下游行业景气度分化加剧 森松国际（02155）股价会“熄火”吗？

在宣布拟先旧后新配售股份后，森松国际（02155）遭遇了二级市场投资者毫不留情的“用脚投票”。

日前，森松国际发布公告称，该公司于1月4日同卖方、配售代理订立配售及认购协议，配售代理已同意担任卖方的代理人，促使买方以配售价购买合共最多8000万股现有股份，约占公告日期已发行股份总数的7.45%，配售价为8.3港元，较1月4日收市价每股股份9.47港元折价约12.35%。

受上述公告影响，1月5日森松国际股价大幅低开，盘中最大跌幅一度超过10%。截至当天收盘，森松国际报9.03港元，跌幅4.65%，换手率更是高达9.511%，刷新公司上市首日以外最高单日换手率，这或显示出活跃资金对该股后市分歧加大。

值得一提的是，月K线来看，在经历了去年9、10月份剧烈的调整过后，当前森松国际正处于回升趋势之中。自去年11月以来，森松国际股价累计涨幅已经超过30%。如今新年伊始，森松国际便向资本市场抛出了这样一份“大礼”，这或许会令本处在升势的股价走势蒙上阴影。

业绩受益下游行业高景气

作为国内头部的压力设备制造商及综合压力设备解决方案供货商，森松国际的底蕴可谓深厚。据了解，公司在多个行业深耕了约二十年之久，为来自全球多个地区、多个下游行业的客户定制传统压力设备、模块化压力设备，以及与压力设备相关的增值服务，包括验证、维护、设计及数字化运维。

回溯森松国际的历年业绩表现，在过去几年里公司整体保持增长态势，疫情对其生产经营的负面影响相对有限。数据显示，2017-2021年期间，森松国际的收入分别为15.7亿元（人民币，单位下同）、24.68亿元、28.26亿元、29.79亿元及42.79亿元，同期净利润分别为-832万元、1.26亿元、1.47亿元、2.89亿元、3.81亿元，核心财务数据呈较为显著的上升趋势。

进入2022年后，森松国际的业绩仍延续强势。2022H1期间，该公司实现收入29.65亿元，同比增长59.8%；净利润3.02亿元，同比增长111.8%。

通过上述几组数据不难看出，在疫情反复的这几年，森松国际的业绩保持了相当的韧性，甚至还于最近的一年多里出现了向上加速的迹象。在智通财经APP看来，近些年森松国际业绩的强势在很大程度上需要归功于下游行业的高景气度。

如前所述，森松国际主要向客户提供传统压力设备和模块化压力设备，并提供相关的增值服务。目前，森松国际的下游行业包括油气炼化、日化、化工新材料、制药（含生物制药和化学合成药）、动力电池原材料（含金属矿、锂电池原材料、中间化工原材料）和电子化学品（含光伏原材料和高纯度化学试剂的生产）等。

拆分收入结构来看，制药和生物制药、化工以及动力电池原材料是森松国际最为主要的三大下游行业，去年上半年公司来源于该三个行业的收入分别为11.32亿元、8.6亿元、3.74亿元，对应收入比重分别为38.2%、29%、12.6%。此外，2022H1期间森松国际来源于电子化学品、油气炼化、日化以及其他行业的收入分别为2.73亿元、7705.9万元、6341.2万元、1.85亿元，占比分别为9.2%、2.6%、2.1%、6.3%。

结合行业发展状况而言，森松国际业绩的强势或与下游制药、动力电池等产业景气度较高，为公司成长带来可观增量有关。以制药行业为例，现阶段国内外龙头制药企业扩产计划明确，且涉及多种前沿疗法。根据凯盛融英，在2021-2026年国内Biotech、BioPharma/BigPharma、疫苗厂商、CDMO的生物药产能CAGR约为68%、30%、10%、50%，不锈钢和一次性生物反应器的产能CAGR分别为28%、52%的较高水平。

反观动力电池原材料，尽管宏观环境承压，整个动力电池产业链仍然处在较高景气度之中。根据EVTank，2021年全球新能源汽车销量达到670万辆，同比大幅度增长102.4%，展望未来，2025年、2030年全球新能源汽车销量将分别达到2240万辆、4780万辆，2021-2025 年CAGR达到35.2%的较高水平， 2025-2030 年CAGR达到16.4%的中等水平。

下游景气度分化或拖累增长预期

耐人寻味的是，尽管业绩仍然处在上升通道，但森松国际的股价表现却是差强人意。数据显示，2022年森松国际年度涨幅为-3.13%，股价与业绩出现了明显背离。进入2023年后，得益于港股大盘回暖，森松国际的股价亦跟随走强。不过，文首所述消息面上的扰动，或会在未来对公司股价产生一定的影响。

在智通财经APP看来，去年森松国际股价“熄火”，一方面自然与外部环境复杂多变，前期港股大盘走势疲弱有关；另一方面，抑或是因为在经历了上市首年的大幅上涨后，森松国际的股价已经在较大程度上反映了未来的增长预期，其股价继续上行的动力不足。

基本面而言，森松国际的收入来源较为多元，下游行业对于公司业绩的影响相对分散。不过需要引起注意的是，也正是因为下游行业分布较为分散，这使得各类下游行业对于压力设备的需求不尽相同。换言之，森松国际需要把自身已有产能和规划产能镶嵌入不同行业的投资周期之内，才可以利用来自下游行业的周期性，有效利用现有产能，合理规划未来产能，避免出现短期内迎合下游市场的增速扩产需求而盲目扩张的风险。

根据森松国际的财报，目前公司在上海、南通设有生产基地，在马来西亚设有戴乐合资生产基地，同时正推进常熟高端装备制造基地的建设。但鉴于公司主要的几个下游行业均存在一定的周期性，森松国际在行业景气高点大幅扩产的举动能否在未来获得预期的回报仍需要时间来给出答案。

事实上，综合近期下游产业链的市场风声来看，森松国际多项主营业务或存在交付不及预期的风险。一个例证是，根据公开资料，特斯拉12月国产车销量环比下降44%，创五个月来最低水平。作为行业风向标，特斯拉销售数据显出疲态，这无疑值得投资者重视。可预期的是，若以特斯拉为代表的新能源汽车的需求不及预期，或将拖累森松国际的动力电池原材料业务的表现。

无独有偶，半导体领域的特种化学品是森松国际近期重点拓展的业务。但消息面上，市场对于芯片需求的复苏仍然存在较大分歧。后市若半导体产能不及预期，抑或会阻滞森松国际的相关业务发展进度。

综上，1月5日森松国际股价暴跌，同时换手率显著放大，表面上看是消息面上的扰动，但背后的深层次原因或在于市场对于公司成长前景的疑虑。毕竟，在经历上市首年的大幅度拔估值之后，对于资金而言森松国际在普遍低估的港股市场中未必便有更高的吸引力。接下来，森松国际的股价若想延续升势，还需要向市场证明其高增长的业绩仍具有延续性。