中泰证券：电力资产证券化热潮有望来临 建议积极把握各电力集团资产整合机遇

中泰证券发布研究报告称，电力资产证券化热潮有望来临，电力集团的资产整合或将加速，建议积极把握各电力集团资产整合带来的投资机遇。国企改革持续推进，电力资产证券化热潮或来临。2022年是国企改革的收官年，预计国企改革有望加速落地。电力央企集团会进一步系统梳理未上市和已上市资源，结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司，或单独上市，并且会稳妥探索符合条件的多板块上市公司分拆上市。

中泰证券主要观点如下：

国企改革三年行动即将收官，电力集团资产重组有望加速。

2020年6月，中央深改委第十四次会议审议通过《国企改革三年行动方案(2020-2022年)》，国企改革进入冲刺阶段，混合所有制改革进入新一轮提速升级。2022年5月18日，国务院国资委党委领导表示，集团公司要系统梳理未上市和已上市资源，结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司，必要的也可单独上市;要稳妥探索符合条件的多板块上市公司分拆上市。在国务院国资委政策的驱动下，“五大三小”发电集团或将尽快落实优质资产注入上市公司或单独上市的要求(“五大六小”发电公司中，华润电力、国投电力为整体上市公司，中节能的风光发电资产均已上市)。此外，截至2022年一季度，“五大三小”发电集团中仅有国家能源集团和三峡集团符合国资委对于2022年央企负债率控制在65%以内的要求。可以预计的是，电力集团存在着较强的资产证券化需求。

华能集团：2021年，华能集团全资及控股装机达到206.12GW，其中：火电装机140.06GW，水电装机27.56GW，风电装机29.17GW，光伏装机9.12GW，核电装机0.20GW。未上市装机量达51.19GW，占可控总装机量的24.86%。其中，火电装机24.18GW，占比17.26%;水电装机4.01GW，占比14.55%;风电装机17.26GW，占比59.17%;光伏装机5.74GW，占比62.94%。电力资产整合机会来看：华能水电今年有望吸收集团旗下符合注入条件的未上市水电资产;华能新能源退市以作为集团新能源电力资产整合平台，未来资产整合可期。

国家电投：2021年，国家电投可控装机达到195.44GW，其中：火电装机83.34GW，水电装机24.65GW，风电装机38.23GW，核电装机2.50GW，光伏及其他装机46.72GW。未上市装机量达130.29GW，占可控总装机量的66.66%。其中，火电装机50.79GW，占比61.16%;水电装机19.20GW，占比77.89%;风电装机25.58GW，占比66.91%;光伏及其他装机34.64GW，占比70.38%。电力资产整合机会来看：黄河水电坐拥优质水电与光伏资产，旗下子公司混改募资未来资产重组可期。

国家能源集团：2021年，国家能源集团总装机容量达到271.28GW，其中：火电装机193.58GW，水电装机18.69GW，风电装机49.99GW，光伏和其他清洁能源装机8.60GW。未上市装机量达99.36GW，占可控总装机量的36.80%。其中，火电装机70.24GW，占比36.29%;水电装机3.01GW，占比16.09%;风电装机19.06GW，占比38.12%;光伏及其他装机7.06GW，占比82.05%。电力资产整合机会来看：国电电力是集团常规能源电力资产整合平台，龙源电力是集团风力发电资产整合平台。

华电集团：2021年，华电集团可控装机量达到178.72GW，其中：火电装机120.49GW，水电装机28.79GW，风电及其他装机达到29.44GW。未上市装机量达109.22GW，占可控总装机量的61.11%。其中，火电装机57.85GW，占比48.02%;水电装机23.15GW，占比80.42%;风电光伏等装机28.21GW，占比95.83%。电力资产整合机会来看：华电新能吸收合并打造集团旗下新能源旗舰平台，拟募资300亿元于A股主板上市。

大唐集团：2021年，大唐集团可控装机达到160.06GW，其中：火电装机105.00GW，水电装机27.21GW，风电装机23.82GW，光伏及其他装机4.02GW。未上市装机量达59.94GW，占可控总装机量的37.45%。其中，火电装机45.85GW，占比43.67%;水电装机7.64GW，占比28.07%;风电装机5.56GW，占比23.82%;光伏装机0.88GW，占比22.01%。电力资产整合机会来看：由于火电资产盈利能力等问题，集团内部分资产重组过程暂缓。

三峡集团：2021年，公司全资及控股装机达到109.37GW，其中：火电装机4.63GW，水电装机76.39GW，风电装机15.18GW，光伏装机13.16GW。未上市装机量达29.19GW，占可控总装机量的26.69%。其中，水电装机25.93GW，占比33.94%;风电装机0.07GW，占比0.45%;光伏装机3.19GW，占比24.26%。电力资产整合机会来看：长江电力拟收购乌东德水电站和白鹤滩水电站，水电主业进一步增强。

中广核集团：2021年，中广核集团控股在运清洁电力装机容量超过68.00GW，其中核电28.26GW，风光新能源超过39.21GW，其它清洁能源0.53GW。电力资产整合机会来看：中广核风电完成募资混改，未来资产整合可期。

中国核工业集团：2022年一季度，中国核工业集团控股装机容量达到40.45GW。其中，核电装机23.71GW，水电装机2.73GW，风电装机3.35GW，光伏装机10.67GW。未上市装机量达7.87GW，占可控总装机量的19.45%。其中，水电装机2.73GW，占比100%;风电装机0.72GW，占比21.37%;光伏装机4.43GW，占比41.51%。电力资产整合机会来看：新华水电有望成为集团水电资产整合平台。

风险提示：政策执行不及预期;项目推进不及预期;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。