4000亿元 央行缩量操作MLF！未来降准预期几何？市场有了分歧

9月15日，央行开展4000亿元中期借贷便利(MLF)操作，中标利率为2.75%，实现缩量平价续作，符合市场预期。

对于此次缩量操作，分析人士认为，这主要与当前市场流动性合理充裕，以及一级交易商需求不大有关。

据统计，9月份至今年末，MLF到期量将达2.6万亿元，市场或存在流动性缺口。在此背景下，对于未来是否会存在降准的可能性，分析人士产生了分歧。

有观点认为，海外加息的大环境可能会制约我国货币政策空间，因而降准概率不大，但也有观点认为，从降低银行负债成本，促进宽信用的角度，降准仍存一定可能。

预期内的缩量操作

业内人士表示，央行本次小幅缩量续作MLF，反映出当前银行对其需求不高，预计资金面短期依然无虞。

首先，从需求端来看，方正证券固定收益分析师张伟认为，一级交易商对MLF的投标需求较弱。这背后是，当前同业存单和MLF利率倒挂程度处于历史低位附近，而且银行息差压力较大，对高成本负债更为敏感。

东方金诚首席宏观分析师王青也表示，8月商业银行(AAA级)1年期同业存单收益率均值为1.95%，较上月下行26个基点，明显低于2.75%的1年期MLF操作利率。由此，不排除9月一级交易商的MLF投标量会有所减少，进而带动MLF缩量续作。

其次，当前银行间流动性依然宽松，债市杠杆率处于高位，央行主动加码投放的诉求不强。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，从近期公布的金融数据来看，8月份M2同比维持高位，市场利率继续在政策利率下方运行，反映出目前货币供应与市场流动性保持充裕。

“债市杠杆率也处于高位运行，质押式回购成交量在上周五回升至了6.96万亿的高水平。流动性依然宽松，对宽信用并不构成制约，央行主动加码投放的诉求不强。”张伟说。

周茂华也认为，适度的缩量续作，一方面能推动市场流动性向合理充裕回归，另一方面也有助于防范过度宽松的潜在风险。

“降准置换MLF”预期存分歧

据统计，9月份至今年底MLF到期量合计2.6万亿元，银行间流动性可能会面临一定缺口。但目前银行间资金仍然较为宽松，因而市场对于未来央行是否会降准的讨论热度上升。

张伟表示，当前，稳汇率重要性边际明显提升，这可能短期内会制约国内货币进一步放松。现在欧洲通胀压力依然较大，预计欧央行会继续维持“鹰派”，从而使得欧洲经济下行压力加大，并推升美元走势。如果美元继续冲高，则短期可能给人民币汇率带来压力。他认为，货币政策短期加码宽松可能性降低。具体而言，央行采取降准置换MLF到期的可能性降低。

另一方面，也有市场观点认为，从降低银行负债成本，促进宽信用的角度，央行降准置换MLF仍有较大概率。

第一创业证券就认为，今年以来，银行净息差不断走低，制约贷款成本进一步下降。各类银行净息差均有不同程度的下降。如果央行降准置换MLF，可以在保持总量不变的同时缓解银行息差压力。

一家公募基金投资经理表示，8月信贷形势虽然企稳，其结构有所改善。但仔细分析，可以发现政策性贷款贡献明显，私人部门的融资动力仍然较弱。因此，进一步降低实体经济融资成本，推动私人部门融资回升，宽信用才有可持续性。

“8月份，央行已经采用了‘降息’操作，9月份继续‘降息’概率不大。降准置换MLF可以在一定程度上减轻银行负债成本，有利于银行降低降低贷款利率，从微观层面推动宽信用。”他说。

9月5日，中国人民银行副行长刘国强在国务院新闻办公室举行的国务院政策例行吹风会上表示，当前中国货币政策的空间还比较充足，政策工具丰富，既不缺价格工具，也不缺数量工具。下一步，央行将坚持稳健的货币政策，有力有度有效用好政策工具，兼顾好稳增长、稳就业与稳通胀的关系，应对好各种风险挑战。

（文章来源：上海证券报）

文章来源：上海证券报