中信策略：预计下周A股将处于从“寻找新平衡”到“实现弱平衡”的临界点

中信证券发布研究报告称，8月A股仍然在寻找新平衡和凝聚新共识的过程中，预计下周市场将处于从“寻找新平衡”到“实现弱平衡”的临界点，市场对经济修复斜率，政策宽松力度，美元紧缩节奏的预期调整后，将逐渐形成弱平衡，存量资金剧烈博弈仍将持续，市场波动依然较大，本轮赛道内的大小分化将接近临界点，行业间的高低分化也将达到再平衡的临界点。中信证券建议继续坚持成长制造、医药和消费三大板块的均衡配置。

具体而言，中信证券认为，首先，预计7月数据将明确国内经济修复斜率更平缓，催化基本面预期达到弱平衡。其次，货币政策定力较强，地产纾困循序渐进，政策宽松预期下修后，将达到弱平衡。再次，近期中美经济趋势和货币政策的分化收敛，外资配置快速调整后，也将实现弱平衡。最后，近期市场增量资金有限，存量资金调仓博弈依然剧烈，市场仍将维持高波动状态，结合投资者行为、估值分化程度和交易热度水平判断，本轮赛道内的大小分化和行业间的高低分化也将达到再平衡的临界点。

品种选择上，中信证券建议关注：①成长制造领域重点关注国产化率不断提升的半导体(车规半导体、材料)，经营改善、业绩持续兑现的军工(军工电子、材料)，标签属性较弱、估值性价比仍较高的化工新材料。②医药行业随着政策影响缓和，或迎来阶段性估值修复行情，重点关注创新药、医疗器械和医疗服务。③消费板块依旧关注两条主线，一是前期疫情受损行业的缓慢修复(航空、酒店)，二是在局部疫情反复背景下仍然维持高景气的细分行业(白酒、户外用品、小家电、美妆产业链、人力资源服务)。

存量资金调仓博弈依然剧烈，结构分化将达到再平衡的临界点

1)活跃私募仓位上行，公募增量资金有限，北向资金波动较大。首先，根据对中信证券渠道调研了解，中小型私募仓位已经从上周的77%提升至79%，继续加仓的空间很有限。其次，公募新发权益类产品也一反2019~2021年常态，新发规模没有因为5月~6月强劲的市场反弹而出现明显回暖，7月的回暖也多因被动权益产品发行起量，8月份存量产品赎回稳定的同时，增量产品发行依然疲软，公募产品带来的增量资金有限。最后，随着中美货币政策分化缓解和基本面预期边际调整，外资全球配置也将继续再平衡。北向资金流入自7月以来再度放缓，8月截至12日，配置型资金累计净流出37亿元，交易型资金累计净流入103亿元。

2)赛道内的大小分化和行业间的高低分化预计将达到再平衡的临界点。随着内外政策预期调整，国内经济修复斜率的预期下修，前期A股成长风格偏好已形成高度一致的共识，即使在赛道板块内部，各细分领域的估值分化程度也在加大。

驱动上，在缺乏增量机构资金的情况下，今年以来活跃私募的边际定价力越来越强，市场资金风格微观结构的变化在行为层面导致市值下沉，但这部分资金加仓空间已很有限。

估值上，以创业板指和上证50的动态P/E比值衡量大小盘估值差异，最新指标处于3.38，最近一个季度反弹明显，但仍略低于2010年以来该指标的均值3.64。

交易上，以成交额与流通市值之比衡量成交拥挤程度，5月以来中证1000的成交拥挤程度相对沪深300快速扩大，拥挤度差值从6%扩张到接近9%，但并没有达到去年7月与12月超过10%的极端差值水平。市场仍将维持高波动状态。

中信证券认为，9月实际加息幅度仍取决于更多数据，但美联储加息节奏预期在衰退和通胀风险之间的新平衡中，对衰退的担忧暂时占优，美股短期继续炒作通胀见顶，美股震荡反弹可能至少持续到8月美国CPI数据公布前，但后续美股中长期走势仍取决于美联储货币政策何时实际转向。外资中期对A股的配置趋势最终将由中美经济趋势实际差异决定，而近期中美经济趋势的分化和货币政策的分化都明显收敛，一方面，中国经济恢复和美国经济衰退的斜率都比预期平缓；另一方面，中美货币政策的分化收敛，有利于人民币兑美元汇率稳定，预计以上两点都将加快海外资金的配置调整，形成外资流动的弱平衡。