成长再领航——2月市场展望
1月以来市场呈现整体修复。一方面,国内政策宽松持续加码、疫情高峰回落、居民生活逐步正常化,带动经济复苏预期快速回暖。另一方面,外资大幅流入,也成为近期市场的重要驱动。年初至今陆股通北上资金流入1125亿,创当月净流入规模历史新高。
一、三个因素让我们对市场继续保持乐观
1、春节假期各项数据恢复良好,政策宽松也在加速落地,将提振市场对疫后复苏的信心。春节期间出行与文旅消费均显著回暖,确认国内消费复苏趋势。2023年春节假期(1月21日至27日),全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客约2.26亿人次,较去年同期增长近七成。与此同时,经文化和旅游部数据中心测算,今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次,同比增长23.1%,恢复至2019年同期的88.6%。实现国内旅游收入3758.43亿元,同比增长30%,恢复至2019年同期的73.1%。
与此同时,各项政策宽松措施也在加速落地。1月28日国常会明确要求持续抓实当前经济社会发展工作,推动经济运行在年初稳步回升。后续随着宽松政策发力见效,内需潜力持续释放,经济有望进一步迎来好转。
2、近期海外风险偏好持续修复,我们认为外资的流入大概率将延续。一方面,美欧经济韧性仍存,美国四季度GDP初值超预期,缓解市场对于经济衰退的担忧。另一方面,多位美联储官员发表讲话,2月大概率加息25BP,进一步确认美联储加息节奏放缓。风险偏好修复之下,春节假期中概股、港股均迎来
“开门红”,预计节后外资对A股的增配也将继续。根据我们的测算,保守估计外资今年将流入3000亿元,而考虑到资金回补、全球流动性由紧转松、中国资产优势重现,流入规模或有望达到4000-5000亿元超预期水平,成为A股市场今年最重要的增量资金来源之一。
3、随着市场回暖,内资机构也有望提供增量,与外资共振。1)历史经验上看,新基金成立份额与基金重仓股过去一季度收益率呈较强正相关。2022年11月以来市场迎来修复,公募基金的业绩表现也已在改善,预计后续基金发行也将回暖。2)与此同时,我们观察到随着近期市场修复,私募仓位略有回升,从去年底的66.11%回升至67.3%,整体仍处在历史低位。后续,私募基金存量仓位回升和发行回暖有望带来双重增量。3)险资方面,自2022年11月权益资产(股票+基金)头寸也已开始底部回升。因此,今年的A股将从去年的存量博弈、甚至缩量市场,重新回到增量市场。
二、后续,市场将从跌深反弹的贝塔行情
逐渐转入景气驱动的阿尔法行情回顾历史,每一轮熊市之后,市场都会迎来由跌深反弹、估值修复驱动的贝塔行情。而此后,伴随着数据对预期的验证、盈利的分化,市场又会转入由基本面主导的阿尔法行情。对于本轮市场,2022年11月以来的指数修复,同样是国内政策放松、经济复苏预期快速升温驱动的贝塔行情。当前,l
一方面随着经济数据、业绩预告、年报季报等逐步放出,市场关注的焦点将逐步从自上而下的宏观环境变化转向景气与盈利。l另一方面,从股权风险溢价的角度,上证综指从去年11月超过三年滚动平均+2倍标准差的极端值,回落至当前接近三年滚动平均的水平。与此同时,创业板同样显著修复,当前股权风险溢价水平仍在三年滚动平均+1倍标准差以上。
三、结构上,成长有望再次领航
综合指数与估值比价、30日均线偏离度、拥挤度等指标看,随着成长板块的悲观预期释放,拥挤度压力消化,相对性价比已逐渐显现,后续有望再次成为市场主战场。
3.1、政策:成长政策加码,层级高、频率高、更具体
成长赛道受政策密集催化。自去年10月“二十大”重磅提出“中国式现代化”、明确“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”以来,以信创、光伏、风电、半导体等为代表的成长赛道近期持续收到产业相关政策的催化。随着以数字经济、新能源、生物制造为代表的各个领域政策催化密集落地,相关赛道未来的景气预期有望加速提升。
3.2、景气度:成长多落于景气延续与困境反转区间,23E增速靠前
成长赛道今年多处于景气延续与困境反转。综合2022E和2023E的一致预测盈利增速来看,成长赛道今年多处于景气延续和困境反转区间。具体来看,成长板块中属于景气延续的赛道有电力、储能、新能源车、智能汽车、光伏、军工等,属于困境反转的行业有计算机、传媒、消费电子、半导体、元宇宙等。同时,相较于消费医药、金融地产和周期板块,成长板块在景气度方面整体优势明显。
3.3、估值:多处于历史低位
成长赛道估值多已处于历史低位,多数行业估值分位不到30%。从2018年以来的估值分位数口径上看,以5G、消费电子、军工、半导体、储能等为代表的多数成长赛道估值已经回落至30%以下的历史低位,估值性价比凸显。相比消费、金融地产和周期板块,成长板块具备一定的相对估值优势。
3.4、估值&盈利:成长性价比高
