新股解读|望尘科技：净利润与日俱减 新游顺利接棒尚有看点

正如足球皇帝贝肯鲍尔所言，“在绿茵场上滚动的不是足球，而是黄金。”高关注的体育赛事也撬动了大量相关市场，游戏赛道是其中最重要的之一。每届世界杯不但吸引着数十亿球迷的关注，也搅动着千亿美元的大生意。据FIFA统计，2018年俄罗斯世界杯共有超过35亿人观看，占全球总人口47%，围绕足球的相关产值高达5000亿美元。

12月29日，一家体育手游企业望尘科技（GALA Sports ）通过港交所上市聆讯，大华继显为其独家保荐人。该公司凭借《足球大师》《NBA篮球大师》等多款手机运动游戏，在中国手机运动游戏市场和手机运动模拟游戏市场均均排名第二，市场份额分别约为7.9%和12.4%。实际上，2022年港股游戏股估值整体被严重低估，望尘科技能否凭借世界杯叙事获得投资者认可呢？

营收向上 净利润向下

招股书显示，在业务层面，望尘科技“聚焦”于运动游戏领域。公司主要开发及运营手机运动游戏，截至最后可行日期，望尘科技开发及运营4款手机运动游戏，其中《足球大师》、《NBA篮球大师》及《最佳11人—冠军球会》为业务支柱，于往绩期间贡献大部分收益。其中《足球大师》及《NBA篮球大师》分别于2019年占46.2%及51.7%、2020年占35.9%及53.5%及2021年占29.4%及38.4%。《最佳11人—冠军球会》于2020年4月推出后，分别贡献2020年、2021年及截至2022年6月30日止六个月总收益的约10.2%、32.2%及52.9%。此外，公司正在开发3款新手机运动游戏，预计分别于2022年12月或2023年1月、2023年下半年前及2024年下半年前推出。

得益于上述三款运动手游的强劲流水，望尘科技营收增势稳健。2019年到2021年望尘年营收分别是3.79亿元（单位：人民币，下同）、4.05亿元及4.6亿元，今年上半年由2021年同期约1.81亿元增至2.95亿元, 同比增长63%。2019年至2022年上半年（以下简称：报告期内），净利润（扣除税项）分别为4568.0万元、4072.6万元、3939.0万元及2032.6万元，下降趋势明显。

营收向上，净利润向下的原因，与望尘科技与日俱增的开支不无关系。报告期内，公司的销售及营销开支分别为6027.8万元、6288.9万元、8559.0万元及7344.5万元，分别占营收比例的15.9%、15.5%、18.6%及24.9%；研发开支分别为4009.2万元、4523.2万元、6270.5万元及3750.8万元，分别占营收比例的10.6%、11.2%、13.6%及12.7%。总体来说，望尘科技的销售及营销开支一直大于研发投入，这或许与公司延长手机运动游戏的生命周期有关。就研发而言，尽管研发投入成为压制望尘科技业绩增长的原因，但卡位长期视角，公司又必须保持足够的研发强度。

从线上运动游戏的游玩周期看，该类游戏的游玩周期模型主要有两种，第一种模式的游戏收益及活跃用户人数通常于游戏推出后6个月内达到高峰，且往往会在推出3年内大幅衰退并被边缘化。而另一种模式则可以长期运营，这类模式下游戏的稳定及成熟期大约可以保持10年，倘若开发商定期发布新版本，该模式游戏的生命周期有望维持更长时间。

根据智通财经APP观察，由于望尘科技大部分收益来自于少数游戏，因此努力延长现有手机运动游戏的生命周期至关重要。招股书显示，于最后可行日期，《NBA篮球大师》及《最佳11人 — 冠军球会》全部均处于稳定成熟期，而《足球大师》则刚踏入衰退期。望尘科技《足球大师》、《NBA篮球大师》及《最佳11人 — 冠军球会》预期剩余生命周期分别约为19个月、57个月及88个月。

从财报来看，老游戏营收“式微”已经不可逆转。比如《足球大师》的营收贡献从2019年的1.75亿元缩水至2022年上半年的5526.4万元，营收贡献从46.2%降至18.7%；同期《NBA篮球大师》从1.96亿元降至8371.5万元，营收占比从51.7%缩水至28.4%。对于望尘科技而言，新游陆续接力是接下来发力重点。

发力新游仍具备看点？

在财务表现以外，望尘科技所处的行业以及公司未来业绩的想象力又如何呢？

首先从手游市场的发展概况来看，手机运动游戏仍将是手游市场发展潜力较大的优质赛道。弗若斯特沙利文报告显示，预期中国手机运动模拟游戏的市场规模将持续增长，于2026年将达人民币73亿元，2021年至2026年的复合年增长率为14.6%。而中国的手机对战运动游戏的市场规模亦将持续增长，2026年将达人民币31亿元，2021年至2026年的复合年增长率为8.1%。 

行业持续增长为望尘科技的平稳健康发展提供了外部条件，而要判定公司能否继续在运动游戏领域保持竞争优势，还需要观察公司现有游戏以及预期上线游戏会取得怎样的市场表现。正如上文所言，望尘科技的现有游戏《足球大师》、《NBA篮球大师》均处于成熟期，尤其是前者已经步入衰退期。

开发的三款新游戏即《MLB棒球大师》、《NBA操作篮球》及《NFL橄榄球大师》，预计分别于2022年12月或2023年1月、2023年下半年及2024年下半年推出。上述游戏如若能按期面市并取得较好的市场表现，望尘科技或许有望填补现有游戏老化而导致的业绩缺口，并于持续增长的手机运动游戏行业继续保持竞争力。反之，如果公司在《足球大师》等游戏式微之时迟迟找不到新的业绩增长抓手，那公司的想象力恐怕将大打折扣。