和谐汽车（03836）业绩韧性背后：“三个聚焦”驱动新一轮增长

汽车行业中短期仍处于结构性调整中，自疫情爆发以来，呈现两个方向趋势，一是高端豪华车销量增长领先于行业，渗透率持续提升；二是新能源车保持翻倍增长趋势，渗透率已超过20%，两大结构性的变化都将是机遇。

今年行业受到多重压力，包括疫情及供给冲击、需求收缩及预期转弱等，根据乘联会数据，上半年乘用车销量下降了6.8%，豪华车也受到了影响，但渗透率依然坚挺，在14%左右，新能源车销量继续翻倍，渗透率提升至24%。值得注意的是，豪华车品牌也在加大新能源化，如宝马纯电动车型销量增长达74.6%。

智通财经APP了解到，专注豪华和超豪华的汽车经销商集团和谐汽车（03836）发布2022年上半年业绩，公司实现收入79.4亿元，毛利6.92亿元，扣除FMC（拜腾）项目拨备后，经调整的净利润为3.09亿元。此次对该项目账目价值计提全部拨备，后面不再计提，不会再对表中利润产生影响。

和谐汽车业绩也受到行业影响，但该公司保持主营业务韧性的同时，也实现了持续性经营的盈利。该公司业务思路方向清晰，即坚持“豪华车主业+拥抱新能源化变革”，这两个方向和行业结构性变化趋势是一致的，都是具有较高前景的赛道。那么，我们不妨深度了解一下该公司此次业绩有何价值信息。

业绩具韧性，可持续经营盈利稳健

智通财经APP了解到，和谐汽车主要从事豪华车经销业务及售后服务服务，经销业务往年收入贡献超过80%，而经销豪华车型包括宝马，雷克萨斯，路虎，劳斯莱斯和法拉利等14豪华及超豪华品牌，其中宝马品牌往年销量贡献超过70%。截止2021年底，该公司已授权经销网点76个4S店，覆盖全国16个省份。

从过去三年看，该公司收入保持双位数的复合增速，门店数量稳健扩张，不过今年受疫情影响，封控区有临时关店的现象，业绩受到较大影响。上半年其新车销售收入为69.06亿元，占比总收入87%，售后服务及精品收入10.01亿元，收入占比12.6%。该公司整体销量有所下滑，期间该公司共交付17190台车，但仍有部分豪华品牌表现韧性，其中法拉利、宾利及劳斯莱斯销量同比分别增长365.2%、10.3%和2.4%。

该公司各项业务盈利较为稳定，新车毛利率3.2%，在盈利结构中，宝马和雷克萨斯销量贡献分别为76.15%及10.63%，贡献核心利润，但法拉利及宾利超级豪华车品牌贡献提升，对其他品牌下降有一定抵消，稳定了盈利能力。售后服务毛利率较高，为43.6%，贡献63%的毛利润，整体毛利率为8.72%，同比仅下滑0.4个百分点。

其实上半年汽车经销商行业都面临着销量下滑的风险，目前港股同行中就和谐汽车和广汇宝信发布了财报，对比看和谐汽车新车销量及收入下滑幅度均远低于同行，表现较为韧性。此外，该公司积极应对行业困境，深挖内部潜力提升运营效率，优化费用稳定盈利水平。上半年，该公司销管及财务费用开支有所下降。销管费用为4.9亿元，同比降低9.0%。财务费用为0.6亿元，同比下降6.8%。

值得注意的是，和谐汽车出现较大的亏损，其实是其他收益影响，而其他收益亏损的9.76亿元有12.17亿元是按公平值计入损益的金融资产亏损，这部分主要为投资投资的FMC（拜腾）项目账面价值全部提升所致。若不考虑非经营项目，经调整的可持续经营净利润3.09亿元，净利率3.9%，按往年看在行业中等偏上水平。

