国信证券：美联储加息路径企稳 港股回购数据发出抄底信号

国信证券发布研究报告称，美国26.3万人的新增非农就业人数表明就业市场在总量的角度依然强势。当前环境下，该行假设美国11月CPI处于合理范围内波动(7.5%-7.9%)，12月加息50bp是大概率事件，对于本轮加息的终点，市场的分歧也所剩无几，2023年加息次数在2次和3次之间徘徊，对应的利率上限介于500-525bp。港股方面，公司回购数据已经向该行发出了抄底信号，该行相信港股在12月/1月或将有次优配置窗口。

国信证券主要观点如下：

美国就业市场维持强势

12月2日，美国劳工部公布了11月美国就业数据。其中，11月新增非农就业人数新增26.3万人(前值为28.4万人)，依然处于较为强势的状态;失业率为3.7%，与上月持平;劳动力参与率为62.1%，上月为62.2%。

该行认为，26.3万人的新增非农就业人数表明就业市场在总量的角度依然强势。但是，由于美国的高端就业岗位已经出现普遍的停止招聘/开始裁员，该行认为就业市场在接下来从总量强、结构弱，转向总量弱是大概率事件。

美联储本轮加息节奏已较具确定性，资金面交易或暂时淡出

在优异的非农就业数据公布后，2年期美债收益率当天仅上涨3bp，美股主要指数基本稳定。这背后的原因，是联储货币政策的核心博弈框架，“通胀-就业跷跷板”，在本轮加息通道中已经较大程度地淡出。

本轮加息的下半场，悲观-乐观假设已经充分地收敛，加息节奏对宏观数据的敏感性已经下降了许多。当前环境下，假设11月CPI处于合理范围内波动(7.5%-7.9%)，12月加息50bp是大概率事件，对应2022年末FFR为425-450bp。对于本轮加息的终点，市场的分歧也所剩无几，2023年加息次数在2次和3次之间徘徊，对应的利率上限介于500-525bp。

当前市场的关注点和不确定性主要在2023年下半年的潜在降息。对于时间相对较远的降息，市场的观点呈现出分散、模糊、波动大、参与定价程度低的特征。该行认为这种情况将延续至本轮加息周期走完。因此，基于货币政策和资金面的交易或将暂时淡出。

港股：公司回购数据已经向该行发出了抄底信号

11月，港股参与股份回购公司数量的数据(87家)出炉后，该行基本可以确认9月/10月股份回购公司数量(128家/120家)是本轮港股下行的高峰。根据该行的研究，2005年至今，港股市场回购公司数量的高点往往能精准对应市场的低点，回购数据总体领先股票市场0-1个月，这意味着，该行有较大的把握确定10月末是本轮港股的最低点。

对于未能赶上10月末底部的投资者，该行相信港股在12月/1月或将有次优配置窗口。该行建议这类投资者：1)抱着避免错过的态度，在当前时间点持有运营商、银行、地产等高股息个股，以求在防御市场尾部风险的同时享受一定潜在收益;2)同时关注已实现稳态盈利的成长股，准备在12月/1月的买入窗口进行布局。

风险提示：疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险，国际政治局势的不确定性，国内货币政策的不确定性。