业绩股价“双丰收”，兖矿能源(01171)的“黑金”行情还能演绎多久？

要说起今年中报季表现最亮眼的行业，能源股恐怕首当其冲。特别是煤炭板块，尤其是几家头部企业，纷纷在上半年创下业绩的历史新高，让人印象深刻。据统计，煤炭上市公司中报业绩平均增速接近110%。

与业绩一同上涨的还有股价，据Wind数据显示，年初至今，港股煤炭指数涨幅达74.67%，大幅领先于其他板块。而近日，受“北溪1号”无限期断气影响，欧洲能源危机加剧，作为替代性需求的煤炭板块再度引起市场的关注。

而在此之中，以兖矿能源(01171)最受市场关注。受行业利好带动，公司股价一路上扬，更于9月6日涨至36.50港元，创下公司上市以来的股价新高。据智通财经APP数据显示，今年以来兖矿能源股价以涨超120%。

再从业绩表现来看，今年上半年，销售收入约752.75亿元（人民币，下同），同比增长76.40%。公司股东应占净利184.54亿元，同比增长193.95%，均创同期历史新高，尤其公司净利润已超过了往年的全年水平。

在股价与业绩的同步高增下，多数券商纷纷发文表示看好。“煤超疯”的后市将如何演绎，兖矿能源的增长还能持续多久？先让我们从其基本面来看。

兖煤澳洲以价补量，助力公司业绩高增

智通财经APP了解到，兖矿能源是一家位于中国的以煤炭、煤化工为基础的国际性综合能源公司，也是中国华东地区最大煤炭生产商。公司主营业务包括煤炭业务、煤化工业务及电力业务。今年上半年，公司煤炭业务收入占比81.41%；煤化工业务收入占比15.90%；其他业务收入占比2.69%，可见煤炭业务为主要的营收来源。

目前公司拥有山东、陕蒙、澳大利亚三大矿区。公司整体权益产能1.59亿吨，并且拥有包括营盘壕、石拉乌苏煤矿、莫拉本、金鸡滩等六座产能过千万的煤矿，具备规模优势。今年上半年，公司生产商品煤5064万吨，同比微降0.7%；销售煤炭5307万吨，同比增加4.2%。

而说起兖矿能源就不能不提公司的控股子公司兖煤澳洲(03668)。作为国内唯一拥有海外大型煤矿资产的上市煤企，兖煤澳洲是公司在澳洲基地的重要经营主体。截至今年上半年，公司拥有兖煤澳大利亚62.26%的股权。在俄乌冲突后，海外煤炭需求大涨的背景下，兖煤澳洲2022年上半年的业绩表现非常亮眼，营业总收入48.11亿澳元，同比增长170.7%，已接近去年全年营收水平。同时，公司实现归母净利实现17.38亿澳元，成功实现扭亏。

值得一提的是，2022年上半年，兖煤澳洲在新南威尔士州的所有露天矿及昆士兰州的一处露天矿同时遭遇东海岸强低压天气带来的强降雨，导致公司上半年产量有所下滑。期内兖煤澳洲原煤产量为2580万吨，同比下降11.9%；公司可售煤产量为2080万吨，同比下降10.3%。此外，考虑到上半年持续强降雨所造成的矿井积水，兖煤澳洲预计下半年的产量会受到一定影响，由此公司在半年报中将全年权益可售煤产量指引下调至为3100万吨至3300万吨。

不过，由于兖煤澳洲的客户主要为海外客户，因此不受国内限价影响，定价机制较为灵活，因此兖煤澳洲高额的煤炭售价完全抵消了产销量下滑对营收的影响。今年上半年，兖煤澳洲煤炭总体平均售价为314澳元/吨，同比增长234%，其中动力煤平均售价为298澳元/吨，同比增长235%，冶金煤平均售价为402澳元/吨，同比增长230%。兖煤澳大利亚用高弹性的定价机制为公司售价开拓上升空间，成功以价补量，带动整体业绩的高速增长。

加码煤化工业务，打造业绩增长新引擎

除了对海外煤矿资产积极布局，公司也在稳步发展煤化工业务。一直以来，我国的能源结构为“富煤贫油少气”，对于化工行业来看，我国石油依赖进口程度超过70%，因此在原料上极其依赖进口，这对国家能源安全不利，发展煤化工成为必然趋势。

