国海证券：中小成长回调后存在机会 关注后疫情时代大消费、地产、新能源、硬核科技等四条主线

国海证券发布研究报告称，市场风格层面，稳增长政策加力、市场对经济修复预期逐步改善有望带来风格的阶段性再平衡，但价值的趋势性反转仍需经济修复存在较强回升动能。而在经济结构调整，“破旧立新”的大背景下，总量经济增长中枢下移相对利好成长行情演绎，中小成长在回调之后是布局的机会。行业配置关注后疫情时代的大消费、地产后周期、新能源成长景气赛道及硬核科技自主可控四条逻辑。

国海证券主要观点如下：四季度出口和地产是经济指标中的关键变量，出口下行的速度决定了市场对消费和地产修复幅度的期望空间；地产能否于底部企稳则决定了后续市场的方向。基建和制造业仍是下阶段经济相对强势部门，增量资金落地叠加及时开工的政策指引，四季度基建增速仍有保障。制造业存在结构性亮点，建筑链条及大宗消费链条制造业或延续复苏，出口链条或承压。当前地产政策已形成保交楼、稳销售的政策格局，三季度以来中央再度带头部署稳地产，“一城一策”的城市能级有所提升，后续强二线及以上城市政策调整为重要看点。

国内经济修复缓慢叠加海外政策环境加速收紧下，三季度市场震荡下行。在全球经济衰退担忧及全球流动性收紧背景下，7月市场整体进入震荡区间，9月以来在地缘政治事件扰动、美联储紧缩预期再升温以及国内经济增长疲软背景下加速回调。截至9月底，全A成交额已降至2021年3月核心资产泡沫瓦解以来的最低水平，万得全A指数股票风险溢价（ERP）亦升至近五年均值+1标准差。从市场资金情绪、上市公司行为和舆情环境三个层面来看；当前成交量、换手率已触及2021年以来低点，但个股情绪相对较好；产业资本净减持虽有较明显回落，但上市公司回购仍处于较低水平，同时已出现市场探底阶段常见的“白马股”接连补跌现象。9月市场快速回调后迎来布局期，11月后整体进入找机会阶段。9月美联储议息再度释放紧缩信号，在国内经济尚未实质性企稳下，短期内汇率贬值压力犹存；此外，10月中旬将召开“二十大”，大会召开前市场情绪趋向谨慎，整体来看10月市场仍处于布局期。11月后市场环境或逐步明朗，一是近期中央再度带头布局稳地产举措，叠加前期政策资金等落地到位，四季度经济有望迎来弱复苏过程；二是随着美国经济衰退预期增强，11月美联储议息会议或释放加息退波信号，对流动性环境的压制有所缓释；三是“二十大”召开后，后续工作方向逐步明朗，市场情绪有望回暖，11月后整体进入找机会阶段。市场风格层面，短期风格有望迎来再平衡，中小成长在回调后存在布局良机。当前小盘/大盘比价来到年内高位，稳增长政策加力、市场对经济修复预期逐步改善有望带来风格的阶段性再平衡，但价值的趋势性反转仍需要经济修复存在较强回升动能。而在经济结构调整，“破旧立新”的大背景下，总量经济增长中枢下移相对利好成长行情演绎，中小成长在回调之后是布局的机会。行业配置关注后疫情时代的大消费、地产后周期、新能源成长景气赛道及硬核科技自主可控四条逻辑。（1）疫后恢复的大消费。医药生物、食品饮料、机场航空、社会服务等；（2）政策升级下地产基本有望修复，重点关注地产竣工后周期家电、家居、消费建材。（3）随着美联储激进式加息进入尾声，流动性压制的缓释下部分高景气赛道仍存配置价值，关注部分新能源链条相关的有色金属、基础化工领域；（4）全球科技竞争下部分关键领域国产化替代加快，关注硬核科技自主可控赛道，如半导体、集成电路、信创、VR/AR、高端装备制造等。