注册制新股纵览：三一重能：国内风电整体解决方案领先提供商

本期投资提示：

AHP 得分——三一重能2.36 分，总分的37.1%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算三一重能AHP 得分为2.36 分，位于科创体系AHP 模型总分的37.1%分位，位于中游偏下水平。假设以65%入围率计，中性预期情形下，三一重能网下A、B、C 三类配售对象的配售比例分别是：0.0481%、0.0473%、0.0305%。

风电全产业链一体化布局，市场份额稳步增长。三一重能在风机核心零部件、风机产品及运维服务、风电场设计、建设、运营等方面进行全方位布局，具备较强的产业链一体化能力。核心零部件方面，公司具备独立研发生产制造风机叶片、发电机的能力，并具备部分其他核心零部件的设计能力。风机产品及运维服务方面，公司主要风机产品为陆上风机产品，产品具备“高、大、长、轻、智”五大特点，目前已开发多产品系列，基本实现了陆上风电全功率覆盖。风电场设计、建设、运营业务方面，公司拥有专业的风电场设计及EPC 项目管理团队，自持并运营多家风电场，建立了完善的风机运行数据库，为上游风机产品及运维服务的改进与升级提供正向反馈。根据统计，2019 年-2021 年公司风机销售业务对应新增装机容量的市场份额分别为2.6%、5.6%、5.7%，排名分别为第10、8、8 位，市场竞争力持续提升。

生产效率及成本竞争优势凸显，核心技术国内领先。公司具备叶片与整机一体化的协同设计能力，陆上机组产品全部使用自主研发叶片，实现核心零部件自主可控。公司基于优化设计方案、提升自动化程度、建设了行业内首条“脉动式”智能柔性生产线、保障供应链稳定，实现了行业一流的制造效率。在产品研发设计、生产效率、供应链保障方面均具有独特优势，有效提高公司生产效率，大幅降低产品成本，提升公司核心竞争力。

近年来，公司自主开发的4.XMW、5.XMW系列陆上风电机组各项性能指标已处于国内一流水平，使公司陆上风电机组竞争能力再上新台阶。其中，公司成功研发的5.XMW机组产品，在国内风电机组设计上首次采用变压器上置方案，是目前国内变压器上置的陆上最大功率风机。此外，公司建立并完善研发体系，形成了北京研究院、长沙研究院、欧洲研究院的三地联合布局，实现国际化研发团队异地协同平台化开发。目前，公司在整机大型化、零部件轻量化、核心零部件升级、风电场数字化运营等方面持续研发攻关，为未来风电平价市场做好充分技术储备。

风电行业市场空间广阔，公司市占率有望进一步提升。“碳达峰、碳中和”政策推进下有望助推风电行业高速发展。中国已成为全球风电装机容量第一大国，以及全球风力发电规模最大、发展最快的市场之一。随着风电技术的不断进步，风电建造成本及度电成本近年来迅速下降，未来能够逐步适应风电平价上网的要求。长期来看，风电产业将形成可持续发展态势，市场空间广阔。在行业集中度稳步提升、风电单机容量大型化趋势背景下，公司作为全球风电整体解决方案提供商，具备大兆瓦机型产品能力，产品质量与技术水平不断提升，且具有生产效率与成本优势，且在本轮抢装潮中获得较多订单，预计未来公司市场占有率有望进一步提升。

营收、归母净利增速显著领先可比，毛利率与研发投入占比均较高。2019 年-2021 年公司营收、归母净利规模低于可比均值，但增速显著领先；综合毛利率与研发支出占营收比重均高于可比公司。

风险提示：三一重能需警惕风电行业政策调整、行业竞争加剧、风机大容量化带来的原材料技术受限、未来经营业绩不可持续、毛利率波动等风险。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）

文章来源：上海申银万国证券研究所