中金：大市场、强韧性 新农产龙头稳健成长

中金发布研究报告称，我国新农产赛道市场容量庞大、消费升级趋势清晰、规模效应明显，有望诞生一流的领军企业。由于多数农产品属于必需消费品，需求稳定持续、高频刚需复购率较高，品牌忠诚度一旦形成，消费习惯难以切换，带来龙头企业较强的收入韧性。在供应链集约、品牌升级和渠道融合的驱动下，市场格局持续优化，该行看好新农产赛道和本土龙头企业的长期增长空间。

中金主要观点如下：

万亿元农产品市场，结构性消费升级持续。

据国家统计局，2020年我国农产品市场成交额已达18,549亿元，2008-2020年CAGR为7.3%，其中肉蛋奶、果品和粮油等结构性消费升级是增长主要驱动，已进入总量平稳、结构升级阶段。包装化、品牌化、高端化推动农产品消费持续升级。包装化方面，中、小包装产品替代散装产品，低线城市的消费结构升级空间大。品牌化方面，部分基础农产品领域正在经历从“有品类、无品牌”向“品牌化”转型过程。高端化方面，消费者健康理念的提升，推动农产品在原料、口感、功能方面进行高端化升级。上述驱动下，农产品行业市场格局优化趋势明显。据Euromonitor，2013年至2021年期间，我国食用油、乳制品、大米与肉质品行业CR3分别提升3ppt/11ppt/10ppt/4ppt。

农产品消费刚需必选属性凸显，龙头企业收入韧性较强。

由于多数农产品属于必需消费品，需求稳定持续、高频刚需复购率较高，品牌忠诚度一旦形成，消费习惯难以切换，带来龙头企业较强的收入韧性。此外，由于农产品存在一定周期属性，龙头企业资本储备更加充足，穿越价格周期波动能力更强。据Wind，1H22金龙鱼厨房食品业务/圣农发展肉制品业务/湘佳股份冷鲜业务营业收入同比增长15%/8%/17%，中粮家佳康生鲜猪肉业务/双汇发展肉制品业务营业收入小幅下滑1%/3%。

供应链集约、品牌升级、渠道融合是中长期增长驱动力。

农产品涉及产业链条长、环节多，供应链、品牌、渠道合力铸就龙头企业系统性优势。供应链方面，供应链的集约化管理水平，是农产品企业成本和效率差异的主要来源。品牌方面，随着农产品消费的需求升级以及供应链集约化带来的产品升级，推动品牌升级进程加速。渠道方面，线上线下双向融合将成为农产品销售渠道变革的核心方向，以实现触达更广、周转更快。我们认为，随着龙头企业从单一环节起步，逐步进行产业链延伸整合，有望实现成本更低、周转更快、品牌更优的综合竞争优势，加快市场格局优化。

风险

原材料价格波动风险；食品安全及质量控制风险。