新股前瞻|风华秋实：五闯港交所IPO 顶流的吸金效应失灵？

娱乐圈流量独大的风气渐褪之后，资本对“顶流”的热情也有了变冷的迹象。

鹿晗作为归国顶流之一，为风华秋实集团控股有限公司(以下简称“风华秋实”)贡献约25%（2022年上半年）的收益。尽管拥有鹿晗这个流量巨星，但风华秋实的上市之路可谓坎坷。公司于10月12日第五次向港交所主板递交上市申请，同人融资有限公司为其独家保荐人。据悉，公司曾分别于2021年1月22日、2021年9月27日、2021年11月15日、2022年4月1日四次递表港交所。

仔细研读招股书可以发现，风华秋实面临业绩下滑、艺人收入不确定性增强等诸多不确定因素，这次该公司能否顺利IPO呢？

营收放缓 赚钱能力示弱

招股书显示，风华秋实是一家在中国经营超过10年的音乐娱乐服务供应商。公司的业务可分为出音乐版权及录制、演唱会主办及制作以及艺人管理三大板块。根据灼识咨询报告，按授出音乐版权及录制产生的收益计算，公司二零二一年在中国400多间音乐唱片公司中排名第15位，占有约0.6%的市场份额。音乐唱片公司中有50%以上为以中国为基地的公司，在总部位于中国的200多间音乐唱片公司中，风华秋实排名第4，占有约1.5%的市场份额。

从业绩表现来看，风华秋实难掩颓势。2018年至2022年上半年（以下简称：报告期内），公司的收入分别为1.00亿元（单位：人民币，下同）、5560万元、7060万元、8185.8万元及4223.9万元，2018年至2021年，公司营收增速分别为-44.6%、26.9%、16.01%，增速下滑明显。与此同时，公司的净利润分别约为1860万元、1880万元、4270万元、3330万元及80万元，利润波动明显。尽管营收保持了正向增长，但风华秋实的盈利却不稳定。截至今年上半年末，公司的毛利率自2020年的83.0%腰斩至42.2%、净利率跌至2%，

就业务来看，尽管风华秋实在招股书中表示“相互补充能够创造协同效益”，但仍旧难掩高度依赖授出音乐版权及录制业务的弊端。期内，授出音乐版权及录制是其主要业务且公司大部分收益来自音乐作品授权。来自该业务分部的收益分别约为3040万元、5060万元、6880万元、7370万元及4020万元，分别占总收益约30.3%、90.9%、97.5%、90.1%及95.1%。演唱会主办及制作业务受到疫情影响逐步萎缩，期内收入分别为6073.7万元、180.6万元、0元、51.4万元及71.1万元，占总营收比重分别为60.5%、3.3%、0%、0.6%及1.7%；艺人管理的营收分别为918.5万元、323.9万元、179.6万元、763.6万元134.0万元，占总营收比重分别为9.2%、5.8%、2.5%、9.3%及3.2%。值得关注的是，作为风华秋实占比最大的业务，艺人管理的收益发展趋势并不乐观，期内，公司在管艺人参与的商业活动、广告活动或电视╱网络节目的数量分别为90、52、29、51、16及13，呈现逐步减少趋势。

市场发展潜力较大 增长阻力隐现

由上文可知，风华秋实的业绩增长引擎在于音乐版权及制作业务，因而该市场的发展前景对其影响深远。

由于中国政府加强了版权保护及兴起的中国数码串流平台成为了版权的主要购买者。中国音乐版权行业的市场规模由二零一七年的约人民币33亿元增加至二零二一年的约人 民币129亿元，复合年增长率约为41.1%，主要由于受到多元音乐传播渠道及音乐版权需求不断增加的驱动，市场规模预期将维持高增长率并于二零二六年达约人民币325亿元，自二零二一年起的复合年增长率约为20.3%。可见尽管该市场规模不大，但增速可观。

市场发展潜力较好，风华秋实也在加强自身的能力，通过提升音乐库的价值，增强音乐版权许可和音乐录制业务。更加丰富的音乐库，将为风华秋实带来更多的音乐作品播放量，从而吸引更多的商业实体来购买版权许可，同时吸引更多的数字流媒体平台来签订版权许可合同，从而增强风华秋实从中获取收入的能力。期内，公司音乐作品数量分别有332件、367件、413件、680件、806件及829件音乐作品。它们包涵各类音乐，可满足各种听众群体的不同喜好，包括摇滚、流行、流行摇滚、民谣等。其中，434件由公司制作，其余395件则为截至最后可行日期直接或者通过代理机构向第三方版权拥有人及音乐创作人购买的作品。

不过，需要注意的是，虽然风华秋实在音乐版权行业规模增速乐观，但公司增长阻力隐现。招股书显示，作为经营了十多年的音乐娱乐服务提供商，该公司目前的收入还较为单一，存有极度依赖大客户的风险。具体而言，期内公司要客户客户X，占集团总收益约26.2%、78.6%、68.1%、38.1%及4.9%。与此同时，公司的音乐版权业务亦依赖客户X助力，期内风华秋实分别购入0、0、16、262、111及18件音乐作品，相关音乐作品乃为履行客户X合约及客户Y合约项下规定的新音乐作品数目而交付。更为重要的是，未来公司的的主客户X在日后仍可能在其收益中占据较高比例。

除了依赖大客户之外，风华秋实还存在艺人依赖症。期内，鹿晗为公司贡献了大部分收益采购成本。鹿晗先生直接应占收益金额分别为约7090万元、1420万元、1500万元、760万元及1070万元，分别占公司总收益约70.6%、25.5%、21.2%、9.3%及25.2%。来自鹿晗集团的总采购额分别占总采购成本约35.8%、46.1%、29.5%、16.1%及9.2%。作为高热度艺人，鹿晗一旦不与公司续约，将对其业绩产生不利影响。

综上所述，业绩增速下滑、赚钱能力示弱、过度依赖大客户和顶流艺人，均是风华秋实令人担忧的不确定性因素，此次公司能否顺利IPO，仍需划上一个问号。