行业格局分散，疫情后时代+项目持续延伸，临床CRO有望加速恢复。1、疫情恢复叠加临床后期项目落地，临床CRO有望恢复快速增长轨道：①临床CRO业务受疫情扰动较大，随着国内新冠疫苗持续接种、全球新冠口服药持续分发，疫情对临床外包服务边际影响有望不断减弱；②2021年临床研发管线I/II期项目数1013个(+34.7%)，临床III期项目数278个(+28.1%)，早期增长快速后期，随着前期项目持续向后端延伸，量级提升有望推动临床CRO行业提速增长。2、临床CRO格局较为分散，公司未来发展空间广阔：国内临床外包服务市场较为分散，据沙利文数据测算，公司作为国内龙头2021年临床CRO市场占有率约为11.0%，未来发展空间依然较大。
十八年砥砺前行、构筑全方位服务能力，竞争优势凸显，新签订单高增，业绩确定性较高。1、医院资源丰富+网点布局广阔+全方位服务能力，三维度竞争优势凸显。①医院资源丰富。截至2019年底我国具有药物临床试验机构资格的医院有1206家，公司同多数临床试验机构建立了长期深入的合作关系，口碑良好、资源优势明显。②网点布局广阔。截止2020年一季度，公司在国内40个重要城市设有123个全国服务网点，处理问题更及时、更有效率，也能为药企节约一定的沟通成本。③全方位服务能力。公司通过自建或并购，已打造完成临床研究产业链全覆盖的较强服务能力，人员储备完善。2、高增订单夯实业绩确定性：公司在手订单饱满，2021年底约114.05亿元(+57.09%)，2021年新签订单96.45亿元(+74.22%)，持续高增的订单有望驱动公司收入持续快速增长。
大临床、临床及实验室相关服务和股权投资三轮驱动，公司未来发展可期：1、临床试验技术研究服务：近三年增长49.1%，2021年承接I期和II期临床分别达231个(+54.0%)与106个(+60.6%)，随着项目持续延伸，III期项目有望迎快速增长期；2、临床及实验室相关服务：①数统：项目完成数持续加速，2021年完成约157个(+49.5%)；②SMO:国内处第一梯队，2021年完成203个项目(+66.4%)；③实验室服务(方达医药)：2021年通过并购及自建等手段持续扩充产能，随着新业务领域持续发力，有望逐步迎来收获；3、股权投资：公司受益于对创新药行业的深刻理解和自身能力，参股投资创新药企业，未来这部分收益有望成为长期的稳定收入来源。
盈利预测与估值：考虑公司订单持续高增，夯实业绩确定性，我们预计2022-2024年公司营业收入为69.23、90.30和115.50亿元，同比增长32.80%、30.43%、27.90%；归母净利润分别为33.08、39.03、47.89亿元，同比增长15.09%、17.98%、22.71%。公司是国内临床CRO龙头，竞争优势凸显。
风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；核心技术人员流失风险；行业研发投入不达预期风险；海外业务整合不达预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险
（文章来源：中泰证券研究）
文章来源：中泰证券研究
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