大涨前他精准踩点！私募大佬翟敬勇吹响冲锋号：七大结论告诉你，你可能错过了抄底时刻！

1、十几年来，我们中国的优秀企业，产业不但没有萎缩，反而随着经济的发展在不断壮大。

2、中国资本市场，包括A股和港股，都已经极其便宜，不再需要害怕。3、中国资本市场将迎来新一轮的风险偏好上升行情。过段时间之后大家会发现，“当时我应该抄底的”。4、什么是大变革？其实就是产业大变革。新的趋势也产生了一些新的需求，资本市场也会有新的机会，对于参与的人来说，我们需要花更多时间来研究和学习资本市场的产业变化。5、对于互联网企业，我们要好好去研究它们的商业模式，研究它们在未来5-10年内是否能保持引领态势。如果是，那么这些公司对于长期投资人来讲是非常好的选择。6、房住不炒，如果60%以上的房地产企业都淘汰出局，剩下40%的房企去分享这每年10-11亿平米的需求，会是什么情况？这跟供给侧改革之后的煤炭钢铁行业类似。7、资本市场的优秀企业提高了现金分红比例，那些追求无风险回报率的社会资本将会加速流入股市。8、现在这些龙头公司的估值从原来的50倍PE压到了20倍，10倍甚至更低，当市场风险偏好上升、估值回归的时候，这些公司就能够为投资者带来很高的回报率。

以上是榕树投资创始人，知名私募大佬翟敬勇先生，11月10日在“私募论剑*布局筑底行情暨中证金牛2022私募大赛启动仪式”上，分享的最新观点。翟敬勇认为，中国资本市场将迎来新一轮的风险偏好上升行情。在他看来，优质公司股价的深跌让大家都非常难受，但对于长期投资人来讲，这实际是非常好的机会。这十几年来，中国的优秀企业，产业不但没有萎缩，反而随着中国经济的发展在不断壮大。对于市场参与者来说，应该花更多时间去研究产业变化。除了对整体市场的观点外，翟先生还从多个维度分析了几个典型的细分市场，包括传统产业里的煤炭、房地产市场，新兴的互联网市场等，在这个哀鸿遍野的市场里，为投资者点亮希望、指明方向。以下是翟敬勇先生发言的主要内容，智通财经分享给大家：“否极”“泰来”“否极泰来”，在这个对资本市场来说还是天寒地冻的这个阶段，我们敢于把这个题目亮出来，本身也是种勇气。我个人已经在金融行业从业25年了，这大概是我经历过的第五个熊市，已经对此见惯不怪，对市场走势变化和投资者的心态也发现了一些规律。我认为，目前中国的A股资本上其实已经具备了新一轮的行情的各种要素。所以接下来会从几个纬度给大家分析一下中国A股的几个细分市场，让大家在这个哀鸿遍野的市场里看到希望。分享将分为两部分，第一部分是”否极”，第二部分则是“泰来”。第一次提出“否极泰来”是在一月份，我们的持有人大会上，那么当时用这四个字的原因，是想要隐晦的告诉我们的持有人：在当时整个的中国的经济，资本市场，还有海外的地缘冲突都没有结束，都仍是进行时。不幸言中，今年我们自己做的也非常糟糕，但是，我们认为到2022年11月份，这个糟糕的情况，已经进入尾声段了，或者说是结束了。既然已经“否极“，接下来自然就是“泰来”。在刚刚过去的大会上，我们看到中国进入了一个新的发展篇章。在这个时候，我们应该作为资本市场的参与者，来贡献我们的力量，我们应该怎么去思考，在这里我来给大家进行一个汇报。01 过段时间之后大家会发现，“当时我应该抄底的”首先，我们认为中国资本市场将迎来新一轮的风险偏好上升行情。首先向大家看展示一张对比数据表。在经济危机、地缘冲突，所有的危机发生的时候，这些优质上市公司的股票的跌幅可以说明一切。

2008年的大熊市是起源于美国的房地产危机，我们中国的A股在2007年10月份见底，最低跌到了1664点。第二张表是传统产业在熊市中的表现。

