鹏华基金：“欧洲断气”对中国化工业意味着什么？

欧洲能源危机化工减产哪些品种有投资机会？为什么化工行业迎来中长期系统性机会？在鹏华基金“欧洲断气”对中国化工业意味着什么?

01 为什么化工行业迎来中长期系统性机会

这一块我特别想展开来讲一讲，因为这其实是一个很长的故事。我个人先抛出结论，我觉得这是一个系统性的机会，不仅仅是对于股票市场，其实对于中国化工工业来说，也是一个系统性的机会。现在全世界是存量博弈，这样讲好像对欧洲不是很好，但确实这个事情对于中国的化工企业是一个巨大的机会。

这个事情其实要从几年前开始讲，新冠爆发以来，2020年4月份，其实那是周期的一个大底。后面周期化工的龙头白马其实涨得非常多，也在那个时候市场才推出首支ETF，我觉得背后的一个大逻辑是看到整个行业长期，至少是一个中长期的系统性机会。

为什么这是一个系统性机会？简单地概括，其实就是中国的化工产能或者消费量，或者出口量、贸易量在全球的比重在不断提高。我可以给大家一个数据，目前我们中国化工的产量大概占了全球40%左右，这个比例在过去两年基本上是以每年1-2点的比例去提升。

这里面有一个过去几年大家非常大的误区，其实新冠疫情对海外的化工的产能影响是巨大的。之前很多人会觉得，比如欧洲或者美国受了新冠疫情的影响，非正常的停工半年或者几个月之后，产能重新开起来供给端又回来了。但其实完全不是这样的，我们没有统计的数据，但是可以看到其实是有大量的产能因为不正常的停工之后再也回不来了。这里面有几个原因，一个欧美的化工产能本身的装置就很老，经不起这样的折腾；第二个整个化工工艺里面要求特别高的一点叫做保证一定的健康的开工率跟连续化生产。这里面有个非常简单的道理，比如绝大部分的化工装置里面要用到酸、碱都是一些腐蚀性的东西。假如因为非正常的停工，停工了半年，管道全会被腐蚀烂了。开始重新检修，重新去做东西，基本上等于重新盖一个东西，很多欧美的企业不会这么干。所以在过去两年我们可以看到中国的出口是一直在超预期的，化工的出口也一直在超预期，这其实是一个非常重要的原因。

我们国内的化工生产一直是连续的，在工业端没有出过任何问题，所以我们的供给是非常稳定的。给海外的出口其实一直是超市场预期，直到8月份我觉得可能海外需求确实不行了，但是比例是在不断的提高的。我还可以给大家讲一个例子，其实今年的油价高点，俄乌战争刚开始打了一两周高点就出来了，基本上就在4月份、5月份。但是汽油的价格后面一直在涨，这是为什么？这说明其实原油端没有看起来缺货，但是汽油为什么这么缺？道理很简单，过去两年海外的炼油厂的产能在不断被关闭，每年大概关了2%左右，这个数据很吓人了。需求假如没有特别大的下滑，就造成汽油一直在涨。原油其实价格已经不涨了，但是加一步加工的汽油价格就飞涨。我们国内其实两边是没有特别大的价差，说明我们的装置都是正常。

这里面一个特别重要的逻辑是什么？海外产能退出，它几乎在一个不可逆的在发生，而俄乌战争包括欧洲天然气的危机，它只是加速了我们产能在世界上占比的提升速度。德国天然气到底会不会被断？欧洲到底会不会断？假如不断了，是不是就没法炒，没法投资了？其实这是一个长逻辑，不会的。

我们从行业当中调研可以看到，整个行业大的贸易商跟采购商在做预算的时候，在预采购的时候，他们把欧洲在2025年之前的采购比例下调了一个很大的比例，每一家都不一样，但是一个确定性的趋势就是欧洲的占比是越来越小。我其实也不care俄罗斯到底断不断气，但是我已经不相信欧洲的产能的稳定性了，就算今年冬天扛过去，明年冬天呢？后年冬天呢？所以对于所有的采购商跟贸易商，他自然而然会去找更加稳定的供应链的供应商，而全世界供应链最稳定的就是我们国家。

我讲这么多是一个什么样的逻辑？这其实是一个化工行业的系统性的机会。我们化工分为大周期跟小周期，小周期就是各种价格波动，但像类似的一个大周期，其实我觉得是从2020年4月份开始，这波周期我觉得延续的时间非常长，是全球的化工甚至工业的格局的大变化。这是对这块系统性的观点，看好这是一个长期的逻辑，短期的波动其实不算特别重要。

02 欧洲能源危机化工减产哪些品种有投资机会

从品种来看，欧洲占比比较高的品种，比如说MDI、TDI、维生素，农化产品它们基本上是自给自主，比如说EVA类似品种占比比较高。

但是从投资的角度上去讲，我个人的排序是有这样一个先后顺序。假如咱们纯粹的是去炒涨价，短时间去炒涨价的弹性其实是有一个标准。因为现在欧洲本身自身的需求比较差，我们要去找那种欧洲出口的比例非常大的一些品种。刚才我提到的像维生素，因为维生素在德国的路德维希港工厂里面，它们维生素A的产能占比都还是比较大的。还有一些细分的领域，比如抗老化品种，欧洲的占比也很大的。所以在挑选弹性品种的时候，我们还要看需求端。

