嘉实基金：本轮反弹先锋的港股市场 后续空间有多大?

嘉实基金发文称，自十一月以来，恒生指数反弹47%、恒生科技指数反弹58%，跑赢A股市场。嘉实基金价值风格投资总监张金涛认为，11月份以来港股的第一波的反弹主要由估值修复主导。10月份及之前跌的最多的板块反弹幅度最大。包括了像金融、地产、互联网、消费以及部分创新药，反应了大家对之前过度悲观预期的修正。虽然港股经历了较大幅度的反弹，但估值依然处在中枢以下的较低位置、AH溢价率仍然处在较高位置，叠加2023年的预期盈利明显改善，港股市场未来盈利估值提升的空间，向上的机会大于向下的风险。

嘉实基金表示，“保本出”是熊市中不少投资者的内心真实写照。尤其是对于港股的投资者来说，一直咬牙抄底就是在摊薄成本，希望在反弹过程中能够尽快实现扭亏为盈。当然“保本出”只是调侃的话，止盈的决策需要更多信息作为依据。

市场的反弹来得猝不及防。自十一月以来，恒生指数反弹47%、恒生科技指数反弹58%，跑赢A股市场。当市场预期向好，资金不断流入，信心逐渐回归的过程中，上涨的空间就成为了投资者最为关心的话题。

被压制的港股市场为何出现大幅反弹?

先是美国的通胀数据出现向好的迹象，衰退的预期出现，加息的速度、高度明显缓和;同时，支持地产企业的“三支箭”陆续出台，体现出地产平稳发展托底经济的信号;最后，疫情管控进入新的阶段，经济复苏的预期进一步深化。

2023年港股怎么看?

港股市场具备一定的特殊性。港股上市的企业基本面与中国的经济息息相关。同时，作为国际金融中心，港股市场的流动性受到海外金融环境影响巨大。一方面，欧美央行的货币阀门影响全球的货币流动性;另一方面，黑天鹅事件影响国际投资者对于风险资产的参与情绪。

经济基本面

基本面的向好是对长期投资者最好的提振。1月17日2022年经济数据公布，我国全年录得GDP3%的同比增长。近日，31省出具2023年GDP的增长目标，多数省份目标高于5%。可见对明年经济的预期相对乐观。

中央经济工作会议定调2023年的工作目标定位在推动经济运行好转，实现质的提升和量的合理增长。同时，扩大内需被放在了重要的位置。房地产部分在坚持“房住不炒”的背景下，强调确保平稳发展。

各地在“20条”精准防控措施的指导下，大幅放松疫情封控，疫后复苏的大方向十分明确。结合海外的经验，虽然方向明确，但疫后复苏的节奏仍然具备不确定性，需要不断跟踪。

资金环境

资金面的合理宽松对资产的表现同样重要，美股金融危机以来的长牛行情与宽松的货币环境息息相关，而长达十几年的牛市则因为美联储2022年的大幅迅速加息而戛然而止。

我国的货币政策从2022年就采取“以我为主”的方针，并没有与欧美的紧缩周期同步。中央经济工作会议也再次提出，2023年积极的财政政策要加力提效;稳健的货币政策要精准有力。

放眼海外市场，通胀降温，美欧经济走向衰退的概率提升，机构认为美欧央行有望在2023年结束加息周期，美元流动性有望迎来边际上的宽松。美联储实质性的转向还要结合核心通胀的下降情况，但是加息的高度和速度已经出现比较的积极预期。

投资情绪

情绪决定资金是否愿意参加风险资产的投资。同时，情绪随着市场预期闻风而动，也推动着市场提前于基本面和资金面先行反映。

此前，不断抬升的名义利率及频发的黑天鹅事件令资金涌入低风险的美元，进一步放大了权益市场的悲观情绪。而随着黑天鹅预期被市场消化，基本面和资金面都在向积极的方向发展，中国2023年作为基本面确定性最强、资金和政策环境都比较友好的经济体，海外资金不再观望，而是选择不断买入，开年以来11个交易日北向资金巨额流入近900亿元，外资用实际行动看多中国资产，南向资金也保持净流入的态势。

从估值角度看，虽然港股市场经历了两个多月的反弹，但估值仍然处于历史中位数之下。Wind数据显示，恒生指数1月17日PE估值处在成立以来约38%的分位数。考虑到恒生指数在2020年陆续纳入大盘科技股，目前的估值仍处在合理偏低的位置。

总得来说，港股目前处在预期修复的第一阶段，未来全球资金面的进一步改善与基本面的盈利兑现是港股行情继续的胜负手。

大咖观点

嘉实基金价值风格投资总监张金涛认为，11月份以来港股的第一波的反弹主要由估值修复主导。10月份及之前跌的最多的板块反弹幅度最大。包括了像金融、地产、互联网、消费以及部分创新药，反应了大家对之前过度悲观预期的修正。

虽然港股经历了较大幅度的反弹，但估值依然处在中枢以下的较低位置、AH溢价率仍然处在较高位置，叠加2023年的预期盈利明显改善，港股市场未来盈利估值提升的空间，向上的机会大于向下的风险。

嘉实港股互联网产业核心资产基金经理王鑫晨认为，一方面2023年应该关注长期壁垒高、竞争格局好的“核心资产”。这类资产规模大、与宏观经济关联较大，在过去估值下杀得也更严重。而伴随着宏观的反转，各行各业的龙头企业也将有望在经济的复苏下带来过去偏平稳的成长增速，伴随着估值的回归，带来不错的风险收益比；

另一方面，港股对盈利的表现更为敏感。同时，由于港股市场可以做空，在估值从极低的位置积累更多的势能。向上反弹的同时，空头回补的力量有望使得港股在复苏过程中取得更大的弹性。

行业方面，和疫情复苏有直接关系的行业都会有不错的表现。其中科技股中的互联网企业例如广告、电商以及线下本地生活相关的业态都与经济息息相关，有望在反弹中取得较好的表现。同时，一些港股有特色的SaaS公司也有望受益经济信息化，取得不错的表现。