靠女性视角、家长视角在影视剧集行业“杀”出一条路的柠萌影视(09857.HK)，刚刚完成资本市场的“上岸”就经历了上市破发、股价波动等挑战。
先是2022年8月10日上市破发，接着是8月26日股价跌超12%，上市17天市值蒸发11亿港元，然后是8月的最后一天股价尾盘“极限拉升”涨幅24.55%……“刺激”的上市旅程才刚刚开始，得到资本运作的柠萌影视未来能否继续稳扎稳打才是外界最关注的。
除此之外，柠萌影视的最新股东阵容也受到关注，尤其是关联客户腾讯和旗下艺人黄磊等均成为公司股东。只不过，在“捆绑”腾讯、明星之后，柠萌影视依旧无法高枕无忧——面对腾讯，一边要担忧对腾讯的收入依赖，一边要警惕与腾讯的潜在的同业竞争风险。面对明星，则不得不考量其违法失德风险。
《商学院》记者就上市破发、股价波动、业绩表现、版权剧市场变化、未来发展方向等问题向柠萌影视发送采访函，截至发稿未获得回复。
曲折“上岸”
今年互联网企业的日子并不好过，影视业更是不景气。所以想在资本市场上大有作为，恐怕很难。
柠萌影视寻求上市已久，并走过了一段曲折的“上岸”路。
据了解，早在2021年1月下旬，上海证监局披露，柠萌影视已同中金公司签署上市辅导协议，正式启动A股上市。然而，在同年6月底，柠萌影视终止辅导计划。3个月后，柠萌影视“转战”港交所，递交港股招股书，但招股书又于2022年3月失效。
直到2022年8月10日，16个月内3次冲刺IPO的柠萌影视才终于成功“上岸”，拿到了资本市场的入场券。不过，上市后的柠萌影视立刻面临着破发、股价波动等问题。
数据显示，8月10日，柠萌影视以27.75港元/股的发售价开盘，旋即跌破发行价，截至收盘，其报收27港元/股，跌幅2.7%，总市值97.32亿港元。
到8月底，柠萌影视股价出现剧烈波动。在25日、26日、29日、30日这4个连续交易日内，柠萌影视股价分别跌2.52%、12.01%、1.26%和6.38%。截至8月30日，柠萌影视市值已经从上市当天的97.32亿港元缩水至79.30亿港元，市值蒸发超18亿港元。
而在8月份的最后一天，随着2022年中期业绩的出炉，柠萌影视又强势拉升，尾盘时段升幅扩大至24.55%。目前，在股价剧烈波动之后，柠萌影视基本维持着上市初期的股价水平。
值得一提的是，柠萌影视的2022年中期业绩披露的并非是十足的好消息，反而是营收下滑、由盈转亏。
财报未经审核的数据显示，2022年上半年，柠萌影视营收4.8亿元，同比下滑15%。净利润方面，柠萌影视在2021年上半年还能赚到0.84亿元，到2022年上半年便转为亏损0.65亿元。
不过，柠萌影视财报指出，为补充本集团根据香港财务报告准则呈列的综合报表，本集团亦使用并非香港财务报告准则所规定或据此呈列的经调整净利润作为额外财务计量。因此，尽管柠萌影视2022年上半年净亏损达到0.65亿元，但经调整后的净利润已经变成了1.05亿元。
对于柠萌影视的“上岸”路，艺术管理、艺术教育专家欧阳艺智指出，柠萌的发展一开始依靠的就是资本。有腾讯的支持，它的优势无不有着互联网的思维模式和运行方式，虽然它在内容的创作和制作上也的确下了很大功夫，在主题和内容的选择上虽然多是社会焦点，但也巧妙地规避了一些风险。
“可如果只是依靠影视在股票市场获得一席之地，就不是那么简单。登陆资本市场后，它的互联网模式的痕迹可能更为明显。让人担心的是，今年互联网企业的日子并不好过，影视业更是不景气。所以想在资本市场上大有作为，恐怕很难。”欧阳艺智表示。
“爆款制造机”
所谓贩卖焦虑，无非是准确地把握了社会的痛点，准确把住了人们心灵深处、情感上、心理上的“脉搏”。这种对社会矛盾和痛点的认知和艺术再现，并非所有艺术工作者都能把握。从这一点上讲难能可贵，说“贩卖焦虑是财富密码”也未尝不可。
作为影视行业的后起之秀，柠萌影视近年来表现不弱，并且屡出爆款。
