注册制新股纵览：瑞泰新材：锂离子电解液龙头供应商

本期投资提示：

AHP 得分——瑞泰新材1.73 分，总分的31.0%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算瑞泰新材AHP 得分为1.73 分，位于非科创体系AHP 模型总分的31.0%分位，位于中游偏下水平。假设以70%入围率计，中性预期情形下，瑞泰新材网下A、B、C 三类配售对象的配售比例分别是：0.0450%、0.0443%、0.0286%。

行业下游发展向好，市场需求持续扩张。瑞泰新材为锂离子电池材料行业的头部企业之一，受益于下游新能源汽车行业的迅速发展，动力电池电解液市场需求急剧扩张。预计到2035年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流。电池的成本不断下降，利好新能源汽车渗透率提升进程，锂离子电池材料行业预计将持续向好，市场份额逐渐向头部企业集中。预计2025年以及2030 年，国内锂离子电池电解液出货量将达到约183.9 万吨以及466.2 万吨。

突破产能瓶颈，行业地位稳固。瑞泰新材是锂离子电池材料行业的先入者，在研发、生产、销售等方面具有一定的优势。公司通过在行业内多年的技术积累，掌握了锂离子电池电解液及相关材料的制造生产所需的主要核心技术，突破产能瓶颈，巩固市场领先地位。公司电解液业务产能利用率总体呈现上升的趋势，2021 年，公司的锂离子电池电解液产能利用率达到102.12%。公司锂离子电池电解液出货量保持前列，最近3 年皆位列国内前三。

随着子公司宁德华荣以及波兰华荣的产能扩张，公司整体产能将继续提升，产品结构不断优化，公司行业地位将进一步得到巩固。

上游供应商合作密切，下游客户资源稳定。瑞泰新材的上游供应商以大型的化工贸易企业或者大型化工集团为主。2021 年由于下游需求旺盛，主要原材料六氟磷酸锂价格上涨，公司凭借与主要供应商之间的长期稳定合作关系，以较为优惠的价格购进原材料，降低生产成本。瑞泰新材下游客户数量多且合作关系稳定。公司已经进入LG 化学、宁德时代以及新能源科技等头部厂商的供应商序列，与亿纬锂能、村田新能源、能元科技、松下等客户建立了长期而稳定的合作关系。

营收增速高于行业平均，归母净利润规模及增速低于可比均值；毛利率水平及研发支出增速低于可比公司。2019 年-2021 年公司营收复合增速为77.21%，高于可比均值，归母净利润复合增速为84.55%，低于可比均值。2018年-2021年毛利率分别为24.01%、25.49%、28.06%、21.45%，低于可比均值水平。2019 年-2021 年研发支出绝对规模复合增速为3.21%，低于可比平均。

风险提示：瑞泰新材需警惕主要原材料价格波动、客户集中度较高、技术路线变化及产品单一、新能源汽车产业支持政策变化、境外经营环境变化、宏观经济波动等风险。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）

文章来源：上海申银万国证券研究所