中信建投策略首席陈果：A股中小盘为什么这么强？

中信建投发布研究报告称，A股大小盘风格变化具有周期性，周期为4年，当前的小盘股行情已经获得确认。相对业绩、股价弹性、流动性与资金面和估值四大逻辑影响大小盘风格。该行不是笼统看好中小盘整体，而是看好能够受益于新兴行业的快速发展，业绩能够维持高速增长的景气中小盘方向。中小盘市场风格内部依然会存在分化现象，未来看好景气中小盘。景气中小盘看好渗透率逻辑占优的新兴成长方向，对于外延增长逻辑需要注重质量。

中信建投主要观点如下：

在短暂的全面牛市或全面熊市之外，A股大多数时间处于结构性行情之中。

大盘强势还是小盘占优是投资者长期关注的问题。该行在去年下半年率先提出成长中期主线向中小盘延伸，年底的年度策略展望指出“把握时代主线，看好景气中小盘”;今年5月中期策略展望提出逢低布局，重申市场最强方向是景气中小盘，近期中小盘的强势表现再次引发市场关注。

从A股大小盘风格演绎的历史上看，A股大小盘风格变化具有周期性，周期为4年。

从大小盘相对强弱指标来看，当前的小盘股行情已经获得确认。2013年以来的A股大小风格切换中，利好大盘(小盘)风格的逻辑往往在分阶段占据主导。不只是A股，美股同样存在类似的大小盘风格轮动现象。

相对业绩、股价弹性、流动性与资金面和估值四大逻辑影响大小盘风格。

大小风格切换的核心是相对业绩强弱变化，大小盘业绩对经济环境弹性不同产生相对业绩强弱，风格强弱取决于业绩的边际变化而非绝对景气;

科技周期下，市占率和渗透率交替占优影响大小盘风格，当前大量产品渗透率接近爆发阈值，未来成长空间值得期待;股价弹性差异下，外延式增长对于大小盘的利好不同，并购重组政策宽松期间中小盘表现较好，预计2022年并购重组触底回升;

流动性方面，利率高低与大小盘表现不直接相关，评估市场流动性对大小盘风格的影响，信用利差是更好的指标，近期信用利差持续收窄有利于中小盘走强;

资金面上，外资公募偏好大盘股，私募和个人投资者偏好中小盘股，未来个人投资者与私募可能仍将是重要的增量资金来源，中证1000长期来看将吸引资金流入，利好中小盘走强;大小盘股的市场关注存在差异，市场更关注大公司，大小盘关注差与相对估值变化密切相关，大小盘轮动下相对低估值更容易占优，中小盘风格持续一年半后，估值仍有性价比，投资中小盘安全边际仍然在。

该行不是笼统看好中小盘整体，而是看好能够受益于新兴行业的快速发展，业绩能够维持高速增长的景气中小盘方向。中小盘市场风格内部依然会存在分化现象，未来看好景气中小盘。景气中小盘看好渗透率逻辑占优的新兴成长方向，对于外延增长逻辑需要注重质量。

风险提示：中小盘业绩不及预期，政策大幅转向。