据了解，从2014年成立至今，柠萌影视共制作并发行了17部剧集。据弗若斯特沙利文报告，从2019年至2021年，柠萌影视已播映的8部版权剧中有6部属于高收视率剧集，高收视率剧集率高达75%左右。这6部高收视率剧集在网络平台首播期间共获得逾163亿播放量，同期在电视台渠道全年收视率均超1.0%。
尤其是《小别离》《小欢喜》《小舍得》，以及《三十而已》《二十不惑》等系列现实生活题材剧集实现爆火，涵盖家庭生活、教育、女性成长等当代热点话题，在播出期间均引发了广泛的讨论。
正因如此，柠萌影视也被誉为“爆款制造机”。
值得一提的是，柠萌影视的主要作品几乎有着一样的“调性”，一直被质疑“贩卖焦虑”。从女性话题《三十而已》《二十不惑》，再到教育话题《小别离》《小欢喜》《小舍得》，无不充斥着各种沉重的焦虑。
那么，从“她营销”到“鸡娃”，“贩卖焦虑”会是柠萌影视的财富密码吗？
对此，欧阳艺智指出，用一句时尚的话来讲，就是击中了观众的痛点，或者说是当下家庭教育的某一个痛点。近些年，很多影视作品都在寻找艺术作品与现实生活的最痛点，以此来吸引观众眼球，以求在情感上与观众产生共鸣，尤其是在教育领域和医疗领域。
“这两个领域原本应该是一个事关国计民生的大事”，欧阳艺智表示，只能用‘事业’来进行打造、管理和运营，被过多地赋予产业的元素后，就会在社会生活中出现很多怪象，给人带来焦虑的同时，也让人无助、无奈和无语。这些也自然是艺术工作者应该反映的社会问题，也成为推动问题解决的一个重要方式。比如电影《我不是药神》的成功，原因大体也是这样。
欧阳艺智直言，所谓贩卖焦虑，无非是准确地把握了社会的痛点，准确把住了人们心灵深处、情感上、心理上的“脉搏”。这种对社会矛盾和痛点的认知和艺术再现，并非所有艺术工作者都能把握。从这一点上讲难能可贵，说“贩卖焦虑是财富密码”也未尝不可。
主业疲软
年轻的柠萌影视拥有如此华丽的数据足够令人自豪，但作为“影视新贵”，柠萌影视必然迎来外界更严格的标准。而从业绩上来看，刚刚打响了名声的柠萌影视，其业绩表现正在下滑。
无论“贩卖焦虑”与否，柠萌影视的成就是显而易见的。柠萌影视在官网对自己的评价是“短时间内便跃升至行业内头部厂牌”。
根据弗若斯特沙利文报告，按2021年的收入计算，柠萌影视在所有中国剧集公司中排名第四。于2021年，在中国高度分散的剧集行业中，柠萌影视约占有总市场份额的2.5%。
诚然，年轻的柠萌影视拥有如此华丽的数据足够令人自豪，但作为“影视新贵”，柠萌影视必然迎来外界更严格的标准。而从业绩上来看，刚刚打响了名声的柠萌影视，其业绩表现正在下滑。
目前柠萌影视的主要业务板块包括版权剧、内容营销和其他业务3大板块。其中，版权剧无疑是柠萌影视的主业，通过开发IP并制作及发行剧集，并向国内网络视频平台、国内电视台、海外平台以及通过第三方发行商等合作方收取授权费。
财报数据显示，版权剧板块带来的营收长期占总营收的80%以上。在2019年、2020年及2021年，柠萌影视版权剧贡献收入分别为16.33亿元、12.07亿元及10.51亿元，占总营收的比重从91%下滑到84.2%。
整体来看，2019年至2022年上半年，柠萌影视的营收分别为17.94亿元、14.26亿元、12.49 亿元及4.8亿元，对应报告期内利润分别为0.80亿元、0.63亿元、0.62亿元、-0.65亿元。
图源：《商学院》根据财报数据整理
显然，“爆款制造机”的营收和利润正在收窄。
对于营收的主要板块——版权剧收入的下降，柠萌影视指出，其2020年版权剧收入下降26%，主要由于古装剧的高额制作成本导致2019年的一部古装剧的平均授权费较高。
同时，2021年版权剧收入下降则是由于授权予客户的首播版权剧总数由2020年的127集减少至2021年的115集，而且于2021年播映的《陪你逐风飞翔》每集剧集的授权费相对较低，投资规模相对较小。