大家可以看到，茅台、五粮液、伊利为代表的消费企业在2008年的表现，跌幅分别是63%、77%、83%。但是2018年的这一轮中国股票市场局部性的一个危机中，我们可以看到茅台是跌幅较小的，而五粮液和和伊利则分别跌了50%和40%。而这一轮，从2021年2月18日至2022年10月，看看这些公司的表现。伊利已经达到25%以上的市占率，海天味业在全国的调味品市占率也超过了20%，这些公司本身已经是中国的寡头企业了。衡量中国企业的一个产业标准，一定是市场份额和市场地位。这些公司的行业地位不容置疑，但是股价上海天味业最大跌幅达到73%；伊利跌幅达到52.7%，甚至在公布三季报当天出现了跌停；五粮液跌幅也达到了63%；茅台、海底捞、李宁也同样出现了下跌。另外一个值得提起的数据是，安踏在中国市场的销售额已经超过了耐克，这说明什么？说明在经历了08年的金融危机以后，这十几年来，我们这些优秀企业，产业不但没有萎缩，反而随着中国经济的发展在不断壮大。虽然在这一轮危机中，因为各种各样的因素，这些股票出现了让大家非常难受的一个局面，但是这种难受的局面，对于长期投资人来讲，实际上是一个非常好的消息。为什么是好的消息呢？这就是巴菲特的“汉堡”逻辑：如果一个汉堡包原来是25美分，现在降价到了15美分，是值得高兴的事情。但我们大部分投资人和基金管理者，因为在意资产的缩水而非常不高兴。我们反过来想，资产的缩水究竟是阶段性的还是长期性的？这是需要每一位投资人去思考的。这次疫情对海底捞的冲击导致股价在三年里跌去88.34% ，这种跌幅其实反映出了很多投资的哲学原理，包括“小狗理论”。原来小狗可能往前跑，现在往回跑。我想用这些市场变化的数据告诉大家，中国资本市场，包括A股和港股，都已经极其便宜，不再需要害怕。接下来再看看传统行业数据表。之前有笑话说三一重工应该改名叫“一三重工”，股价下跌了73.56%，但三一重工在全球的市场份额不仅没有下降，相反还在上升。新兴产业中，宁德时代这一轮下跌了48.99%；以热处理业务为主的三花智控下跌了60.79%。半导体下跌的主要原因是中美关系变化，这已经在股价中充分反应了。最关键的行业就是互联网，阿里和腾讯等都跌了75%到80%。但大家想想，我们是否离得开他们？钉钉、阿里邮箱、微信、QQ等等，这些都在创造稳定现金流的服务，仍然是我们日常生活离不开的。我的同事们也反映，这几年大家基本都变成了美团的忠实用户。这些股票既然已经都跌了这么多了，所有的不利因素都已经在股价上反应出来了，还恐慌什么呢？过段时间之后大家会发现，“当时我应该抄底的”。但是现在大家为什么不敢抄底呢？因为你抄一次跌一次、抄一次跌一次。对，最后就是“跌到18层地狱”了。这个段子今年提得少了，2008年的时候，最典型的担忧就是：“到了18层地狱，发现底下还有18层，再18层之后发现还有36层”。每一次在危机发生的时候，都会有这样的预言。而且每一次跌到最后，大家发现其实自己恐惧的原因都是一模一样的。没有哪一次是例外。所以危机经历多了，你就明白了。02 什么是大变革？其实就是产业大变革作为专业投资人，在目前的时间和点位，看价值回报的时候，最重要的标准是回报率。在2008年，我们经历过从5倍、6倍PE，跌到1倍、1倍半PE的历史。当年我们有一帮小伙伴就投了煤炭。煤炭当时有一个公司叫伊泰B股（900948）。2008年1月份的时候，这个股票的股价是多少呢？11.6美金。那么到了2008年11月份的时候，最低的时候掉到了了1.6美金，市盈率是1.5倍。所以当时我们有朋友说，这股票跌了90%可以去抄底，结果又跌90%。但是和当年比起来，今天有一点是变化的，就是产业变化。我用下面这张图来展示过去这十几年中国的大变革。大家一直在探讨大变革，什么是大变革？其实就是产业大变革。

