高温热浪席卷全国，事件驱动四川能投发展（01713）估值重估？

高温热浪席卷全国，四川作为发电大省，2021年总发电量在全国排名第六，水电发电量全国第一，竟然也缺电了。

智通财经APP了解到，近日四川省经济和信息化厅、国网四川省电力公司联合印发《关于扩大工业企业让电于民实施范围的紧急通知》，从8月15日起取消主动错峰需求响应，让电于民，随后包括通威在内的行业龙头纷纷宣布停产公告，涉及半导体行业、光伏及锂电产业链等。

而受大范围限电影响，港股四川能投发展（01713）得到资金追捧，于8月15日大涨26.44%，但之后三个交易日回调了10%，不过缩量回调布局资金并未离开。实际上，该公司在此次启动前基本没有成交量，无人关注，而在启动前一交易日换手率放大至29%，主要为天齐锂业购买的7750万股。

天齐锂业这部分资金是战投资金，但次交易日资金大概率为投机资金，回调也属正常，不过有资金运作活跃了公司交投气氛。现在的问题是，事件驱动下四川能投发展能否保持活跃的交易量，同时基本面能否支撑其股价持续上升呢？

业绩稳健，但坏账准备有点高

智通财经APP了解到，四川能投发展是四川省宜宾市的垂直综合电力供应商，拥有“发配售”一体化的电力服务模式，主要从事一般供电业务、增量电力输配业务及电力工程建设服务业务以及电力设备材料销售等相关业务，核心业务为供电业务，往年收入贡献超过70%。该公司业绩增长稳健，近五年收入及净利润复合增速分别为14.38%及21.23%。

2021年该公司收入规模为31.72亿元，主营业务收入规模31.66亿元，供电、增量电力输配业务及电力工程建设服务业务以及相关业务收入贡献分别为72.65%、15.45%及11.88%。核心供电业务往年保持稳定增长水平，是业绩核心的驱动业务，其他业务2021年收入下滑，收入份额有所收缩。

该公司毛利率常年稳定在17-19%，2021年为17.4%，主营业务毛利率17.31%，供电业务毛利率20%，贡献毛利润83.9%，电力设备及相关业务毛利率为18.4%，常年也比较稳定，不过增量电力输配业务及电力工程建设服务不赚钱，毛利率很低为3.9%。2021年其净利率为8.51%，呈上升趋势，较2018年提升1.76个百分点。

四川能投发展费用比较简单，核心业务一般具有区域性，不需要销售安排，同时该公司借款很少，基本都是用自有资金，财务费用也很低，因此单一费用大头为管理费用。2021年管理费用率为6.3%，非常稳定，不过该公司常年都计提信用减值及资产减值损失，这部分占比收入1%左右。

值得注意的是，该公司具有潜在的风险，便是坏账准备非常高，2021年应收账款4.92亿元，占比收入不高，为15.5%，但需要计提坏账准备高达1.2亿元，占比应收款24.39%，占比收入3.79%，且每年计提比例都很高，最为关键的是大部分应收款是账龄在1年以内的。这部分大概率是非核心业务产生，但具体并未披露。

核心业务吃老本，靠34座水电站

四川能投发展整体业绩一般般，没有太亮眼的数据，也没有很差的数据，虽然在坏账准备上有一些怀疑，但对整体业绩影响不大。而稳定业绩的核心为该公司拥有的业务资源，截止2021年其拥有34座水电站，总装机容量为138355千瓦，2座220千伏变电站、19座110千伏变电站及59座35千伏变电站。

该公司供电主要出售给地区家庭用户、工商业用户、大型工业用户以及国家电网，2021年出售收入占比分别为34.4%、27.61%、35.3%及1.29%。区域性下该公司客户拥有较高的稳定性，大型工业用户稳定，家庭和一般工商业用户数目每年增加，2021年分别增加了11542名和2169名。

而供电业务主要通过旗下子公司运行，智通财经APP了解到，该公司子公司共有10家，分别为宜宾市叙州电力、宜宾电力工程建设、珙县电力、高县电力、高县月江发电、屏山电力、兴文电力、筠连电力、水富杨柳滩发电及四川能投电能。电力生产两家，其余大部分为电力销售，此外该公司还有7家联营企业，其中有一家位于峨眉山市的小额贷款公司。

四川能投发展在过去几年里一直靠这些业务资源驱动业绩，基本没有扩张，实际上，2018年12月上市时，该公司募集了2.25亿元，但一直到现在有1.56亿元的资金未动用，而未动用的原因是疫情导致40%用于相关电力资产收购停滞。该公司在2021年年报中披露，2022年年底将完成收购电力相关资产项目。

目前该公司账上现金有5.9亿元，占比总资产12.74%，负债率35.3%，有息负债率主要为那3亿元的短期借款，有息负债率6.48%。如果不需要扩张，该公司基本上不需要去安排融资，吃老本就行了，靠34座水电站每年吃稳定的收益。但若需要扩张，目前的账上现金仍需要补充，负债管理水平有待提升。

事件短期驱动，未来仍值得关注

从四川能投发展过去的业绩并未有明显的亮点，未来也比较平淡，没有多大的预期，这也是该公司多年来一直受资金冷落的原因，而此次股价上涨逻辑主要为事件驱动，分别是天齐锂业的二级市场购买事件及高温热浪引发的限电事件。事件驱动具有短暂性，不过短期投机需求可能带动起股价进一步走高。

今年以来，极端气候已经引起了官方的高度关注，夏季高温仍会持续一段时间，全国用电需要具有较大提升预期，这也进一步传导到二级市场上。实际上，四川省社会用电量增长稳定，2021年增速14.3%，高于全国4个百分点。四川省独特的地理位置及资源禀赋优势，使得大部分耗电行业分布在该地区。

电力行业是宏观经济先行指标，长期而言，宏观经济仍向前发展，电力稳定收益增长性质不会改变，四川作为资源大省仍然是资源类行业重点布局地区。不过对于四川能投发展而言，因为主要是水力发电，目前在高温及干旱下，水电发电量明显下降，且电价水平受到严格管控，不好提价，对公司的业绩反而是利空。

天齐锂业的入股，其实是锂电产业用电成本较高，该公司通过二级市场买入一方面是能够很好的管控成本，解决用电问题，另一方面二级市场0.58倍的PB值非常便宜，不会产生商誉问题。不过，天齐锂业作为锂电龙头，入股后后面资本运作才是重头戏，四川能投发展仍然是值得期待的。