直击调研 | 大北农(002385.SZ)：猪价变动对饲料销量影响较为明显 猪价反弹将带来饲料销量的反弹

9月8日，大北农(002385.SZ)在接受调研时表示，受上半年猪价影响，饲料销量有下降，但目前来看，拐点已经出现，9月初公司教保料、母猪料、预混料，高端猪料增长，猪料环比、同比均增长。随着行情的好转，公司饲料业务定位高端料，猪价变动对饲料销量影响较为明显，猪价反弹将带来饲料销量的反弹；在性状产品方面，目前公司在性状产品上已形成了预商业化第一代、在研第二代、储备第三代，独立自主、持续升级的产品线布局。

大北农称，公司上半年饲料毛利下滑主要是在产品结构上，公司毛利较高的产品是预混料，但是近年由于疫情影响，经过高温消毒的颗粒料销量增加，预混料用量下降；二是原料的复杂性，给全价料带来了空间，原料价格上涨并未完全传导至消费端，受一些影响；其次，生猪价格下跌，高端料销量下滑；再者面对业务转型，公司让利给猪场和用户，提高效能降低销售费用，通过联合体的方式，扩大销量。

为实现量产扩张，大北农表示，公司将从外销和自用两方面着手，外销 500 多万吨，自用 100 多万吨，目前产能 1000 多万吨，产能满负荷率 50%左右。目前饲料以猪料为主，拓展水产和反刍料。目前，中国生猪养殖结构发生重大变化，公司也在进行组织架构和业务模式调整，顺应行业发展趋势。公司通过创建养猪服务平台，进行资源整合，为中小型农场提供技术服务，资源整合，实现业务模式的转型。公司的水产料和反刍料也将定位毛利率高的高端料，通过技术优势做出特色产品。通过外销和自用，有希望做到 1000 万吨的量。

对于猪价周期的变动，公司方面表示，本次反弹与以往的周期性相似，饲料出现环比增长是 7 月份，同比增长是 8 月中下旬，公司进行了一些调整，加大养猪服务和猪厂直销业务，公司饲料在猪价增长时，优势较为明显，猪价跌时，养殖户舍不得用高端料，有一些影响。

公司认为，猪价反弹周期的时间长度较难预测。以期货市场为参考，当前猪价 24 元/ 公斤，价格已较高。期货市场上，猪价在春节前基本保持在 22 元/公斤以上，23 元/公斤左右的价格。目前估计全国生猪养殖的成本在 17-18 元/公斤，大北农在 8 元/斤左右。生猪价格 18 元/公斤左右是较好的市场行情，因为平均一个周期下来一头猪赚 200 元是很好的行情，公司的养猪和饲料是重资产产业，资产规模 130 多亿，按照每头猪赚 200 元测算，假如出栏 900-1000 万头，盈利较为可观，目前对养猪比较谨慎，期货作为参考。

关于套期保值方面，公司表示近期是有在做套保，但期货对冲基本原则是猪价远高于成本的情况下，不做期货。做期货的目标是能够少亏，不进行投机。在猪价下行时，进行适当期货对冲。目前行业养殖结构在变化，以前饲料销售经销商占 80%左右，现在占 40%以下。不同的产业形态有不同的特点，现在养猪生态结构判断是，目前年出栏 100 万头以上的集团化的，占 1/3，年出栏几万头，几十万头的规模化猪场占一部分，年出栏 500 头以上的家庭农场占一部分，各有各的优势与不足，集团公司具有规模化优势，但是管理成本高，环保压力大，家庭农场责任心强，但是生产资料贵，技术、体系相对弱。公司正在调整产业模式，旨在建立养猪赋能服务平台，将饲料厂与农场联合，资源整合，平台型的综合服务。

在性状产品方面，跨国种业公司是公司未来学习的标杆。大北农通过12年的技术积累，生物育种性状产品有领先优势。目前公司在性状产品上已形成了预商业化第一代、在研第二代、储备第三代，独立自主、持续升级的产品线布局。公司继续拓展生物技术产业，布局玉米和大豆的第二代、第三代产品和技术创新十年研发计划，启动耐旱、耐新型除草剂等新基因挖掘工作，同时健全研发体系，拓展基因编辑等技术，多层面提升产品竞争力。其中，涉及耐旱性状的项目正在启动，抗旱是一个长期攻关的项目。现在是作为一个技术储备，处于初期阶段，可能下半年会有一些进展。

有投资者问及，转基因种子何时能进入商业化？公司方面作出回应：未来面对转基因种子商业化，种子市场竞争格局将趋向于具有创新优势和产业优势的优秀企业之间的竞争。从目前颁发的性状产品来看，全国转基因玉米安全证书 11 个，大北农有 4 个；目前公司与国内 130 多家种业企业进行合作，培育了 200 多个生物新品种，覆盖面积为 2 亿多亩。目前国家在转基因商业化政策层面无障碍，正有序推进生物育种产业化应用。今年是国家转基因产业化应用试点开展的第二年，也正开展转基因品种审定、制种试点等工作。另外，公司会针对价格体系进行沟通协商，为价格体系的建立做好准备。

此外，公司还表示，根据调研数据显示，相较杂交玉米种子，农户种植转基因玉米种子，给农民带来玉米单产增加、品质提升、成本降低等诸多好处，总体核算每亩增值 200 元以上的收入。预估，相较杂交玉米种子，转基因玉米种子价格会提高 20-25 元/亩，增值部分包括性状公司、种子公司和渠道商等共享，其中，性状公司将获得增值收益的 40%左右(8-10 元/亩)，具体价格体系尚需根据产业化进程和授权使用费的落地情况确定。