招商证券：维持拼多多(PDD.US)“强烈推荐”评级 目标价109.4美元

招商证券发布研究报告称，拼多多(PDD.US)农产品壁垒稳固，品牌化升级持续推进，国际业务快速发展，看好公司业务增长潜力及盈利空间，维持“强烈推荐”评级，给予公司2023年20倍PE，对应目标价为109.4美元。

该行指出，22Q3公司实现总收入355.04亿元，营销服务及佣金收入强劲增长，Non-GAAP归母净利润增速超预期。平台运营方面，三季度拼多多品牌化升级进一步推进、商家结构持续优化，同时用户对于品质好货的需求增长，推动平台收入大幅提升，此外品类结构也逐步优化，农产品、美容个护、3C电子等类目在Q3均实现较好增长。

同时，公司22Q3实现毛利率79.1%，同比增长9.6%;费用方面22Q3公司降本增效成效依然显著，Non-GAAP销售费用率为37.9%，同比下降7.1%，Non-GAAP管理费用率为0.6%，同比下降0.2%，Non-GAAP研发费用率为6.0%，同比下降2.6%。疫情导致公司费用投入有所推延，长期来看公司将坚定长期投资，未来费用率可能有所回升。

此外，报告表示，公司坚持推进重农战略，国际业务快速发展。该行指出，公司始终致力于加强农产品核心优势，持续深入农业技术研发、实施数字化改造，有效提高供应链效率;Q3公司还举办了丰收节等一系列农产品推广活动，帮助农户拓宽市场，进一步巩固农产品领域经营壁垒。国际业务方面，Temu于9月在北美上线，Q3用户规模及GMV实现快速增长，未来在主站运营经验及供应链资源赋能下，Temu有望实现跨越式增长。