方肩负着促一方发展、造福一方的重任，要守土尽责抓落实。不断解决两难多难问题，是对各级政府行政能力的考验。”此前多个存量政策在地方落地时受各地经济基础差异、疫情扩散程度等因素影响效果出现折扣，本次会议强调地方积极性，且“要守土尽责抓落实”的表述相当恳切。待后续地方政府积极性调度启动后，地方层面的政策落实再受保障。

第六，会议在疫情防控和经济发展方面提出新要求，“高效统筹疫情防控和经济社会发展”；“要在做好疫情防控的同时完成经济社会发展任务，全面把握，防止单打一、一刀切。”表述上，由以往的“统筹疫情防控和经济社会发展”转变为“高效统筹”，我们认为这体现了政府对于下行压力下稳增长的重视度再度提高，也相当符合本次会议稳住经济大盘的主题。后续各地疫情防控政策可能将向着更好地服务“稳增长”优化，复工复产推进下，防控政策层层加码的现象将有效减少。

第七，会议还提出了问责机制：“国务院26日将向12个省派出督查组，对政策落实和配套开展专项督查。对各地二季度经济主要指标，将由国家统计部门依法依规实事求是分省公布，国务院对相关工作情况予以通报。”问责机制主要包括两个方面，一是专项督查组的派出。由于会议25日召开，翌日便派出督查组，时间之密集展现了中央对压实地方责任、推进政策有效落实的紧迫感。二是通报各地二季度经济指标，以公开数据形式对各地经济落实情况形成监管压力，同时也以这一形式引入社会面的监督力量。

二、本次会议释放哪些信号？

第一，传递以发展为中心的信号。在高效统筹好“疫情防控和经济社会发展”方针下，明确传递当下各级政府要坚持以发展为中心，坚决遏制经济加速下滑趋势的积极信号。目前疫情因素是制约经济恢复的最大基本面，今年以来疫情多点扩散，严重破坏经济社会正常运行，增加了经济下行压力。尤其是上海疫情以来，多地疫情管控措施趋严甚至出现一刀切、政策层层加码的情况，严重制约经济恢复到正常轨道。我们认为本次会议针对这一点表明了立场，即后续要高效统筹疫情防控和经济发展，杜绝一刀切、层层加码等情形。

第二，确保政令央地畅通。3月以来受国内外形势超预期变化的影响，地方政府在落实党中央、国务院决策部署时，出现了理解不到位、执行不一致等现象，加剧了经济下行压力。因此，有必要通过“一竿子捅到底”的非常规方式，尽最大力量统一各级领导干部思想，使党中央国务院的重要决定与部署，第一时间、无差异化的传递至省、市、县、乡等各级干部中，从而确保政令统一，避免在传统的政策分级传达过程中的损耗。

第三，给市场鼓气加油。当前市场、投资者情绪非常脆弱，去年12月提出的“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”近期非但没有得到缓解，甚至出现持续下行的趋势。因此，有必要通过召开全国大会的形式向市场释放更加积极信号，以給市场鼓气加油。

三、未来政策走势如何？

一是既有政策方面，523国常会涉及的6方面33项措施及前期一系列存量政策的实施落地将有所加快。523国常会提出次国常会再度加大减税降费力度，增加对中小微企业个体工商户和特困行业的支持，全年退减税总量2.64万亿元、今年专项债8月底前基本使用到位等措施。鉴于过往政策有效落地情况不佳，本次会议特别提到一系列督查措施，我们认为本次会议后这些存量政策的实施力度将有所加强，实施速度有所加快，后续应重点关注地方层面如何实际执行。

二是增量政策方面，市场普遍预期后续会有特别国债发行，后续宽货币亦有较大空间。今年在疫情冲击之下，1-4月财政收入增速出现下滑，单月多税种大幅负增长。截至4月财政收入进度水平达到全年预算进度的35%，已经被压低到2020年疫情爆发后的同期水平。此外，大规模留抵退税等扩张政策对财政收入影响显著，今年财政收入预算完成难度逐步加大，在此情况下，政策层面需寻求增量资金以弥补财政缺口，特别国债的发行逐渐有迹可循，后续重点关注其发行规模。值得注意的是，本次会议中李克强总量提到“这些年我们坚持不搞大水漫灌，宏观政策仍有空间”，推测后续宽货币仍有较大空间。

（文章来源：财联社）

文章来源：财联社