行业下行拖累信义玻璃(00868)业绩盈警，浮法玻璃何时触底反弹？

“玻璃大王”信义玻璃(00868)今年的日子并不好过，八年来首次出现年度纯利下降的现象。

据智通财经APP了解，信义玻璃近日发布盈警。公告显示，预计截止2022年12月31日止年度公司权益持有人应占综合纯利的金额同比减少55.0%至65.0%，至52.0亿港元与40.4亿港元的范围，而去年同期这一数值为115.6亿港元。

除了业绩，信义玻璃的股价也承压明显。智通财经APP观测到，自2021年9月创下历史高位后，信义玻璃便一直处于震荡下行之势中。虽然11月份以来，公司股价已从年内低位回升，但较相较于32.54港元的历史高位，信义玻璃的股价仍被腰斩。

那么随着疫情逐步放开，经济有序恢复后，2023年信义玻璃的股价、业绩能否企稳，回归上升通道呢?

需求下滑成本高企，业绩显疲态

据智通财经APP了解，信义玻璃创建于1988年，于2005年登陆港交所，以汽车玻璃业务起家，至今已逐步发展成为集浮法玻璃、汽车玻璃、建筑玻璃等多个玻璃相关产业，成长为名副其实的“玻璃大王”。

而在此之中，浮法玻璃是公司最主要的的收入来源。从2022年中报为例，公司浮法玻璃的收入占比为68%，而汽车玻璃、建筑玻璃的收入占比则分别为21%、11%。据民生证券报告显示，信义玻璃的浮法玻璃产能占据国内市场份额的13%，位居第一。

在浮法玻璃优异表现的带动下，信义玻璃的业绩表现一直以来都颇为亮眼。自2014年起，公司营收、净利节节攀升。其中营收由2014年的108.61亿港元增加至2021年的304.95亿港元，年复合增长率为15.89%；归母净利更是从2014年的13.65亿港元大幅增加至2021年的115.65亿港元，年复合增长率高达35.70%。

不过进入2022年以来，信义玻璃的业绩却疲态尽显。

其实今年以来，整个浮法玻璃行业都处于下跌的趋势中，虽然年初至2月在市场预期向好的背景下，带来了短暂的上涨行情。但在春节后，当下游深加工企业发现订单情况并没有好转，市场预期落空后，玻璃盘面迅速回落。而后受制于需求低迷，虽然刺激政策频出，但房企资金紧缺的问题依然无法缓解，“烂尾断供潮”更加加重房企负担，且玻璃上游供应处于高位，库存高企，玻璃行业跌入漫漫熊途，3月至11月初盘面一直处于漫长的震荡下跌的趋势中。而11月以后，随着国家防疫政策转向，国家经济刺激政策不断放大招，地产“三支箭”等利好密集发布，经济复苏的预期被再次拉满，玻璃价格终于实现触底反弹。不过总体来说，2022年玻璃价格处于持续下行的态势中。

具体从信义玻璃来看，公司2022 年盈利预警显示，预计全年归母净利润同比下滑55%至65%至40.4~52亿港元，这是2014年以来信义玻璃首次出现年度纯利的下滑。

对此，公司解释称，盈利的下滑主要来自两点。一方面是由于国内建筑市场的浮法玻璃产品需求减少，公司浮法玻璃产品平均售价年内接连下降。据统计局数据，今年下半年YTD浮法含税均价环比下滑18%至1705 元/吨，由于竣工需求未如期落地、整体旺季不旺。

另一方面则是由于原材料及能源成本在年内不断上升。据智通财经APP了解，玻璃上游主要为原材料和燃料，原材料主要包括纯碱、石英砂，燃料主要分为天然气、煤焦油、石油焦、重油、煤制气等。原材料与燃料成本合计占比约为80%，辅助燃料的成本占比较小。

据悉，目前的纯碱送到价2700-2800元/吨，相比2020年疫情期间增长了1200元/吨，生产一吨玻璃仅仅纯碱部分的成本就增加了240元。天然气相比当时上涨1元/立方米，生产一吨玻璃所需210立方米天然气，即燃料端的成本增加210元/吨，因此各玻璃厂在今年下半年以来承受着巨大的资金压力。

政策托底，2023年行业有望触底反弹

不过随着2023年竣工逐步恢复，浮法玻璃行业有望走出“至暗时刻”。

中金指出，在充足项目储备和保交楼政策驱动下，竣工端有望逐步修复。据中金地产组预测，明年竣工有望同比增长5%。不过在曙光到来之前，行业仍将陆续冷修产线，这是由于部分企业已经历半年以上亏损。此外，当前贸易商库存维持低位，我们判断明年一旦下游看到好转迹象，即有可能开始补库，供需错配下浮法价格可能迎来上涨行情。

广发期货则指出，明年行业需求端有政策托底，预计今年因资金、疫情等因素滞缓的存量待竣工及“保交楼”将释放一定需求，或会在明年二季度后陆续兑现。不过，由于地产前端数据的大幅滑落，其对玻璃长线并不会看得过于乐观。预计存量需求兑现后，玻璃还将面对需求端腰斩所带来的产能过剩问题。2023年全年玻璃需求兑现主要体现在下半年，预计全年需求同比增长2-4%之间。

而从供给端来看，伴随着需求复苏及产能进一步减少，2023年玻璃库存变动的大方向还是以去库为主。当前玻璃日熔水平和2019年同期接近，广发期货预计明年厂家点火积极性会偏低。在地产下行周期之下，冷修进度将取决于到时玻璃的利润情况和市场预期。伴随着产能减少，需求边际改善，预计明年玻璃库存将逐渐去化，春节前后将达到年内峰值，节后伴随着复产复工库存将逐渐走低。2023年玻璃整体的基本面将得到一定改善。

此外，2023年纯碱市场的供给格局将迎来重大改变，远兴能源一期天然碱项目500万吨将于2023年6月前后陆续投产入市，预计至2023年年底，纯碱产能将净增长12％-16％，这也有望缓解浮法玻璃的成本压力。

综合来看，在需求端、成本端共同承压的2022年，浮法玻璃相关企业利润下滑，“信义玻璃”们的日子并不好过。不过，11月以来，随着国家经济政策利好不断，地产开工率稳步上升，浮法玻璃市场已在开始触底回升。与此同时，随着纯碱产能的进一步提升，相关企业的成本有望回落。未来，作为行业龙头的信义玻璃，若能积极主动调整产能、产量、产品结构，把握行业复苏机遇，或许也就与公司业绩重拾增长的日子相距不远。