兖矿能源作为我国最早一批布局煤化工的煤炭企业，主要布局在煤炭储量丰富及品质较好的陕蒙基地。截至目前，公司具备744万吨/年（权益口径）化工品生产能力，其甲醇权益产能240万吨/年，乙二醇权益产能40万吨/年，醋酸权益产能100万吨/年、醋酸乙酯权益产能38万吨/年，丁醇权益产能15万吨/年、合成氨权益产能24万吨/年、聚甲醛权益产能8万吨/年以及74万吨煤制油和7万吨/年费托蜡生产能力（权益口径）。公司化工品产能总规模跻身全国前列。

2021年以来，海外经济复苏带动油价回升，而OPEC坚持温和供给，叠加俄乌冲突加速了油价上涨的局面。在油价攀升的背景下，煤化工的经济效益大幅凸显，公司主要化工品甲醇、醋酸、乙二醇价格均处于近年以来较高水平。今年上半年，公司化工产品销量291.5万吨，同比增长8.5%，销售收入119.7亿元，同比增长18.6%。

但在煤价的持续攀升下，大部分煤化工企业的成本攀升明显，业绩弹性持续被成本侵蚀。今年二季度以来，由于国内疫情拖累，上游煤炭价格相对平稳，下游需求略有收窄，导致公司销售成本同比增长46.5%。在成本上升幅度大于价格涨幅的背景下，毛利同比下滑27.6%至27.53亿元，盈利能力大幅减弱。

长期来看，兖矿能源自有煤炭资源丰富，公司的化工项目在成本端的优势或将随着公司化工业务规模的扩大而进一步显现，从而为公司打开新的盈利空间。据悉，公司计划在未来5-10年实现化工品年产量2000万吨以上，并且预计业务将继续向上下游延伸，使得化工新材料和高端化工品占比超过70%。在智通财经APP看来，公司有望实现从原料到产品的垂直产业链，从而更好控制行业周期与利润，使得煤化工业务成为带动公司业绩增长的新动力。

能源危机加剧，行业向上动能充足

展望未来，煤价上行的动能仍在强化。多家机构指出，在海外能源危机的演绎之下，未来煤炭基本面的供需错配或仍将存在，叠加能源危机的加剧，供给缺口或仍将让煤价具有向上动能。

近期，随着欧盟对俄煤禁令正式生效，对石油进口的缩减也正逐步实施。据国际能源署报告显示，2022年全球煤炭消费量将持续上升，回到近10年前的创纪录水平。同时，俄罗斯于9月2日晚间宣布，北溪-1供气面临无限期停运，这也导致油气替代性需求也转向煤炭。中信证券指出，海外煤价在冬季旺季或继续走高。

而在国内市场，受国际煤价上涨影响，今年来我国煤炭进口量有所减少。海关总署数据显示，今年前七个月累计进口煤炭13852.2万吨，同比下降18.2%。尽管在此背景下，国内煤炭供应一直在加码，今年以来已经增加煤矿产能7890万吨，原煤产量同比增长11.0%。同时，国家矿山安监局还审核同意了147处先进产能煤矿，预计将增加产能1.8亿吨/年。但新产能增量仍存在不确定性，重要会议召开将带来环保、安监压力，生产或将受到制约。

开源证券指出，当前，海内外动力煤价格持续倒挂，且欧盟制裁俄罗斯能源的禁令正式生效，中国进口煤量存在较大挑战；需求方面，虽然进入电煤淡季，但稳增长政策以及水泥化工等非电煤旺季到来仍有望稳住需求，此外冬储有望提前开启，价格大概率继续上涨。未来煤炭基本面的供需错配仍将存在，叠加能源危机的演绎，煤价仍有向上动能。

中信证券则认为，海外煤价在冬季旺季或继续走高，将为板块后续上涨带来催化剂。虽然保供增产仍是今年的政策主基调，但是由于进口减量等因素，国内煤炭市场依然是供给紧平衡的状态。7月以来水电出力的减弱以及稳增长政策的推动，都有助于煤炭需求的边际改善。预计三季度煤炭景气维持高位，煤价显著下跌的风险较小，四季度在国内外需求共振的带动下煤炭景气有望继续扩张。

整体来看，在国际地缘政治冲突加剧了全球能源供给的结构性失衡，预计未来国际煤炭价格的走势或有波动，但上升趋势一时难以发生根本性扭转。在此背景下，兖矿能源持续提升全球资源布局能力，有望进一步享受海外煤价大涨的红利。同时，公司积极布局煤化工市场，为公司未来业绩增长创造“第二增长”曲线，为公司提供盈利弹性，或将带动公司业绩再创新高。