我为什么要用煤炭这个行业来举例呢？因为中国到目前为止的能源结构还是以火电为主，这是不争的事实。虽然火电比例从原来80-90%，现在降到70%多，但还是在很高的比例上。那么在这个高比例的水位上，煤炭这个行业发生了什么变化呢？秦皇岛的5,500大卡的煤炭价格，当时是下水煤，在2008年是1,000块钱，再加上运费70块钱运到广州，算上其他的运杂费总价差不多1,100多块钱。当时一度电的大概是消耗0.33千克的煤，这是超临界发电用煤炭，换算一下就知道实际上1,000块钱非常高了。2008年四季度，“四万亿”政策来了以后，到2015年年底发电所需原材料的价格跌破300元/吨左右。同年国家出台煤炭供给侧改革政策，改革带来的结果是关闭了全国30万吨的小煤矿，且在5年内未批复一个新增煤矿。这是中国在过去十年时间里产业结构发生变化的一个根本转折点——供求关系。在2015年至2016年期间，每年所需煤炭量为36亿吨左右，2021年所需煤炭量为41亿吨，现在全国煤炭储量为2200亿吨左右，除去西北、东北地区的煤炭储量，内陆的煤炭储存量为1000亿吨左右。而中国煤炭基本需求量为每年30亿吨左右。由此可见，中国是一个贫油、贫煤的国家，我们要发展碳中和、有双碳目标，在这个大背景下必须通过供给侧改革来维护资源价格。到2022年10月，秦皇岛5500大卡煤炭价格超过1600元/吨，在A股资本市场上市的优质煤炭公司赚得盘满钵满，这是今年市场中唯一的亮点。03 看互联网企业，重点在商业模式是否保持引领态势反推回来，现在已进入第四次工业革命的物联网时代。在这种发展的轨迹下，互联网行业发生一些新的变化，原来商业模式是否能走出海外、走出国门，这是最重要的。在美国应用程序下载量里，Tik Tok排名第一；拼多多在海外下载量已超亚马逊。我们要更多地思考，这些企业原来的商业模式，是否能够在下一个阶段继续保持引领态势。在思考的过程中，伴随地缘变化以及各种猜想，这些股票出现不同的跌幅。优质互联网企业中，腾讯跌幅为74.39%，阿里巴巴跌幅80.53%，美团跌幅77.50%。这时我们要好好去研究它们的商业模式，研究它们在未来5-10年内是否能保持引领态势。如果是，那么这些公司对于长期投资人来讲是非常好的选择。04 “房住不炒”下，存在供给侧出清的机会房住不炒。2020-2021年，连续两年地产销售量为18亿平米，单行业占GDP比重为17-18%（2020年GDP为100万亿，2021年GDP为110万亿）。在过去城镇化发展过程当中，房地产行业占了整个中国生产链条70%-80%，直接或间接影响了中国GDP，上下游总占比甚至超过GDP的1/3。房地产大调整，引发了大家的恐惧。因为大部分中国老百姓都买了房子，由于这两年房价下跌，老百姓的房子价值在缩水。房子对于大部分人来讲，它首先是消费功能。当你购买了一台车，下了订单之后这台车就归你，只要落地那一刻，基本上就贬值10-20%，但是没有人去抱怨，因为按照惯性思维，我们总认为买这个车是享受了的。那买房是不是也享受了呢？为什么我们要形成一种错误的怪圈，认为房子就能保值增值呢？这个逻辑是说不通的。但从1998年全民商品化分配开始，所有的参与者都用“房子只涨不跌”的谎言来告诉自己。当一个谎言说一百遍、一千遍的时候，就会变成真理了。这次大变革就是告诉大家“房住不炒”。二十大坚持“房住不炒”未变。在没有变的情况下，参与“炒”的人就出现了问题。房子是全球居民最重要的一类资产。当资产金融属性太强的时候，我们国家给房地产行业提前降温。从2016年底开始提出“房住不炒”，2017年正式宣布，给了市场三年的缓冲期。但是有一些参与者，尤其是大型民营房地产的老板并没有把它当回事；很多在高位买房的人，也没有把国家政策当一回事——因为以前每次房价下跌，买的人都赚钱了。在过去的20年里，深圳很多女性在家里有主导地位，因为她们赚了钱就会买房子、买地。要想明白这些道理，实际上是不容易的。简单的方法就是看供求关系。