国君海外：现实冷 但预期热的环境继续推升港股风险偏好

国君海外团队发布研报称，现实冷，但预期热的环境继续推升港股风险偏好。部分资金开始兑现政策底后的反弹收益，同时也有来自业绩底来临前的顾虑。该团队认为，在业绩底之前，港股会经历反复震荡，但整体不会跌破前低。港股现阶段仍处于交易预期的博弈阶段，或可采取逢低加仓策略。

上周港股受国内防疫措施进一步优化以及鲍威尔鸽派发言的影响显著上涨。恒生指数按周累计升6.3%，恒生科技指数升10.8%。消费板块领涨;地产链条相关行业短暂上扬，但很快情绪回落，一周表现相对疲弱。整体而言，短期内市场情绪仍然由政策预期主导。

部分资金开始兑现政策底后的反弹收益，同时也有来自业绩底来临前的顾虑。11月官方制造业PMI降至48.0，连续两个月位于荣枯线以下;消费品零售数据同比转负。政策底已经确认，但经济底仍未到来，随着近期国内多地疫情反复导致消费再度承压，同时，市场对于扩内需和稳地产等措施的实际执行效果以及显现时间存在一定分歧。

未来如何操作，我们希望从历史中寻找答案。回顾港股市场以往政策底-市场底-业绩底的代表性阶段，我们总结出以下特征：1)相比A股而言，港股市场受到美联储货币政策的影响较为显著，即港股的政策底是复合的，需内外兼顾;2)部分国内经济指标响应托底措施从而出现边际好转后，市场对此的看法往往仍存分歧。反映在盈利增速预期上，可能并无显著改善;3)随着越来越多的经济数据确立改善趋势，经济指标和流动性指标的共振会使得市场分歧迅速收窄，最终形成盈利增速一致预期的上修。根据我们观察，此过程通常需要4-6个月的时间;4)结合目前宏观环境，在加入疫情变量后，预计从政策底到业绩底所需时间更长、政策力度更大。

在业绩底之前，港股会经历反复震荡，但整体不会跌破前低。从历史经验来看，港股恒生指数在市场确认政策底、到宏观经济指标的逐渐验证、再到盈利一致预期出现上修的过程中通常会表现反复，但整体不会跌破前低。平均来看，恒指市场底相比政策底会有5%左右的上升空间，期间的恒指最大涨幅和最大回撤平均分别为23.9%/15.7%;而业绩底确认后恒指的平均涨幅为33.0%。

港股现阶段仍处于交易预期的博弈阶段，或可采取逢低加仓策略。1)我们在此前报告中提出，未来一个季度出口将承受更大压力，预计内外需的“蹊跷板效应”将继续凸显，内需支持政策将继续加码。由于港股大部分营收均来自内需，基本面改善值得期待。2)港股行业层面，汽车及零部件、软件与服务、零售、地产链、医疗设备、消费者服务、技术硬件与设备等行业在市场寻底阶段同时具备更大的平均涨幅和更小的平均回撤，这往往跟政策支持的方向相关。而在盈利预期拐点出现后的主升浪阶段，汽车及零部件、软件与服务、半导体、耐用消费品等行业则表现出较大的弹性。