国泰君安：23年经济复苏预期将推动保险资产端边际改善

1月16日，国泰君安发布研报称，财富管理需求持续旺盛推动寿险保费较快增长，是人身险保费增长的主要驱动力。财险保费增速明显放缓，主要为疫情限制车险增长及季节性因素导致健康险负增。23年经济复苏预期将推动保险资产端边际改善，维持行业“增持”。建议增持受益于地产链政策支持带来资产端明显修复的中国平安(601318.SH)。

主要观点如下：

财富管理需求持续旺盛推动寿险保费较快增长，是人身险保费增长的主要驱动力：1-11月保险行业原保费收入为43,704亿元，同比+4.9%。人身险行业1-11月原保费收入30,104亿元，同比+3.1%，其中寿险、健康险和意外险分别为22,996亿元、6,637亿元和470亿元，同比分别+4.3%、+0.5%和-14.0%，寿险仍是人身险保费增长的主要驱动力。11月单月寿险原保费收入1,190亿元，同比+7.5%(前值为+6.9%)，预计主要为居民风险偏好持续偏低带来保本理财险需求的高增;健康险单月403亿元，同比-1.1%(前值为+0.9%)，环比转负，预计仍然受制于惠民保等普惠产品的冲击，导致现有的健康险产品难以满足客户需求;意外险单月28亿元，同比-20.5%(前值为-19.3%)，预计主要为防疫政策放开导致一二线城市居民出行减少。

1-11月保户投资款新增交费(主要为万能险)5,198亿元，同比-8.5%;投连险独立账户新增交费210亿元，同比-66.8%，其中11月单月保户投资款新增交费同比-17.2%，投连险同比-82.1%，预计主要保险公司为开门红年金+万能形态蓄力，以及客户风险偏好较弱导致高风险产品需求下降。

财险保费增速明显放缓，主要为疫情限制车险增长及季节性因素导致健康险负增：1-11月财险原保费收入13,601亿元，同比+9.3%，其中车险和非车险原保费收入分别为7,348亿元和6,253亿元，同比分别+5.7%和+13.9%。11月财险原保费收入1,069亿元，同比+2.6%(前值为+8.9%)，其中车险原保费收入703亿元，同比+1.0%(前值为+3.4%)，预计主要为疫情反复下新车交付受阻导致车险需求延迟。11月非车险原保费收入366亿元，同比+5.9%(前值为+21.0%)，预计主要为部分政府类业务季节性影响因素导致保费增长回落，其中健康险和农险同比分别-0.2%(前值为+153.8%)和-5.0%(前值为+2.7%)。

负债端现金流贡献及权益资产市价提升推动资金运用余额明显增长，大类资产配置重点提升权益资产：22年1-11月保险资金运用余额24.80万亿元，较上年末+6.8%(前值为+5.6%)，除负债端现金流贡献外还得益于权益市场回暖带来的市价提升。大类资产配置上权益类资产占比明显提升，11月末股基占比环比+1.0pt至12.8%;银行存款、债券和其他类资产占比均下滑，分别为11.2%(环比-0.4pt)、40.9%(环比-0.3pt)和35.1%(环比-0.3pt)。