民生证券：胶原蛋白应用有望赶超玻尿酸 核心推荐爱美客(300896.SZ)等

民生证券发布研究报告称，轻医美行业在短长期发展景气度均持续上行，胶原蛋白作为一大分支，市场规模增速跑赢整体行业，同时随着技术进步，多家企业加速布局重组胶原蛋白技术。该行测算得2025年胶原蛋白贴式敷料/胶原蛋白水光针市场规模有望超130/50亿元，并认为未来随着重组胶原蛋白推动，在专业护理领域有望加速追赶玻尿酸，在细分医美应用市场表现优异，规模有望持续上行。核心推荐：濡白天使持续放量的爱美客(300896.SZ);聚焦皮肤学级市场，深耕功效性护肤领域的贝泰妮(300957.SZ);布局胶原蛋白赛道的华熙生物(688363.SH)，建议关注：待上市的胶原蛋白相关标的。

民生证券主要观点如下：

胶原蛋白基于其突出生物特性，应用领域广泛;随着技术进步，制备方法逐步由提取法迈向重组法。

胶原蛋白因其三螺旋结构、乳白色质地、可直接/间接与细胞表面受体和其他中介分子结合的特性，具有支撑性、补水、美白、促进细胞生长、修复创伤等功能，广泛运用于专业皮肤护理/医美/传统医疗/食品领域。制备角度，天然胶原提取法为市场主流方法，但其存在成本过高、或携带病毒、免疫排斥反应等问题。相比之下，基因工程为基础的重组法具有较好的可加工性、通过序列设计降低免疫反应、能够实现量产降本，优势显著。当下部分企业已率先布局，共同推动重组法快速发展。

对比玻尿酸和胶原蛋白，两者应用场景相似，但因原料性能存差异性，胶原蛋白在部分应用场景表现突出，未来有望在重组胶原蛋白的发展下，应用市场规模加速赶超玻尿酸。

当下玻尿酸和胶原蛋白均被运用于专业护肤/医美/食品/医疗等领域，但因胶原蛋白的刺激再生、修护性等特性，其在医用敷料、功效性护肤和细分医美领域更能满足消费需求。未来随着政策激励和技术发展，重组胶原蛋白加速布局，解决过往产品痛点的同时满足消费需求，拉动应用规模扩张：

1)专业皮肤护理市场：①医用敷料市场：未来轻医美消费者需求和功能性护肤需求推动市场上行，据该行测算2025年胶原蛋白贴式敷料市场规模有望超130亿元，加速追赶玻尿酸应用市场。②功效性护肤品：未来消费者需求聚焦保湿、美白、抗衰和修护，胶原蛋白凭借多重功效性有望突围，据弗若斯特沙利文预测，25年市场规模有望达到328亿元，超过玻尿酸应用市场规模。

2)医美注射市场：①水光针市场：轻医美普及下，水光市场需求持续上行，根据该行测算胶原蛋白水光针市场规模25年有望超过50亿元，5年CAGR达到66%。②眼周年轻化市场：眼周问题中解决泪沟和黑眼圈成为消费者的核心需求，据测算2025年胶原蛋白眼周年轻化市场规模有望超过10亿元，2021-2025年CAGR达62%。③填充塑性市场：随着重组胶原蛋白研发和量产，叠加更成熟的交联技术，其填充和塑性效果将优于部分玻尿酸产品，实现产品的替代，拉动市场空间拓展。

风险提示：新品拓展不及预期;行业竞争加剧;产品安全风险。