招商证券：保险产品力凸显 销售有望趋势反转持续改善

招商证券发布研究报告表示，后疫情时代在内外部环境改善的背景下，人寿保险和健康保险的销售复苏趋势。该行相信疫后消费者信心改善，但“保本保息”的资产配置需求依旧客观存在，年金险和增额终身寿产品力凸显，而重疾险和医疗险作为非刚性消费品，需求的收入弹性将会更大。同时随着资产端股市向好、利率向上和地产风险缓释，保险股有望触底反弹。目前保险板块估值依旧处于历史底部，具有较大修复空间，强烈推荐中国人寿(601628.SH)、中国平安(601318.SH)、中国太保(601601)、新华保险(601336.SH)。

招商证券的主要观点如下：

“摧伤虽多意愈厉，直与天地争春回”，2023年保险行业内外部销售环境均有望改善。2023年疫情防控全面放开将推动社会活动有序恢复，叠加经济复苏预期增强带动居民收入预期改善，在疫情感染对居民的风险保障意识起到教育作用的背景下，居民的保险需求将有所增长;同时行业经过近3年的调整，代理人规模不断压实、质态显著提升，后续在线下社交活动恢复正常下代理人的价值能充分发挥出来，代理人的活动率和产能将持续改善，供给侧效率将显著提升。因此在内外部销售环境同步改善背景下，2023年保险行业有望实现触底回升，保费有望重回快速增长通道。

竞品收益率波动加大使得储蓄型险种的产品力凸显，在居民“保本保息”需求依旧旺盛下，后续保费增长空间巨大。近年来在疫情影响居民收入、保障型险种需求疲软背景下，储蓄型险种逐渐成为保险公司的保费和价值的主要贡献来源，2022年在外部竞品投资收益率波动加大、内部保险公司积极运作下，储蓄型险种的产品力提升、对银行理财产品的替代效应持续凸显。年金险作为可靠的防御性资产，在居民资产配置需求旺盛、风险偏好降低、外部环境依旧具备不确定性等因素的催化下，短中期依旧会是上市险企的主推产品，保费增速将持续提升，预计到2025年该险种的保费增长空间将有70%左右;增额终身寿险凭借其长期较高收益水平、较高价值水平和佣金水平将继续受消费者、险企和代理人追捧，对险企的保费和NBV的贡献比重也有望继续提升。同时考虑到后续储蓄险还将参与到十万亿级的养老金市场，市场规模依旧十分广阔、前景大有可为。

经过三年的艰难岁月，我们看好疫后的中国经济发展，这也是我们看好保险销售及保险股的最重要假设。后疫情时代健康险作为非刚性消费品，需求的收入弹性将会更大：(1)重疾险渗透率虽已高但保障缺口较大，错位竞争优势仍在，预计2023年行业重疾险新单保费有望实现5%-10%的正增长，并在险企多样化产品结构中牢牢占据NBV权重第一。(2)医疗险感知度明显提升，分层消费趋势显现，百万医疗作为险企获客的重要抓手之一，能够带来更大的用户粘性以及继续挖掘消费者需求的机会，未来或将加速存量转移并进军中端市场;高端医疗在疫情感染导致医疗挤兑带来焦虑情绪的局面下逐渐进入大众视野，2023年保费有望突破300亿，同比增速或将翻倍，成长空间巨大。(3)健康服务进一步赋能保险销售，有望成为未来价值增长新引擎，其中医疗健康服务不仅能在营销获客层面促进保险销售，更可能成为解决老百姓

“健康焦虑”最有效的市场化手段和下一个改变健康险的“赛点”;而险企积极布局“保险+养老”服务生态建设，差异化竞争优势越发明显，亦有望分羹银发经济十万亿级空间。

投资建议：维持行业推荐评级，受益于储蓄型险种突出的产品力和居民避险心态，上市险企2023年开门红进展良好，23Q1

NBV增速有望持续收窄甚至转正，为全年增长奠定了坚实基础。后续健康险在居民风险意识提高、消费信心恢复、渠道供给效率改善等多重利好以及基数效应影响下，有望实现高增长，健康服务则将进一步加深行业护城河，寿险负债端将迎来较大改善空间。同时随着资产端股市向好、利率向上和地产风险缓释，保险股有望触底反弹。目前保险板块估值依旧处于历史底部，具有较大修复空间，强烈推荐中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险。

风险提示：寿险发展受困;经济复苏低于预期;需求持续低迷;利率下行。