在迎来一波小幅反弹之后，国庆后的市场又重新陷入了低迷。在四季度中，我们是否依然能够继续保持对股市的适度乐观？目前，明星私募们十月月度观点的披露已经接近尾声，让我们一起来看一下它们对后市如何展望。
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复胜投资：外部性与内生性
展望后续市场，目前核心的问题是在今年外部事件过于“显著”的情况下，市场更多的把关注度放在了外部性上。当疫情、战争以及美联储加息等外部事件成为左右市场短期走向的核心因素之后。由于这些外部事件在短期内充满了随机性，所以导致市场在短期内的博弈性不断上升。同时，由于外部不确定性上升，会使得市场整体风险偏好下行，随着波动率上行过程中会对波动率较为敏感的投资者产生挤出效应。
对于投资，我们认为还是要更多去探究内生性的增长因素。很多时候，投资者习惯于将希望“寄托于”外部因素。更多的关注在宏观层面出现重大政策性根本性变化，从而带动市场整体上行。这个可能在过往很长一段时间都很重要，但伴随着市场体量的上升，公司数量的增加，通过这种外部因素变化进行择时更加困难。这个主要源于两方面：一是宏观层面信息较为复杂，短期内的触发时机与对市场的影响往往难以预测；另一个则是市场机构化占比提升，有效性也在逐步上行。这就使得很多时候，事件在尚未发生时，价格已经基本包含了了该事件对于市场的影响预期，从而导致事件发生时股价反而“缺乏表现”。我们从很多维度已经证明了公司的盈利可持续性才是公司股价的长期驱动核心因素，任何宏观性或行业性的因素分析都最后应该服务于具体公司未来的盈利性分析上。
在这个时代背景下，由于世界范围内整体经济增速的放缓，各国经济体为了维持自身经济增长将逐渐进行供应链的“本土化”以图刺激经济增长，这就对于能源需求本身产生了新的要求。因此我们认为“能源问题”才是这个时代背景下最值得关注的问题之一，无论是各国大举进军清洁能源，亦或是目前传统能源价格高企，无不在背后映射出人类社会在现在这个阶段对于能源安全保障的迫切需求。
02
和谐汇一资产：承上启下，10月市场有望探明底部
9月份市场大幅调整正是反映投资者对全球不确定性风险的悲观预期。当前，全球经济衰退和金融危机正成为权益市场关心的重点问题，尤其是美元创20年新高后，强美元是否会导致全球新的危机，是否会造成全球资产集中抛售，人民币持续贬值是否会刺破信用风险，影响国内金融稳定，这些疑问目前并没有准确答案。但我们认为，巴塞尔协议Ⅲ 严格商业银行保持较高资本充足率，强化银行资产负债表的状况，限制商业银行杠杆扩张，降低全球银行风险头寸和危机爆发蔓延程度。
根据当前美国加息路径，我们大致能判断美国在明年一季度经济见底。欧洲经济复苏滞后于美国，但一旦美国经济开始见底回升，美股有望带动其他地区市场反弹。这也是我们此时对中国权益市场不悲观的主要原因。然而，经济面临疫情影响，经济前景仍有不确定性；产业政策和监管动向未尚需进一步明确；中国未来如何实现战略突围，实现自主可控等均是资本市场关心的重要内容。
03
悟空投资：空间与时间
总体而言，9月市场继续受到外部影响而大幅受挫、成交量明显萎靡。月初虽有疫情反复的挑战，但稳增长预期推动市场有所反弹；但步入中旬后，国内方面“双节将至+地产问题+人民币贬值”，外围方面美国通胀超预期和美联储鹰派使得欧美紧缩预期持续加重，同时逆全球下的脱钩担忧和日本、英国流动性风险的冲击，使得避险情绪加重，市场破位大跌。应对上，本月组合构建中宏观侧贡献突出、价值大类整体不错、科技成长类则与市场同步下跌。复盘而论，我们对稳增长对冲和10月关键会议依然保持期待，但外围风险定价的快速加重和A股的弱势程度有所超预期。
对于后市判断，我们认为当下市场仍然处于外围“美联储加息+俄乌局势扰动”（利空）与国内“稳增长发力”（利多）的较劲阶段，因此市场不断受到两边多空因素的影响。本月由于海外风险点不断漏出，利空影响持续占据上风。对投资者而言，当下如果期望短期迎来拐点，我们认为仍有难度，主要在于全球股市共振的氛围当中，外围风险暂时没看到明确的拐点迹象，相关问题也尚未解决。市场一方面要交易海外的衰退程度，另一方面又要提防仍在不断加剧的地缘政治风险，A股在这种情景下容易受到拖累。但是如果以中长期视角来讨论，我们认为A股的投资性价比已经不断抬高。在国内稳增长继续发力的背景下，部分行业具备了黄金坑的投资价值，但驻底期间的波动与尾部风险也是客观存在并需要忍受的，对投资者和管理人而言，如何去给予风险与机会的权重分配，是当前较大的课题。
04
久期投资：市场蕴含着较强的反弹动能
股票市场从估值上来看处于底部区域，股债比值在负2倍标准差附近，目前私募仓位50-60%处于偏低水平，两融余额已经下降到22年4月的低位。从驱动因素来看，海外市场如果开始按照美联储加息将进入观察期来考虑，对A股将构成利好，对于国内经济和疫情政策，市场的预期已经非常悲观，但从长期看，我国的产业竞争力仍非常强，一旦稳增长力度、我国对外经贸关系等出现信号，市场蕴含着较强的反弹动能。
目前我们在月初平了对冲的空头，持有中高仓位，组合分布在几个方面，一是，低估值、稳定增长公司，此类公司前期调整较少，后续可能会阶段性跑输市场，但从中期看能提供较稳定的绝对回报，二是，和内需相关的公司，包括骨科医疗器械、食品酵母、化工品仓储等；三是，光伏、风电等新能源，这是我国的优势产业，在全球无可替代，景气度非常高；四是，渗透率在快速提升的部分汽车零部件公司，五是农业转基因等。
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景领投资：聚焦未来成长能力
展望四季度，我们认为还是要依托于宏观政策的变化，经济稳增长的政策力度还会加强，核心是扩大有效需求。伴随各项稳增长措施逐步落地，资本市场的结构也会相应调整，我们必须在结构调整中寻找投资机会。从上世纪70年代至今全球经济增长规律看，依靠创新和技术进步驱动经济增长，是一个国家经济从衰退泥潭中走出的关键，二季度以来我们一直在思考：经济结构调整下，投资策略和组合构建必须要更多聚焦未来成长能力更强的公司。
目前市场景气展望确定性较高的领域：高端消费、新能源、智能化、新材料以及部分技术突破领域。我们会密切关注这些行业的变化趋势，找出领先于整体经济走出趋势性行情的机会。市场经历前期密集调整后，当前已经处于较低估值水平。随着政策持续放松，地产销售和居民消费数据都有回升可能，我们密切关注业绩超预期公司，自下而上挖掘优秀公司的投资机会，一如既往希望能够持续寻找到市场空间大、竞争能力强的好公司。
本文转载自“朝阳永续”微信公众号，作者为朝阳永续编辑团队；智通财经编辑：文文。
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