近日，国内在线专业医师平台龙头梅斯健康“二次叩门”港交所。
具体而言，港交所官网披露，11月9日，梅斯健康控股有限公司(简称“梅斯健康”)向港交所主板递交上市申请，中金公司和麦格理为联席保荐人。据悉，该公司曾于2022年4月29日向港交所递表，但最终以“失效”而告终。
智通财经APP了解到，该公司成立于2012年，主要通过在线专业医师平台“梅斯医学”运营，业务则涵盖医师平台解决方案、RWS解决方案、精准全渠道营销解决方案以及向医师、医院及非盈利组织推出各种创新的产品及服务等。
而进一步深究，不难发现，该公司还是一家备受资本青睐的线上医师平台——即在没赴港上市之前，便获得启明创投、腾讯多家知名机构投资。
据招股书披露，截至IPO前，梅斯健康董事会主席兼执行董事张发宝和执行董事兼首席执行官李欣梅为该公司实控人，分别持股26.21%、32.93%，二人为夫妻关系。同时，张法宝通过员工持股平台Meilong
Limited持股4.48%，二人合计控制公司63.62%股权。此外，启明创投通过Dragon Step Ventures
Limited持股9.97%，腾讯通过意像架构投资(香港)有限公司持股6.98%。
下面不妨透过招股书进一步分析，这么一家备受资本关注的医师平台，真实实力究竟如何?
过度依赖精准营销业务 5个月亏损近1亿
据了解，不止于资本青睐，梅斯健康目前还是国内最大的在线专业医师平台之一。
据弗若斯特沙利文数据，按2021年注册医师用户及平均每月活跃用户计，该公司旗下运营的梅斯医学平台是中国最大的在线专业医师平台之一。于2021年12月31日，该平台拥有约2.6百万名注册医师用户，且于2021年平均每月活跃用户达约2.5百万人。另据数据披露，该平台上的注册医师用户及平均每月活跃用户数量在中国在线医师平台中均处于领先地位，同时亦具有高比例的副主任医师及以上职称的资深医师。
于往绩记录期间，受益于业务的快速扩张，梅斯健康的营业收入一直处于稳步增长状态。
据招股书数据披露，2019年至2022年前5月，该公司实现营收分别为1.65亿元、2.16亿元、2.97亿元，1.20亿元，整体来看营收一直处于稳步增长状态。其中，2020年、2021年、2022年前5月分别同比增长约30.9%、37.5%、33.4%。
不过，拆分收入结构来看，梅斯健康则不乏存有过度依赖精准全渠道营销解决方案的发展缺陷。
据悉，该公司主要是通过提供不同的解决方案来满足医师、制药及医疗器械公司、医院及保险公司等
平台参与者的各种需求以实现盈利。其中，该公司的解决方案主要分为三大解决方案类别，即精准全渠道营销解决方案、医师平台解决方案及RWS解决方案。于往绩记录期间，起的大部分收益来自精准全渠道营销解决方案，为制药及医疗器械公司提供数字医疗营销相关服务。
招股数据披露，从2019年至2021年，梅斯健康来自精准全渠道营销解决方案的收入占比均超过60%，且于2021年达到61.8%。虽然2022年前5月这一比例微降至57.4%，但占比依旧过半。
此外，相较于稳步增长的营收状态，梅斯健康的盈利状态却不是很稳定。
具体而言，2019年至2020年，该公司实现净利润分别为1701.7万元、2891.4万元，呈增长状态。谁曾想自2021年开始，梅斯健康的盈利状态陡然生变，2021年和2022年前5个月，该公司净亏损分别为1.51亿元、9806.4万。
而关于2021年和2022年前5月亏损的原因，该公司表示皆是可换股可赎回优先股亏损的“锅”。据悉，2021年，梅斯健康可换股可赎回优先股公允值亏损约为人民币1.91亿元。2022年前5个月，该公司可换股可赎回优先股公允价值亏损人民币9140万元。
除此之外，该公司的毛利率也忽高忽低：2019年至2022年前5月，该公司综合毛利率分别为现58%、54.2%、63.8%、61.6%，其中2020年毛利率下滑明显。
(图片来源：梅斯健康招股书)
盈利状态下滑的同时，梅斯健康的现金流状况也开始转差——以经营现金流的表现俩看，2021年，该公司的经营活动现金净流入较2020年同期大幅下降至3735.1万元，而2020年同期为5620.0万元，而至2022年前5月，该公司经营现金流更是转为流出3330万元。
基于上来看，虽然头顶行业头部企业光环，但梅斯健康的整体经营状况却并没有想象中那么出色。
重营销轻研发 “实壮”还是“虚胖”?
近年来，在数字化转型的驱动下，数字医疗营销行业正在“跑步发展”。
细分来看，梅斯健康所处的数字医疗营销市场、医师平台服务市场及RWS服务市场均呈现出双位数增长态势。
比如说，数字医疗营销市场，受益于制药及医疗器械公司不断增长的需求、及对新疗法的需求与日俱增，中国中国数字医疗营销市场已由2017年的
25亿元增长至2021年的269亿元，复合年增长率大80.3%，预计到2025年将增长至1120亿元，复合年增长率为42.9%。
再或者是，RWS服务市场，RWS指在真实世界的临床环境和临床应用场景中系统性收集来自药物及医疗器械的数据，并进行涉及循证医学及临床流行病学方法的研究。其能够反映药品及医疗器械在真实临床实践中的作用，有助于加快其商业化进程，对其安全性和疗效进行评价，扩大适应症范围及高效营销。由于RWS带来的发展利好，中国RWS市场由2017年的0.2亿元迅速增长至2021年的7亿元，复合年增长率为142.5%。预期2025年为74
亿元，复合年增长率为77.3%。
诚然，虽然上述行业处于快速发展的状态，但梅斯健康亦面临着较为激烈的市场竞争。
就拿数字医疗营销市场来讲，数字医疗营销市场作为一个新兴市场，中国约200名参与者具有不同的商业模式，市场竞争较为激烈。此背景下，按2021年收益计算，该公司在国内的数字营销市场份额为13.8%，排名第二，仅比第三、第四高出1个百分点和1.5个百分点。而RWS服务市场上则更不用说了，按2021年收益计，该公司在国内的RWS服务市场份额仅为4.9%，排名第五，进一步蚕食市场份额的压力不容小觑。
(图片来源：梅斯健康招股书)
与此同时，在面临较大的竞争压力之际，梅斯健康作为一家医疗+科技企业还存有明显的“重营销，轻研发”发展弊病。
2019年至2022年前5个月，该公司分别产生研发开支1990万元、1810万元、2440万元和810万元，分别占总收入的12.0%、8.4%、8.2%和6.7%。与之形成对比的是，同期该公司销售及分销开支分别为3800万元、4659万元、8322万元、和3994万元，分别占总收入的23%、21.6%、28%、30.7%和33.2%。由此来看，梅斯健康的营销费用要明显高于研发开支，而这会不会进一步削弱其竞争力恐怕就不得而知了。
综上来看，不论是从内在经营状况，还是从外部发展动力来看，梅斯健康的“肌肉”并没有想象中的那么强健，即便有头部企业、资本青睐等光环加身，其投资吸引力恐怕也会有所折扣。
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