第二虽然会断供，供给端会有影响，但需求端是不是也会相应的没了。所以我们还得再找另外一种，需求端是刚需的、刚性的。当然维生素也是偏刚性的，维生素给做猪的饲料。还有一个就是农药化肥，农药化肥是它们目前在供给端最先停的，而且从实业当中反馈过来，好像应该是最先能够反馈到我们这里。说白了就是氮磷钾，钾可能我们国家也要进口，但是氮跟磷。比如煤化工龙头企业尿素这方面，包括磷矿、磷肥。这是偏化肥类的，就是刚需。

还有一个下游特别景气的新能源，比如EVA欧洲的占比也非常大，这其实是一个全球性的品种。我们国内虽然没有直接从欧洲进口，但是它是一个全球性的贸易品种，我们主要从日韩去进口，但总体会打破全球的供需平衡。所以这些品种，我觉得是一些比较有弹性的品种。

我们主要讨论一下VA跟VE品种，因为品种的弹性确实特别大。2017年曾经在半年价格涨了10倍，从130涨到了1500。现在处在一个特别强预期的阶段，但是欧洲真正开始要停精细化工品，这个时间点应该还没到，我们预期可能要到冬天。

VA这个品种为什么市场这么认可？首先这个产品有一个非常重要的原因，它是一个寡头垄断的品种。巴斯夫之前出过很多事情，2017年那一波价格上涨其实就是巴斯夫自己工厂里面柠檬醛的不可抗力，你也不知道是不是真的不可抗力，反正就不可抗力了，价格从130涨到了1500左右。

这一波为什么大家又会去炒VA？一个是后面的强预期，这是大家都公认的没有问题。第二个，现在VA的价格基本上是处在行业过去15年的底部，所以向上的弹性就会非常大。就像我刚才说的，这又是一个刚需，不会因为欧洲停产了，猪就不吃饲料了，该吃还是吃，所以这个预期就会很强。真正价格开始往上走的时候，只要巴斯夫一纸不可抗力的公告一发，那价格就蹭蹭往上走，这在历史上已经演绎过多次了，包括VA、蛋氨酸之类营养品小品种，弹性会表现非常大。

03 化纤、煤化工所处周期及化工行业长期机会

化纤行业过去几年到底发生了什么？其实在2020年4月底开始，它们是起了一波非常大的周期，过去几年整个行业的格局其实变得非常好。客观来讲行业格局变得非常好的原因是什么？集中度越来越高。因为这是一个非常基础的行业，集中度变得越来越高主要是两个原因，在过去几年能拿到指标扩产的都是龙头企业，别人都没法扩。在去年这个时候开始一直到现在，新冠变异的品种出来之后，对我们国内整个消费有比较大的打击。而在这个过程当中，龙头企业其实是能生存下来，就是艰难一点。我们统计了一下，在过去一年左右，涤纶长丝大概退出了将近5%的产能，这些产能是再也回不来了。所以行业的集中度会越来越提升。

我们对这个行业的看法是从股票的角度或者行业的角度去想，这个位置肯定是底部了，我们就静待一个契机。这个契机是什么？比如国内的宏观经济开始复苏，消费各方面能起来，到后面能表现出来的弹性我觉得是大家不可想象的，应该是比以前任何一次的弹性都要大，原因就是行业的集中度，前面五六家快80%到90%，非常厉害的一个板块，这个板块也是我们一直在关注，一直建议大家去看的一个板块。

在绝大部分的ETF里面，应该也是一个比较重的板块。而且这是体现中国制造业能力的非常重要的板块。虽然我们现在国内的需求比较一般，但是我们在化纤行业或者纺织行业在全球的占比也是越来越高。只要全球的经济复苏，全世界的衣服每两件里面至少有一件多是我们的，我估计是这样。

煤化工先说一个现实，煤化工现在是趴在底部，价格其实跌得挺快，六、七、八月份的时候国内需求不好，绝大部分的产品价格已经跌到了行业的成本线。但是比较乐观的迹象是什么？九月份开始大家其实看期货走势就可以看出来，像一些尿素、合成氨、甲醇最基本的煤化工产品，它是在油价有点向下的情况下它们的产品价格在开始反弹，我觉得这是一个非常好的迹象。在煤化工产品里面要更多关注的是两个方面，一个是假设对宏观经济中性，我们就聚焦关注刚需的产品，尿素之类的产品；假如对于宏观经济预期非常乐观，那我们就要去找跟宏观经济相关的一些弹性产品。

但无论怎么说，煤化工现在盈利状况包括产品的价格，我们更多的说盈利，因为产品的价格它受原材料的影响，煤炭价格还会影响成本端，盈利状况现在基本上算是在底部了，而且目前是有迹象开始拐头往上走，大家对于金九银十其实还是有期待的。

对于未来三年的维度，我对于中国的化工是非常乐观的。我们再讲大一点，中国的制造业，包括中国的化工的竞争力，它的产业链的稳定性、成本的优势，全世界化工的产能、包括市场份额，就是我们想要多少的问题。我觉得中国制造业的一个缩影就在我们化工里面，我自己看了这么多年化工是深有体会，企业家各方面的追求是别的国家永远无法比拟。对于我们来说，化工未来几年行业的一个机会本质，就是我们的竞争力在不断地增强，市场份额在不断地增长，中间再间或看一些什么涨价之类，或者是需求真正开始复苏，那弹性就来得非常大。

本文编选自“Wind万得”，智通财经编辑：汪婕。