华泰证券：川渝限电 铝、锂短期乐观中期谨慎

华泰证券发布研究报告称，川渝限电影响下，对铝、锂持短期乐观中期谨慎判断。针对铝，在全球能源紧缺背景下，一方面电解铝供给承压，另一方面成本中枢上行，国内限电及海外能源持续短缺，在短期或给予铝价较强支撑，而中期在国内地产下行，海外衰退压力增大背景下铝价或仍有一定压力。针对锂，冶炼端库存仍较低，限电短期或加剧供需的紧张，对锂价影响偏正向。铝价预期弱势震荡，锂价预期进入补库推升阶段。

华泰证券主要观点如下：

川渝限电影响下，对铝、锂持短期乐观中期谨慎判断

受夏季高温天气影响，川渝地区用电高峰和干旱造成水力发电不足，是导致本轮电力短缺的直接原因。针对铝，在全球能源紧缺背景下，一方面电解铝供给承压，另一方面成本中枢上行，国内限电及海外能源持续短缺，在短期或给予铝价较强支撑，而中期在国内地产下行，海外衰退压力增大背景下铝价或仍有一定压力。针对锂，冶炼端库存仍较低，限电短期或加剧供需的紧张，对锂价影响偏正向。中期看，目前SMM统计的下游锂盐库存和锂盐生产商库存于22Q1基本完成库存去化，意味着现阶段供需格局已从21年的供不应求转为平衡;但产业链库存仍处于低位，存在补库推升锂盐价格可能。

欧洲和四川能源短缺导致电解铝产能出现持续关停

俄乌事件之后，欧洲能源危机暂难缓解，能源价格居高难下;欧洲电解铝产能因为成本高企则出现持续关停，据Bloomberg，8月22日德国一年期电力期货价格达到575欧元/兆瓦时，再创历史新高，成本压力下欧洲铝厂仍存在继续关停的可能且短期或难以复产，8月以来海德鲁将关闭Slovalco铝厂电解铝生产，挪威Sunndal电解铝厂罢工也于8月22日开始，共影响约18万吨电解铝产能，21至22年海外累计减产或达到135万吨，约占全球产能1.7%。此外据Mysteel，四川电解铝运行产能100万吨，8月22日要求全部停产，重庆涉及产能约3万吨，合计占国内在产产能约2.6%。

四川限电短期或加剧锂供需的紧张，对锂盐价格影响偏正向

四川区域是我国重要的锂盐生产区域，8月四川区域限电或造成供给一定程度的收紧;据SMM，碳酸锂/氢氧化锂预计分别减产1120/1690吨，分别占行业比重3%/8%;我们预计22年全球碳酸锂供给约83.7万吨，即合计减产量占比约0.34%。正极材料预期也同样受到影响，据SMM，磷酸铁锂和三元正极材料分别有约5200吨和500吨产量减产，分别占行业比重1%/5%。考虑到目前锂盐冶炼端库存仍偏低，据SMM及亚洲金属网，7月冶炼端库存甚至环比小幅下降，该行认为此次限电短期或加剧供需的紧张，低库存叠加减产预期使得冶炼端议价权进一步增加，短期对锂盐价格影响偏正向。

铝价预期弱势震荡，锂价预期进入补库推升阶段

西欧电解铝产能虽然出现了持续关停，但是中国电解铝产能22H1稳增;据SMM，22H1全球电解铝日均产量从22.01的18.26万吨/日增至了22.06的18.84万吨，主要增量来自国内。目前电解铝处于供需双弱格局;全球可统计电解铝库存处于16年以来0.1%分位数;而SMM统计的国内铝材头部企业开工率22年7月约66.3%，低于20/21年同期77.0%/70.4%。该行认为锂价22H2或将进入补库推升阶段。目前SMM统计的下游锂盐库存和锂盐生产商库存于22Q1基本完成库存去化，意味着目前供需格局已从21年的供不应求转为平衡;但产业链库存仍处于低位，存在补库推升锂价的可能。

风险提示：极端气候影响，下游需求不及预期，货币政策超预期转向。