直击调研 | 芳源股份(688148.SH)：与松下采用M-3定价定价模式 目前公司设计产能为3.6万吨前驱体

7月28日，芳源股份(688148.SH)在电话会议中指出，目前松下为公司最大的客户，与松下采用M-3定价定价模式，预计贝特瑞、SKI的合资工厂的NCM88今年将会逐步起量。公司设计产能为3.6万吨前驱体，今年下半年募投项目建成后产能会逐步释放，目前已有、在建及规划中产能共16万吨左右。锂回收盈利情况上，芳源股份介绍，今年投产10,000吨，另外6,000吨投产到2024年度。据介绍，较多MHP在进仓库，预计公司未来盈利能力能有所提升。1.6万吨氢氧化锂主要是芳源循环及芳源锂能的项目，循环项目预计2022年10月投产，芳源锂能项目预计2024年投产。公司希望后续以控股子公司形式与掌握镍矿资源的企业共同合作开发三元前驱体产品。

已有、在建及规划中产能共16万吨左右

截至2022年3月31日，公司共有62项专利，14项发明专利。公司创始人及核心团队为中南大学有色金属冶炼博士及教授。公司收入从2018年7.72亿元增长至2021年20.70亿元。根据高工产研数据，2019年-2025年预计全球三元正极材料前驱体平均每年需求量增速为56.64%。目前产能规划为募投项目5万吨三元锂电前驱体和1万吨电池氢氧化锂，芳源锂能2.5万吨三元前驱体和6千吨电池级单水氢氧化锂，广西芳源飞南5万吨三元正极材料前驱体，各项目正在按进度推进当中。

产品及客户方面，公司倾向于继续发挥高镍优势。目前松下为公司最大的客户，邦普6系疫情后开始恢复，预计贝特瑞、SKI的合资工厂的NCM88今年将会逐步起量，整体客户结构逐步优化。目前公司设计产能为3.6万吨前驱体，今年下半年募投项目建成后产能会逐步释放，目前已有、在建及规划中产能共16万吨左右。

后续产业规划方面：1、往资源端靠，重点关注电池回收，跟已经做电池回收但没有综合利用的企业加强合作，甚至不排除股权合作。充分发挥技术领先的优势，转化为成本优势;2、产业链整合，也有可能走一体化的道路，还需看行业发展方向。下一步重点往原料端和客户端发力，努力打造性价比;3、进行客户扩张，开发新客户。

芳源锂能项目预计2024年投产

芳源股份称，1.6万吨氢氧化锂主要是芳源循环及芳源锂能的项目，循环项目预计2022年10月投产，芳源锂能项目预计2024年投产。公司希望后续以控股子公司形式与掌握镍矿资源的企业共同合作开发三元前驱体产品。

关于投资者问及“生产氢氧化锂的电池废料稳定”的问题，芳源股份表示，现在很多人在做，量慢慢起来了。主要来源是拆电池的厂商，含量5%左右的废料。镍、钴、锰的回收率在97.5%以上，锂的回收率在90%以上。上游回收慢慢在起量，恒创睿能和邦普也收了不少的量，有直接收黑粉也有收电池的，放电、破碎过程可能委外，规避环保、安全风险，现在还有很大一部分原料来自于极片，从韩国进口的。

锂回收盈利情况上，芳源股份介绍，今年投产10,000吨，另外6,000吨投产到2024年度。盈利能力比前驱体有所增强，但是具体的数不太好预计，是在动态的波动。目前主要考虑的问题是把回收率做上去。按照公司的盈利预测，乐观情况下，明年锂产品线在整个公司业务收入中大约贡献较大的营收，如果能做到5,000吨，按照目前50万每吨的市场价格那就是大约25亿元。NCA/NCM产品一吨的净利,剔除股份支付等因素的影响，大概5,000元左右利润，未来锂回收规模做大以后，公司整体盈利能力也会有所增加。

与松下采用M-3定价定价模式

芳源股份表示，特斯拉主要通过自己的渠道采购NCM，松下主要供应NCA。疫情期间的运输、物流成本，俄乌战争、限电、辅助的化学原料等都有增加，成本在上升，公司希望能增加加工费并通过价格传导至客户，公司与客户的定价较为灵活。另外，产品定价是按照镍、钴、锰成本加成。或者按照金属计价、或者按照硫酸盐计价，公司不买硫酸盐，生产硫酸盐中间还有一部分利润。

关于M-3的计价方式，芳源股份回应称，公司和松下的定价模式是M-3定价，比如3月份还在按照去年12月的价格卖给松下。定价模式主要是由于公司最早与松下签订合同时考虑到买原材料、运输、生产、交付整体的周期大约需要三个月，这样签订保证公司不承担涨价风险。

安全库存方面，现在的原材料至少要预备一个半月到两个月的库存，要充分考虑到海运的运输周期有延误。松下的镍豆就是预了两个月的库存。

较多MHP在进仓库，预计公司未来盈利能力能有所提升

辅材原料布局上，江门电化厂准备迁到公司园区，公司后面希望是参股的形式参与，在广西也在努力寻求配套。目前辅料供应量没有问题。会上还提到，高镍毛利会相对高一些。公司目前有一款新品NC92已经做到吨级别的出货了，明年会有专门的模块来做这个产品，已经有开发中的客户。

据介绍，公司没有用高冰镍，公司一直用MHP。目前较多MHP在进仓库，预计公司未来盈利能力能有所提升。最近镍价格降的比较快，公司没有高价的镍库存，这波镍行情对于公司基本没有影响。可以看到公司2021年年报的库存是不少的，那段时间想高价把产品卖出去，但是由于那段时间行业不稳定，产品销售渠道有一定影响。公司最新订的MHP也是按照7、8月的均价来订的。

芳源股份会上指出，三元的回收相对好做。公司主要开发的新产品是二元，NM72产品。公司所处的行业更多是客户定制型的，不是公司发明一个型号去给客户，客户需要公司一起去定标准，一起做研发。公司的策略就是跟紧高端客户，就能跟紧高端材料。