太平洋证券：通威股份(600438.SH)硅料业务量利齐升 TOPCon技术与一体化加速落地 首予“买入”评级

太平洋证券发布研报称，2022年上半年，通威股份(600438.SH)硅料业务量利齐升，叠加TOPCon产能加速落地、积极推动一体化布局，因此看好其中长期成长空间。太平洋证券预计，公司2022-2024年营业收入分别为1294.36亿元、1414.33亿元、1627.32亿元;归母净利润分别为249.63亿元、228.79亿元、232.60亿元，对应EPS分别为5.55元、5.08元、5.17元，首次覆盖给予“买入”评级。

太平洋证券主要观点如下：

事件：公司发布2022年半年报

公司2022年半年报公布，2022年上半年，公司实现营业收入603.39亿元，同比+127.16%;归母净利润122.24亿元，同比+312.17%;扣非归母净利润124.93亿元，同比+317.19%。二季度，公司实现营收356.54亿元，同比+123.61%、环比+44.43%;归母净利润70.29亿元，同比+231.83%、环比+35.32%;扣非归母净利润73.58亿元，同比+234.70%、环比+43.29%。

硅料迎来量利齐升，TOPCon产能加速落地

2022年上半年，公司期间费用率为5.46%，同比下降4.14pct，运营效率优秀。公司硅料、电池片量利齐升：1)硅料业务，2022H1出货近11万吨(产能利用率达119.28%)，毛利超过70%，目前已形成23万吨/年的高纯晶硅产能。产品单位综合电耗、蒸汽消耗和硅粉消耗分别较同期下降13%/63%/4%，成本管控能力进一步增强。此外，公司与隆基绿能、双良节能、高景太阳能等企业签订硅料长单，保障产品稳定销售。2)电池片业务，2022H1出货22GW，单瓦盈利回升。大尺寸产能达70%以上，年底将突破90%。2022/2023电池片产能有望达到70/100GW，新建8.5GW产能为TOPCon产能，TOPCon单瓦盈利较Perc高1-2分，随着大规模量产、良率持续提升以及效率持续提升等，2023年TOPCon产能优势有望凸显。

优质产能提升市占率，一体化布局打开成长空间

1)硅料业务，N型硅料技术领先行业，目前已经实现批量出货。公司的乐山三期12万吨项目已取得能耗指标批复，预计将于2023年下半年建成投产，此项目达产有望带动市占率进一步提升(目前国内市占率接近30%)。2)电池片业务，公司TOPCon转化效率超过24.7%，HJT达25.67%，从中试线效率看，公司电池片效率处于行业前列。技术路线上，公司选择了PECVD路线，石英耗材低，掺杂可控性更高。3)组件业务，目前产能达6GW，近期中标华润电力3GW大单，交货时间为2022年12月10日前，公司有望依托硅料、电池片产能优势、与硅片厂商较强的合作关系等优势完成组件布局。

投资建议：

公司硅料业务量利齐升，TOPCon产能加速落地，积极推动一体化布局，看好其中长期成长空间。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为1294.36亿元、1414.33亿元、1627.32亿元;归母净利润分别为249.63亿元、228.79亿元、232.60亿元，对应EPS分别为5.55元、5.08元、5.17元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

公司项目推进不及预期、行业竞争格局加剧、海外市场政策变动