美债未来走势难料 交易员大举买入收益率曲线两端ETF

随着美联储激进的紧缩政策日益加剧经济衰退的风险，华尔街对遭受重创的美国国债市场的下一步走向产生了越来越大的分歧。这种分歧的最新迹象表现为，交易所交易基金(ETF)投资者正同时将巨额美元投入到追踪收益率曲线短端和长端的基金上。

目前约有130亿美元流入今年最大的现金型ETF——SPDR美国国债1-3月ETF(BIL)。该ETF受到热捧，因为它提供了10多年来最具吸引力的收益率、且几乎没有利率风险，打破了过去10年多数时间里对股市有利的“除股票外别无选择(There

Is No Alternative to equities，简称 TINA)”的论调。

与此同时，交易员也向iShares

20年期以上美国国债(TLT)投入了类似数量的资金。这是一种长期债券策略，理论上它将在任何即将到来的经济衰退中受益。尽管美联储的大幅加息引发了历史性的亏损，但该ETF今年吸纳的新资金是所有固定收益ETF中最多的。

2022年迄今为止，上述两只ETF在资金流入规模上仅相差4900万美元，突显出固定收益投资者目前在接受长期风险(即利率风险)方面的分歧。分析师James

Seyffart表示：“固定收益产品有收益率，短期国债也有收益率。对资金流动的需求就来自于此。”“在收益率曲线的另一端，如果你相信美联储不会像市场预期的那样大举加息，或者你相信美联储未来也会降息，那么TLT的存续时间非常长，投资者将从中获益良多。”

另一种思考方式是，一些投资组合经理可能会在短期和长期债券之间分配资金，而不会对利率何时见顶做出重大判断，这是一种所谓的杠铃策略(barbell

strategy)。

由于通胀仍处于数十年来的高点，而信贷和房地产市场动荡等经济问题的迹象越来越多，因此很难对债券收益率的下一步走势做出高度确信的押注。一些交易员可能将大量持有现金类资产的头寸与较长期债券的敞口结合起来，如果美联储在经济衰退时降息，较长期债券可能会受益。

截至周一收盘，TLT今年迄今为止已累计下跌了36%以上。期权交易员越来越多地在为这种终极避险资产的痛苦结束做准备。市场的动荡也引发了投资者对BIL等现金型ETF的兴趣。2022年迄今为止，BIL的回报率几乎持平，在政府债券遭受巨大损失、而标普500指数仍深陷熊市的情况下，这是相当大的成就。

Strategas Securities的ETF策略师Todd

Sohn认为，这一背景对BIL等基金来说是个好兆头。他表示：“这是一种避开非常动荡的股市的防御性姿态，同时也从这些工具上获得名义收益。”“你可以在那里分配(资金)，然后坐着，基本上没有压力。”