版权剧之殇
在影视资本寒冬之下，天价片酬、超长剧集、超前点播等现象被叫停之后，长视频平台正走向降本增效的道路，而柠萌影视的支柱性板块十分依赖与视频平台的合作。
柠萌影视所倚重的版权剧的收入正在下降，更深层次的原因或许要追溯到其他影视平台乃至影视大环境。
近年来，剧集制作行业的监管趋严。2018年国家广电总局发布《关于进一步加强广播电视和网络视听文艺节目管理的通知》，对演员片酬进行“限高”。具体而言，剧集所有演员的总片酬不得超过总制作成本的40%，主要演员的片酬不得超过所有演员总片酬的70%。
2020年国家广电总局颁布《关于进一步加强电视剧网络剧创作生产管理有关国资的通知》，建议电视剧网络剧系列限定在40集以内，并鼓励制作在30集以内的短篇系列。
2021年9月，国家广电总局发布《关于进一步加强文艺节目及其人员管理的通知》，呼吁抵制违法失德人员；同月，国家税务总局发布《加强文娱领域从业人员税收管理》，要求加强对演员、网络主播经纪公司、经纪人及相关制片人的税务管理……
柠萌影视强调，剧集集数的限制可能对公司的收入造成不利影响，从而影响公司利润率，进而可能对公司的业务、财务状况及经营业绩造成不利影响。但更大的压力其实来自于长视频平台对于版权费用的斟酌。需知，长视频平台们长期因为巨额版权的支出而影响业绩提升。
在影视资本寒冬之下，天价片酬、超长剧集、超前点播等现象被叫停之后，长视频平台正走向降本增效的道路，而柠萌影视的支柱性板块十分依赖与视频平台的合作。
需知，对于柠萌影视而言，在版权剧播映权授权收入当中，视频平台贡献了大部分营收。财报数据显示，2019年至2022年一季度，视频平台贡献的版权剧收入分别为12.57亿元、8.97亿元、7.22亿元和3.35亿元，分别占总营收的77%、74.3%、68.7%和73.4%。
中国青年剧作家、导演向凯指出，一方面，从整体来看，由于版权炒作的原因，中国的版权费用支出在全球都处于较高水平，一些价值与内容完全不符的低质作品也因虚增流量而获取较高的授权费用。随着监管的整顿，价格虚高的版权肯定会有大的回落，从而使得优质剧集、优质IP能够有很多上升空间。
而另一方面，尽管版权费用支出很大，可在剧集制作方和视频平台的合作博弈之间，剧集制作方对于版权议价一直非常被动。因为视频平台方往往也会从事剧集制作，有自己的工作室、导演、编剧、演员等，资源必然往“自己碗里”倾斜，此时对于平台之外的剧集制作方，版权议价可以说相当苛刻。
“捆绑”腾讯
“捆绑”腾讯无异于傍上了一条金大腿，但风险也随之而来。柠萌影视在招股书中提到，由于腾讯与公司均从事剧集的制作，腾讯与公司之间可能存在潜在竞争。
据柠萌影视官网，其核心团队包括联合创始人、总裁苏晓；联合创始人、首席执行官陈菲；联合创始人、副总裁徐晓鸥，以及联合创始人、副总裁周元。
柠萌影视登陆港交所之后，这4位联合创始人苏晓、陈菲、徐晓鸥、周元作为一致行动人，集体持股46.27%，4人持股比例依次为20.60%、9.56%、9.56%、6.55%。
《商学院》记者注意到，在柠萌影视的股东阵容当中，有一家根据英属维京群岛法律注册成立的有限公司——Lemontree Friendship，持股3.69%。招股书指出，该公司作为供应商股权激励平台，由8名个人间接持有股权，其中明星黄磊对该公司持股10.26%。
而早在此次IPO之前，柠萌影视就已经在与明星黄磊进行捆绑了。作为公司出品的两部热播电视剧《小欢喜》《小别离》的主演，演员黄磊通过投资上海果实投资管理中心(有限合伙)和北京曼孚文化传播有限公司，最终持有柠萌影视一定股份。
柠萌影视“捆绑”的不只是明星，还有作为视频平台的腾讯。