从估值与盈利匹配度上看,成长赛道目前性价比仍高。一方面,从PE-G维度来看,以储能、计算机、电力、传媒为代表的多数成长赛道目前已经处于PE-G>1区间;另一方面,从PB-ROE维度来看,以新能源、消费电子、光伏、智能汽车为代表的多数成长赛道PB-ROE也较其他板块体现出明显的相对优势。综合两大估值与盈利匹配度维度,当前成长赛道目前的性价比整体较高。
3.5、拥挤度:成长拥挤度仍处于中等/中等偏高位置、并未过热
成长赛道拥挤度多已自底部回升,但目前仍处于中等或中等偏高位置,尚未对板块继续上涨构成制约,而价值板块拥挤度则出现分化,部分消费与金融行业拥挤度压力仍待消化。成长板块拥挤度自去年12月下旬以来逐步回升,目前多已处于中等或中等偏高位置,并未达到过热区间,不会对板块继续上涨构成制约,短期或仍具备上涨动量;而价值板块拥挤度则分化明显,酒店、旅游景区、交运、地产等已降至低位,但白酒、饮料乳品、券商、保险等高拥挤度仍待消化。
3.6、持仓:新半军仓位回落、TMT等仍处于历史低位
部分成长赛道持仓分位数已经回落至均值甚至偏低水平。从2010年以来主动偏股基金(普通股票型、偏股混合型、灵活配置型)持仓占比分位数的角度来看,截至22Q4,机器人、消费电子、通信、传媒等成长赛道持仓水平已经回落至历史低位,同时创新药、计算机、电力、5G等行业的持仓水平也仅处于历史均值水平附近,后续仓位抬升的潜在空间较大。
3.7、资金:多数成长获内外资共同加仓
年初以来,成长方向也成为内外资加仓的共识,且有望继续受益于增量资金流入。从细分行业看,光伏、风电、汽车、消费电子,计算机、传媒等成长细分行业成为年初以来内外资加仓的共识。随着市场风险偏好逐渐回暖、赚钱效应改善,外资有望延续流入,而内资存量仓位也或将迎来回补,年初资金主要加仓的方向有望继续受益于增量资金流入。
3.8、估值与指数比价:成长/价值处于近三年低位
成长与价值的指数与估值比价尚处于过去5年中等水平,而从近3年看则仍处于偏低位置。当前成长/价值估值比价为2.84,处于2020年以来的17.2%分位,2018年以来的50%分位;价值/成长指数比价为0.86,处于2020年以来的43.7%分位,2018年以来的66%分位。
3.9、30日均线相对偏离度:成长仍具相对优势
以相对偏离度刻画短期成长与价值风格的相对强度与位置,当前成长相对优势仍在。成长与价值相对偏离度近年来基本在-5%至5%区间轮动,自去年12月突破-5%下限阈值后开始回升,成长相对优势逐渐显现。而当前,成长与价值的30日均线相对偏离度为2.79%,未触及上限阈值,成长板块相对优势仍在。
四、行业配置建议
4.1、关注疫后复苏的消费
疫情峰值回落、居民生活正常化、春节假期各项消费数据恢复良好,有望持续提振大消费业绩修复预期。与此同时,近期外资大幅回流,消费仍是其重点加配的方向。此外,参考海外防疫放松后的市场表现,消费板块都迎来显著的修复。
4.2、掘金高性价比的成长
近期,成长板块悲观预期持续释放、拥挤度回落至历史低位,性价比再度显现。后续重点聚焦成长中符合政策引导方向、今年有望高景气或迎来边际改善,且当前拥挤度已显著回落的高性价比方向:信创、创新药、半导体、风电、消费电子、5G、光伏、传媒。
信创:“数字中国”战略驱动,行业信创有望全面展开。1)政策:二十大再次强调推进“数字中国”建设,中央经济工作会议提出大力发展数字经济,行业中长期空间打开;2)景气:信创进入新旧动能转换期,行业信创有望全面展开,预计2023年计算机板块增速将达54%,实现困境反转。3)估值:处于2018年以来34%分位数;4)持仓:处于2010年以来55%分位数。5)资金:年初以来内外资均流入信创行业;6)当前信创行业拥挤度处于中等偏高水位。
半导体:全球半导体周期年内有望触底回升,估值处于较低水位。1)政策:二十大报告将安全问题单独成章进行重点论述,聚焦重要产业链供应链安全;2)景气:年内半导体周期有望触底回升,预计2023年半导体板块增速28%,有望实现困境反转;3)估值:经过调整后估值较低,处于2018年以来5%分位数,具备较高的性价比;4)持仓:处于2010年以来88%分位数;5)资金:年初以来半导体行业获外资流入;6)拥挤度:当前半导体行业拥挤度处于中等水位。
创新药:政策边际宽松信号频现,估值、持仓处于较低水位。1)政策:近期医药板块政策边际宽松信号频现,2022年医保谈判结果支持国产重大创新药品进入目录,加速新药准入,鼓励行业创新;2)景气:2023年预计维持16%以上增速;3)估值:处于2018年以来13%的较低分位;4)资金:年初以来创新药行业获外资流入;5)持仓:公募持仓相对偏低,历史41%分位;6)拥挤度:当前创新药行业目前处于中等偏高位置。
风电:海内外需求共振支撑高景气持续,估值处于历史低位。1)政策:全球风电蓬勃发展,同时世界各国确立海上风电远景目标,海上风电布局整体加快;国内风光大基地和各省十四五规划保障风电行业高速发展;2)景气:2023年预计维持30%以上增速;3)估值:处于2018年以来24%分位;4)资金:年初以来风电行业获内外资共同流入;5)持仓:公募持仓处于历史84%分位的较高分位;6)拥挤度:当前风电行业拥挤度处于中等偏高位置。
本文选编自微信公众号“XYSTRATEGY”作者:张启尧、胡思雨;智通财经编辑:刘家殷。