机构：政策底已现 盈利底将至 科技股强势回归！关注腾讯、网易、快手等个股！

整体展望：政策底已现，盈利底将至。

困境反转β中的α：线上化渗透率有提升 (国内本地生活、游戏和短视频出海)，超强护城河或格局改善的平台 (外卖七三格局、社交赢家通吃、游戏差异化竞争，长视频芒果份综艺份额提升)。长期关注元宇宙和XR等创新。

消费互联网之泛娱乐：游戏出海高增长、短视频追求盈利、长视频竞争缓和。

(1) 游戏：版号恢复，下半年景气有望提升，中长尾再出清，头部厂商份额稳定；出海成中期重要引擎，未来XR+引擎+AI+UGC等助力游戏向元宇宙不断升级。腾讯控股 (0700.HK)(游戏出海、视频号表现)、网易 (09999.HK)(强劲产品周期开启)、吉比特 (关注奥比岛，自研储备丰富)、三七互娱 (海外高增，关注《蚂蚁军团》等)。

(2) 短视频：用户增长放缓但社区调性差异化决定格局并非赢家通吃。各平台将商业化变现、降本增效作为战略重点。快手 (1024.HK) DAU3.5亿，时长指标亮眼，广告和直播电商中期仍在高增通道，销售费用率下降明显；哔哩哔哩 (9626.HK) 和知乎用户仍保持增长。

(3) 长视频：会员提价，互联网平台战略收缩，关注中期份额变化。

消费互联网之本地生活、电商：万物到家渗透率空间大、增长快，电商降本增效。

到家：外卖单量/正餐数渗透率仅3%，外卖盈利提升点在于商家广告变现和用户价值提升；即时零售高速增长，万物到家战略将进一步挖掘本地配送网络基础设施价值。

到店：生活服务线上化继续，疫情中凸显韧性；本地生活的竞争不止流量维度，地推及商户综合服务能力是提升粘性关键。

消费互联网之本地生活、电商：万物到家渗透率空间大、增长快，电商降本增效。

电商短期关注疫后复苏和降本增效，中期看需要基础设施创新提升更多品类的线上化率；直播电商竞争加剧，抖音升级全域兴趣电商。

产业数字化：

1)云计算：IaaS市场竞争激烈增速放缓，阿里云拓展政企等非互联网客户，腾讯云向PaaS及SaaS积极拓展，企业微信等待变现。

2)商业显示：面板价格向下等驱动利润率回暖，海外大屏收入高景气。

3)产业互联网重点关注贝壳、国联股份。

线下疫后复苏：关注线下广告分众传媒和光线传媒。

风险提示：行业监管政策边际变化风险，复产复工后宏观经济、消费复苏速度不及预期风险，项目延期/表现不及预期风险，竞争加剧影响利润率风险、相关公司未能抓住技术创新机遇风险。

（文章来源：申万宏源）

文章来源：申万宏源