柠萌影视招股书披露，腾讯通过旗下腾讯产业投资基金Tencent Mobility持股19.78%，持股比例仅次于柠萌影视创始人苏晓；早在2016年就为柠萌影视完成B轮融资的弘毅投资持股16.15%。柠萌影视其他股东还包括天元奥维、邱凌云、芒果文创、共青城尔辰、中青芯鑫等，持股比例均在4%以下。
值得一提的是，腾讯不仅仅是柠萌影视的股东，也是其业务运营各方面的重要业务伙伴，是柠萌影视2020年的最大客户。
柠萌影视招股书指出，2019年至2022年第一季度，柠萌影视来自腾讯的收入分别为0.8亿元、4.67亿元、2.11亿元和0.74亿元，分别占同期总收入的4.5%、32.7%、16.9%及15.8%。反过来，柠萌影视也不断向腾讯购买IP改编权以及海外发行权等。
“捆绑”腾讯无异于傍上了一条金大腿，但风险也随之而来。柠萌影视在招股书中提到，由于腾讯与公司均从事剧集的制作，腾讯与公司之间可能存在潜在竞争。
除此之外，柠萌影视的收入也十分依赖腾讯。柠萌影视招股书直言：“我们收入的很大一部分来自向腾讯视频授权我们版权剧的播映。若我们不能维持与腾讯集团的业务关系，则我们可能须寻找新的网络视频平台来出售我们版权剧的播映权以及我们的制作服务。”
为此，除了和腾讯合作外，柠萌影视也“牵手”爱奇艺、优酷等，推出作品包括《猎罪图鉴》《胆小鬼》《超越》等。
具体而言，2022年1月，《超越》于中央电视台、东方卫视、北京卫视、腾讯视频、爱奇艺及优酷播出；2022年3月，《猎罪图鉴》于爱奇艺及腾讯视频播出；《胆小鬼》也于2022年8月8日在优酷视频播出。
前路何在？
无论是互联网还是影视，虽然前些年都在烧钱中发展，但在近些年“紧日子”的背景下，如果还像以前那样用所谓的资本来淘金，真不是一件简单的事。
柠萌影视的成长无疑是迅速且灿烂的，其不仅靠现实生活题材打动观众，而且揭示了当前社会关注的痛点。好的作品已经在观众心中留下印记。
欧阳艺智认为，柠萌影视的这种成长模式可以复制，但才华很难复制。柠萌成长轨迹也正说明了，一个企业的成长，最核心的是人才——专业化的资本运作人才、专业化的创作人才、专业化的表演人才，任何时候都是靠智慧取胜，而不是盲目跟风和简单复制。
而当柠萌影视成功上市，从一家上市公司的角度来看，向凯认为，柠萌影视背后有腾讯背书，也和腾讯联合出品一些作品。不管是网剧还是电视剧，都在做内容，“但是柠萌影视也逃脱不了上市融资、资本运作的倾向。”
在向凯看来，文化影视的发展还是应该踏踏实实、务实地去生产内容。“以内容为主，不是盲目运作一两个IP，或者是有几个版权，或者是有一些小的内容作品，就赶紧给自己装个壳去搞资本运作。我觉得这种方式已经偏离了做内容的主导思想，也偏离了做出好内容的价值观。”
欧阳艺智也指出，前些年，正是因为资本过多地起作用，很多影视公司、制片人、导演甚至演员都成为资本的操盘手。没有真正地想人民所想，为人民服务，而是一味地跟着资本玩套路，已经到了非治不可的地步了。
他认为，和教育、医疗行业一样，影视业终究还是一种带有公益属性的事业，而不能是被资本裹挟的产业，尤其是在中国这个人口大国，更应该作为一项事业去经营，否则不仅会变了味，而且会畸形发展，走入一个尴尬的境地。
所以，无论是互联网还是影视，虽然前些年都在烧钱中发展，但在近些年“紧日子”的背景下，如果还像以前那样用所谓的资本来淘金，真不是一件简单的事。
“如何限制资本在影视市场，准确地讲应该是影视事业发展中所起的作用，这一定是影视管理部门今后管理的一个方向，也是资本市场严加管控的一个方向。”欧阳艺智表示，所以，不要再幻想着在资本市场上投机取巧。还是老老实实地回归艺术作品创作表演的本质上来，用真功夫说话，用好作品说话。老老实实搞创作，老百姓才会买账，否则，即便新冠肺炎疫情解除，也不会有太大转机。
（文章来源：《商学院》杂志）
文章来源：《商学院》杂志
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