注册制新股纵览：满坤科技 综合PCB 企业名列50强企业

本期投资提示：

AHP 得分——满坤科技1.61 分，总分的28.1%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算满坤科技AHP 得分为1.61 分，位于非科创体系AHP 模型总分的28.1%分位，位于下游偏上水平。假设以70%入围率计，中性预期情形下，满坤科技网下A、B、C 三类配售对象的配售比例分别是：0.0511%、0.0473%、0.0290%。

提供多领域定制化PCB 产品，跻身综合PCB 企业前50 强。公司在PCB 制造领域具有丰富的行业积累，产品广泛应用于电子信息制造业不同细分领域，如通信电子、消费电子、工控安防、汽车电子等。汽车电子则是公司重点开拓和布局的方向，2020 年初公司成为宁德时代PCB 产品供应商，正式切入新能源汽车核心零部件领域。公司市场份额不断地扩大，行业影响力持续增强，连续7 年(2014 年-2020 年)获得中国电子电路行业协会颁发的中国电子电路行业排行榜百强企业称号，其中，2020 年公司在综合PCB企业中名列第46 位，在内资PCB 企业中名列第24 位。

多项技术国际先进，深入推进高端HDI 板研发工作。公司形成了多种特殊工艺和基材的产品体系，由最初的以单/双面板为主，逐步发展至多层板比重不断上升的产品结构，目前已涵盖了刚性板、高频/高速板、厚铜板、铝基板、陶瓷基板等多种产品。其中4 款新产品达到同类产品国际先进水平，7 款达到国内领先水平，2 款达到国内先进水平。

公司计划进一步深入特殊板的工艺研发，如在消费电子领域拟加强对智能终端设备、Mini-LED、光电板、智能家居等高端消费电子产品的技术研发；在汽车电子领域将重点加强对自动驾驶、安全控制系统、智能座舱等的研发投入，进一步丰富公司的产品类型。

凭借优异的产品质量和服务，积累大量优质客户。公司严格把控产品质量，提供优质客户服务，获得了客户的高度认可。通信电子领域，公司代表客户包括普联技术(TP-LINK)、吉祥腾达(Tenda)、共进股份等；消费电子领域，公司代表客户包括格力电器、TCL通力、强力巨彩等；在工控安防领域，公司与为得利捷(Datalogic)、萨基姆(Sagemcom)等国内外头部产品制造商长期合作；汽车电子领域，公司开拓了均联智行、航盛电子、宁德时代等汽车电子知名客户，形成国产品牌、合资品牌以及新能源汽车品牌全面覆盖的格局。

营收、归母净利规模较小，增速低于可比公司；毛利率略高于可比公司平均，研发投入占比接近可比公司均值。满坤科技2020 年、2021 年营收、归母净利规模较小，低于可比公司；2019 年-2021 年公司营收、归母净利复合增速分别为21.42%、14.95%，增速低于可比公司。同期，公司毛利率分别为22.19%、24.51%、18.76%，三年平均毛利率水平略高于可比公司平均，研发支出占营收比重则接近可比公司均值。

风险提示：满坤科技需警惕实际控制人不当控制、技术人员流失、研发失败、主要客户集中度较高、主要原材料价格波动、市场竞争加剧、行业周期波动、限电影响生产经营等风险。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）

文章来源：上海申银万国证券研究所