从库存和产能周期看美国衰退与盈利压力

中金公司发布研报称，美股二季度业绩没有担心的那么差，但疲态已现。往前看，去库存阶段增长仍将下行，但非去产能周期降低了深度衰退概率。从需求、产能，库存、资本开支、杠杆五维度打分，该行发现半导体、电信服务压力相对更大；零售和交通运输也值得关注。

一、美股盈利所处位置：增速回落，零售、金融落后；成本抬升

二季度，标普500盈利同比6.3%（vs.

一季度9.3%）。6月中以来，市场对2022和2023年盈利分别下调5%和0.2%，使2022年和2023年EPS增速从10.6%和9.7%分别降至5.6%和9.5%

二、库存与产能周期：逐步进入主动去库存，但资本开支周期并未开启，产能利用率依然处于高位

1）主动去库存除了抑制价格、进口需求和再投资意愿外，低价销售也会挤压企业盈利和利润率；2）与以往周期不同、也是较为“幸运”的地方，此次企业并没有出现明显的产能过剩和债务高企现象，这主要是得益于本轮资本开支周期并没有大幅开启。企业在资本开始上的“滞后反应”反而在突如其来的需求放缓中避免了产能过剩的尴尬境地，反而有助于保护其资产负债表，降低了去产能和去杠杆引发深度衰退的概率

三、去库存叠加去产能周期的经验：以2014~2015年油价大跌对页岩油企业的冲击为例

去库存（需求弱）叠加去产能（破产违约）对于盈利的伤害是巨大且持久的。2011~2014年中油价维持高位长达3年，刺激了企业投产需求，但资产周转率持续下行。2014年中油价大跌给页岩油企业造成了盈利和资产质量的双重冲击，破产违约也明显增多。反观当前，能源企业资本开支滞后，资产周转率及杠杆率依然健康，这可能使得能源企业不至重蹈覆辙。