戴康：A股“投产”阶段，如何“再加杠杆”?

广发证券发布研报称，中报盈利好于预期，全年A股非金融有望双位数增长。A股剔金融中报利润增速1.5%，资源/制造利润贡献扩张，小市值公司相对业绩增速回落。预计A股剔金融全年利润增速10%，中报大概率见底。中报流动性环境好转，经营现金流、投资现金流和筹资现金流均改善。民企经营现金流逆势改善，筹资现金流显著扩张。国企经营现金流恶化，投资现金流仍有较大扩张空间。

A股“投产”阶段，如何“再加杠杆”?该行认为，中报进一步确认A股步入“投产”阶段，供给扩张但需求回落导致结构性“供给过剩”，约束企业“再加杠杆”动能。国企产能周期长期处于收缩状态/盈利能力改善/自由现金流占比高位/杠杆率相对低位，可以逆势宽信用“再加杠杆”；“房住不炒”约束本轮地产链产能扩张受限，具备“再加杠杆”动能，尤其是“保交楼”相关的地产链后周期(家电/家具等)；景气预期高位抬升的部分科技细分行业也潜在“再加杠杆”。

报告称，A股剔除金融中报ROE(TTM)为8.14%，基本持平于一季报。结构性“供给过剩”导致周转率和利润率都有所回落，杠杆率季节性回升支撑盈利能力。中游制造持续韧劲支撑A股中报毛利率触底抬升。结构性“供给过剩”将继续约束周转率。杠杆率仅季节性抬升，宽信用“再加杠杆”动能仍待观察。

该行认为，对于成长股而言，盈利能力韧劲，资本开支隐忧。创业板中报利润增速明显抬升到-1.73%，ROE继续高位韧劲。电力设备/医药生物/电子是创业板的3大关键行业，除了电力设备行业以外，医药和电子的“供需结构”都已转差。一旦新能源链的需求低预期，就有可能从现在的“供需共振”转向“供给过剩”。因此，短期的需求扰动，就会导致科技股(尤其是新能源链)股价的大起大落。

该行表示，上游维持占优，中游体现韧性，下游逐步企稳。上游资源：供给约束支撑高周转与高毛利，新旧能源上游供需结构分化(煤炭/锂矿)。中游材料&制造：高端制造韧性、传统制造承压，从“扩产位置”和“扩产效果”寻找供需匹配(农化制品/电池/电动车/化学制品)。TMT及新兴产业链：成本顺价流畅带来毛利改善(光伏设备/电池)，供需结构健康带来周转提升(光伏组件/储能)，产业趋势向下观察库存缓解(半导体材料/设备)。消费及服务业：结构性的改善机遇已经呈现，利润率、现金流、库存消化、产能恢复释放线索(白电/小家电/食品饮料)。大金融：地产盈利底部;保险券商负增收敛。

本文编选自公众号“戴康的策略世界”，作者：戴康、郑凯、曹柳龙，智通财经编辑：严文才。