大家可以关注万科郁亮先生的讲话，他讲了一个非常简单、真实的逻辑。尽管需求撑不住18亿平米，但是每年还有二手房、改善性需求，10-11亿这个基数最少还可以维持10-15年，甚至更长时间。10-11亿平米的房子供求关系就来了。从2017年开始到2021年，三年缓冲期，对地产开发资金有了严格管控以后，带来了开发商的大洗牌，包括供应链条的大洗牌。这一轮洗牌，大概会清洗掉60%以上的房地产开发商。反过来想，如果60%以上的房地产企业都淘汰出局，剩下40%的房企去分享这每年10-11亿平米的需求，会是什么情况？这跟供给侧改革之后的煤炭钢铁行业类似。港股的房地产公司某龙头企业，最高的时候16港币，现在跌到1港币，市净率0.2倍。我相信只要它能够活下来，结合企业的销售额、土地储备，资产重估就能让股价上涨 5-10倍。现在的房地产企业主要是资金链卡住了，近期国家也已经开始给这些企业纾困，保住企业能够正常运转。05 优质企业提供现金分红，追求无风险回报率的社会资本会加速流入股市那么剩下的就是给大家恢复信心。今天的资本市场和往日已经有本质区别,这离不开规范的发展和先进的治理理念。中国养老金开始入市，养老金入市需要资本市场的优秀企业不断用真金白银来回馈给大家。前些年，国家要求上市公司强制分红给股东，已经有一批上市公司开始做出最好的表率。比如长江电力，每年可分配利润70%分配给股东。今年中国神华、陕西煤业，把可分配利润从40%提升到60%。简单计算就会发现，陕西煤业股息的回报率是8%-10%，而10年国债利率已经下降到2.6%。随着通货膨胀，M2已经260万亿，还在不断提高，国债收益率可能还会往下降。可以想象，那些追求无风险回报率的社会资本会加速流入股市。我个人觉得，中国的核心资产会像海外的优质蓝筹一样，8-10倍PE，8%-10%的股息率，不断吸引厌恶风险的投资者。市场低迷的时候，建议大家少用博弈思维、多用常识思维去判断。现在市场应该是机会大于风险。06 新机遇催生新需求，我们要深研产业变化地缘政治上，变化最大的是全球一体化受到了阻碍，原因众说纷纭。我个人觉得，这是技术革命带来的变化——因为在智能电动化的时代，新能源是一定要替代煤炭和石油的，但是完全替代还有很长的路要走。随着时间点越来越近，各个国家都会为了利益自我保护。来看我国的中高端产业，C919飞机商用后获得300架的订单，同时就会减少波音跟空客的订单；2013年南北车合并之后，中车高铁市占率超过了80%，必定挤压西门子、庞巴迪这些海外巨头的业务。这也是领导讲“自主可控”重要性的原因。自1978年以来，我国有超过2.3亿的高质劳动力，高质劳动力恰好匹配我们未来需求的中高端的产业变化。在疫情带来的变化方面，三年来，大家更依赖线上消费。那些顺应线上消费趋势的企业，相信未来发展会更好。新的趋势也产生了一些新的需求，资本市场也会有新的机会，对于参与的人来说，我们需要花更多时间来研究和学习资本市场的产业变化。07 “泰来”的还是龙头公司我在1月8日就发布了“否极泰来“这个主题。上证指数跟沪深300指数都出现了非常大的跌幅，已经到了“否极“，现在该讨论”泰来“了。”泰来“的还是龙头公司。很多公司在消费者心目中地位并没有发生变化，经过一轮淘洗，供需格局发生变化，龙头公司在供应链的地位更加强势，那么在经济开始向好的时候，他们的盈利也会更上一层楼。现在这些公司的估值也从原来的50倍PE压到了20倍，10倍甚至更低，当市场风险偏好上升、估值回归的时候，这些公司就能够为投资者带来很高的回报率。最后给我们榕树做一个广告：那么多年，我们的价值观是正勤达。非常感谢中证金牛，今年获得了这个中证金牛3年期的这个基金管理公司的这个殊荣我们也非常开心，是我们的荣誉。同时还要感谢一些其他的颁奖机构，颁给我们的奖项和对我们的肯定。