瑞信(CS.US)会是“下一个雷曼兄弟”吗？华尔街怎么看

风雨飘摇中的瑞信(CS.US)正在艰难求生。

近日，金融市场流传着一则一间大型投行濒临破产的消息，瑞信则是市场猜测最多的机构。受该市场传言影响，瑞信的信贷风险指标升至创纪录水平。根据 ICE Data Services 的数据，为瑞信的债务提供违约保险的成本周一跃升至历史新高。瑞信五年期信用违约掉期指数(CDS)价格目前约为293个基点，高于今年初约55个基点的水平，处于历史最高水平。此外，与瑞信相关的掉期交易显示，瑞信在五年内出现债务违约的可能性约为23%。

近年来，经历了 Archegos Capital 爆仓、Greensill Capital 破产等一系列负面事件，瑞信从业绩到品牌声誉都受到了较大程度的影响。市场担心其或将成为“下一个雷曼兄弟”。今年迄今为止，瑞信美股股价已下跌近58%。

投资者也并不看好瑞信的前景。根据数据分析公司S3 Partners的数据显示，瑞信空头净额激增，过去一周该行的空头净额增加了2,540万股，增幅达51%。这当中包括该银行在苏黎世上市的普通股以及其在美国上市的美国存托凭证。根据该数据，该空头净额占瑞士信贷流通股的2.84%，高于上周的1.87%。这些空头头寸总计达3亿美元，高于上周的2亿美元。

为了安抚投资者，瑞信高管上周日向大客户、交易对手和投资者重申了其坚实的流动性和资本状况。瑞信首席执行官 Ulrich Körner 在备忘录中向员工表示，该行拥有接近1000亿美元的资本缓冲，并预计在今年剩余时间里，其最高质量的普通股权一级资本比率(CET1)将继续保持在13%-14%。Ulrich Körner在备忘录中还将瑞信比作一只“正在崛起的凤凰”，将长期持续发展下去。

不过，市场似乎并不买账。瑞信在瑞士市场的股票价格周一一度暴跌12%至历史低点，但在当天晚些时候几乎收复了全部失地，最终收跌0.93%。瑞信美股周一走势相同，该股早盘时最深跌超5%至股价历史低点3.70美元。但随后转涨，最终收涨2.30%，报4.01美元。这种剧烈的波动表明，在瑞信急于为其投行业务制定修复计划之际，该行在管理投资者信心方面遇到了困难。

1、分析师发声支持瑞信高管

周一，几位分析师发表报告支持瑞信高管的观点，称该行拥有充足的资本和流动性，可以抵御当前的不确定性和市场波动。以Andrew Coombs为首的花旗集团分析师在一份报告中表示：“(瑞信的)流动性状况非常健康。我们认为，当前息差的上升给融资成本带来了不便，而不是流动性问题。”

另外，美银证券分析师Luis Garrido表示，瑞信股票和债券的大幅下跌可能会令该公司加快宣布其资本计划。分析师表示：“我们认为，若瑞信能及时宣布增资措施，将有助于恢复市场对该行的信心。”分析师预计瑞信很快就会公布相关消息，并因此重申了对瑞信高级控股债券的“增持”评级。

分析师指出，该行已宣布为其证券化产品业务寻求第三方资本的计划，该业务拥有200亿美元的风险加权资产和750亿美元的杠杆敞口。今年7月，瑞信表示，其目标是创建一个轻资本、以咨询为主导的投资银行业务，并将重点放在市场业务上，作为其财富管理和瑞士银行业务的补充。

据悉，此前有报道称，瑞信已拟定计划，将其投行业务分拆为三部分，分别是咨询业务，该业务可能在未来某个时候被剥离;坏账银行，持有将被逐步清算的高风险资产;以及其余业务。瑞信在上周表示，将在10月27日公布2022年第三季度财报时向投资者提供最新的战略评估。

2、瑞信还有选择 但并不容易

陷入泥潭的瑞信让人担忧，该行有可能成为2008年的雷曼兄弟。不过，在分析师看来，瑞信目前的情况更好的对比是2016年和2017年的德意志银行，或者是2011年的摩根士丹利。这两家银行都经历过类似的情况，但最终都活了下来。

德意志银行2016年的危机在一定程度上是由于美国司法部要求该行支付140亿美元以解决一项针对住宅抵押贷款支持证券的调查而引发的。即使最终以约70亿美元与美国司法部达成协议之后，投资者对该行的担忧也没有得到缓解，直到该行在2017年筹集了80亿欧元(约合78.5亿美元)的新资本。

2011年，当时有传言称摩根士丹利在不稳定的欧洲债务上的风险敞口很大，这令其股票和债券承压。大摩的最大股东站出来公开支持该行，在投资者担心的损失从未变成现实后，大摩面临的危机也得以解除。

目前，瑞信希望通过出售资产来筹集资金，而不是像德意志银行那样通过高度稀释股权的配股来筹集资金。银行业分析师Alison Williams表示:“如果其中一个选项包括融资，在潜在发行和稀释规模未知的情况下，股票总是很难稳定下来。”“艰难的市场增加了人们的不耐烦情绪。”

ZKB分析师Christian Schmidiger此前曾预计，随着证券化产品业务可能被出售和资产负债表风险降低，将有多达40亿瑞士法郎的资金用于即将到来的重组、财富管理的增长计划和股本积累。

瑞信拟出售其证券化产品部门吸引力包括法国巴黎银行(BNP Paribas SA)和阿波罗全球管理公司(Apollo Global Management Inc.)在内的潜在买家的兴趣。但也有人怀疑，在利率不断上升给这些资产带来压力的情况下，再加上如今投资银行业的大环境也不容乐观，出售这些资产是否还能获得一个好价格。

Vontobel银行分析师Andreas Venditti表示:“如果他们在一两年前开始重组，那么他们出售资产的时候就会比较容易，因为那个时候对风险资产的需求增加了。”该分析师还表示：“瑞信的运气更加糟糕，因为它的业务重心偏向目前处境艰难的投行业务，包括杠杆贷款部门。”

Venditti认为，如果瑞信的管理层不采取激进的行动缩小投资银行业务规模，就会引起股东的强烈反应。这可能会让该行管理层别无选择，只能进行代价高昂的重组。当前市场状况的恶化表明，瑞信可能难以发行新股，为计划中的分拆重组筹集资金，其融资成本可能大幅上升。

在分析人士看来，出售资产管理部门是瑞信的另一个可行选择。还有一种选择便是提前公布战略评估报告，而不必再忍受三周的市场动荡。摩根大通分析师Kian Abouhossein暗示，该行可能提前公布第三季度资本状况，以支持上周末向投资者传达的信息，即该行资产负债表依然稳健。