聚焦豪华车主业，品牌优势底气更足

在不利的行业环境下，和谐汽车业绩表现韧性，主要坚持三个聚焦战略，即“聚焦核心业务、聚焦优势品牌、聚焦高效和质量”，前两个聚焦主要目标是成长，最后一个聚焦目标则是提升盈利的质量。在所有经销商品牌中，豪华及超豪华车经销业务都是核心业务，但品牌优势会有所差异，重点发展优势品牌，抢夺更大的市场份额。

该公司最大的优势品牌是宝马品牌，上半年国内宝马（含Mini）以37.87万辆的销量稳居第一，奔驰和奥迪位列其后，从往年销量数据看，宝马品牌销量增长领先于行业水平。而该公司是中西部重要的宝马品牌经销商之一，以今年上半年销量算，市场份额为3.46%。

雷克萨斯也是该公司重点发展的品牌之一，销量份额仅次于宝马，往年也保持了较高的增长水平，今年上半年受供应链影响有所下滑，但从行业趋势看，雷克萨斯在国内的市场份额仍在提升。此外，该公司在超级豪华品牌上优势明显，上半年增加一家宾利新店，成为宾利品牌在中部地区规模最大的经销商，同时进一步扩大了法拉利品牌在内地的市场占有率，占其在中国内地总销量的近25%。

和谐汽车在不利的行业环境下，仍坚持扩张优势品牌，底气在于门店强劲的经营能力以及手里拥有足够的货币现金。上半年，该公司经营现金流净额6.18亿元，同比增长达33.6%，展现了业务现金流实力，截止2022年6月，账上现金16.22亿元，足够满足未来优势品牌门店的扩张需求。

要实现高效且质量发展，一方面保证资产负债的合理性，业务经营不会被负债拖累，该公司金融债中仅有短债，占比总资产仅为18.2%，处于较低水平，完全可以扩张负债表，不过上半年该公司还削减了4.32亿元的短债，在行业较差的时期，现金为王。另一方面资金用在刀刃上，不管是扩张还是用于人才及技术需求，保证单店盈利水平稳定。

“三个聚焦”战略驱动，新能源转型方向明确

和谐汽车克服万难，“三个聚焦”对业绩稳定起到关键性作用，然而行业结构性变化的机会使得该公司将变革的方向聚焦在新能源车上。豪华及超豪华车和新能源车并不排斥，燃油车正逐步被新能源车替代，豪华车也在朝着新能源方向进化，以宝马为例，今年上半年宝马纯电动车型国内销量延续强劲势头，同比增长74.6%。

在近日举行的2022 年世界新能源汽车大会上，宝马管理层透露到 2030 年，宝马集团销量中将有超过一半为纯电动车型，未来10年左右时间，宝马集团计划向全球客户累计交付 。1000万辆纯电动汽车。作为宝马在国内最大的经销商之一，在行业驱动下，和谐汽车或受益良多。

目前而言，和谐汽车仍在积极扩张合作车企，在售后服务方面新能源化战略已有成果。其战略投资的铛铛新能源是一家涵盖电动车销售和售后服务的综合性电动车服务商，已获得理想汽车、蔚来、小鹏汽车、广汽Aion、岚图等主要电动车品牌的授权，为客户提供销售和售后服务。

值得注意的是，汽车行业结构性调整，消费结构除了政策性驱动的变化外，二手车在宏观经济压力下也在逐步成为流通市场主场。在过去几年，二手车的销量增速远高于行业水平，今年受疫情影响有所回落，但从长期来看，相比于海外发达国家，国内二手车渗透率仍有非常大的提升空间。上半年，该公司二手车销量3064台，占比总销量17.82%。

综上看来，和谐汽车今年上半年业绩虽然受疫情影响有所下滑，但整体表现可观，“三个聚焦”战略下，相比于同行具有更好的韧性，宝马、雷克萨斯及部分超级豪华品牌优势明显，法拉利及宾利等实现增长。此外FMC（拜腾）项目拨备影响消除后，其盈利能力仍处于行业中等偏上水平。优势豪华品牌扩张、新能源车及二手车加速渗透都将是该公司未来业绩增长点。