新股前瞻|泰丰文化携2亿营收再递表 当代国画“代理人”是一门好生意吗？

随着中国经济体量的不断扩大，国内艺术品市场规模逐渐可观。弗若斯特沙利文数据显示，预计2026年中国艺术品市场将达到人民币536亿元。其中，2022年当代国画的市场规模已至人民币116亿元。

市场火热的同时亦吸引大量资本关注。2月1日，国内知名国画交易平台泰丰文化向港交所主板提交上市申请，未来金融为其独家保荐人。根据弗若斯特沙利文报告，截至2021年12月31日止年度，公司于中国所有艺术品平台的当代国画交易额排名第一，市场份额为16.0%。

尽管市场份额领先，但泰丰文化的上市之路并不顺利。早在2017年在新三板挂牌，后于2020年1月6日从新三板除牌。2020年6月30日，泰丰文化欲登陆港交所未果。也就是说，此次递表港交所，算是泰丰文化“二进宫”了，此次能否如愿上岸，还得看其质地如何。

“代理人”生意

业务模式单一

招股书显示，泰丰文化成立于2013年，总部位于江苏苏州。从业务模式来看，泰丰文化主要扮演“代理人”角色，利用线下到在线平台配对当代国画卖家与购买者的需求。公司的收益源自向当代国画卖家收取的佣金。公司的线下至在线平台包括展览及泰丰艺术商城平台、泰丰艺术商城应用。于往绩记录期间，泰丰文化分别举办168场、352场及347场在线及╱或线下展览。

得益于聘请提供画作代理人服务的艺术家人数与日俱增、举办展览数量的增加等因素，泰丰文化的业绩日益提升。2020年至2022年前9个月（以下简称：报告期内），泰丰文化分别实现营收1.34亿元（人民币，下同）、1.94亿元及2.01亿元，同比增长44.8%、44.6%；同一时期，该公司净利润分别约为3185.8万元、6759.5万元及6666.6万元，同比增长112.2%、44.1%。可以看出，泰丰文化营收及净利润总体呈增长趋势，且增速稳健。

从收入来源看，报告期内，艺术家产生的收益分别为6820万元、1.19亿元及1.25亿元，同比分别增长74.9%及51.6%；画作拥有人产生的收益分别为6560万元、7500万元及7640万元，同比分别增长14.3%及34.1%。其实无论是从艺术家还是画作拥有人来看，泰丰文化的业务模式较为单一，主要为代理服务的卖家佣金，业务集中度高。

泰丰文化在招股书中坦言，公司概不保证将全额收回支付予客户的委托保证金；可能无法预测画作买家偏好和需求的变化，或可能无法识别、应对和正确判断当代国画市场的未来趋势和变化；倘无法维持与当代国画卖家（包括艺术家及画作拥有人）的现有业务关系，或未能进一步识别、扩大和发展新进当代国画卖家的客户群体，则业务可能受到不利影响；可能无法维持或扩展与画作买家的关系；业务面临与当代国画鉴定、认证、验证及定价有关的风险，其厘定倚赖于管理层及雇员的主观判断；于往绩记录期间的全部收入来自于提供与销售当代国画有关的画作代理服务，因此，泰丰文化的业务面临集中度风险。

业绩狂飙的同时，泰丰文化牺牲了佣金率。报告期内，公司的佣金率总体趋于下降，分别为16%、13.2%及13.4%。招股书显示，目前，画廊、拍卖行及其他艺术品平台的平均佣金率分别为30%、15%及20%。由此可见，泰丰文化的佣金率远低于市价。 

亟需扩大销售渠道和网络

泰丰文化的业务模式较为简单，其成长弹性取决于中国当代国画交易市场规模及公司渠道网络的铺设是否全面以攫取增长红利。

从市场规模来看，根据弗若斯特沙利文报告，受需求增长、国家政府的政策支持及扩大艺术品专业人才数量的驱动，中国艺术品市场的交易额预期将在未来几年增长，2022年至2026年的复合年增长率为6.3%，2026年达到人民币751亿元。

特别是，由于国画买家偏好变化，以及新一代艺术家日益受欢迎的推动，当代国画市场的交易额预期将在未来几年增长，2022年至2026年的复合年增长率为9.9%，2026年达到人民币170亿元。

若要受益于市场中的未来增长机会，泰丰文化亟需扩大渠道和网络。就目前而言，公司的经营重心仍局限在江苏。招股书显示。报告期内，公司的线下展览举办城市几乎均在江苏省，分别为149次、201次及130次；同期浙江省11次、56次及70次；香港仅2021年举办过一次，可见泰丰文化经营区域过于集中。

值得关注的是，公司亦打算扩张经营区域，通过在上海、南京及大湾区（即广州及香港）新设区域办事处及销售分公司，进一步扩大在江苏省及其他主要城市的地理覆盖面。

从市场前景来看，上述上海代国画市场均处于快速发展阶段。作为长江地区的中心，是中国的一个成熟艺术品市场。未来，预期2026年上海于当代国画市场中的艺术品交易额将达到约人民币18亿元，2022年至2026年期间的复合年增长率为11.6%。预计2026年南京当代国画市场的交易额将达到约人民币11亿元，2022年至2026年的复合年增长率为22.3%；预期2026年大湾区当代国画的交易额将达致约人民币23亿元，2022年至2026年期间的复合年增长率约为10.9%。总的来看，通过在各个城市扩大业务版图，泰丰文化可以吸引更多艺术家及画作拥有人，拓展买家群体，提升艺术品的质量，促进其战略业务发展。

然而，倘国画价格趋势下降，泰丰文化佣金收入可能会受到不利影响。根据弗若斯特沙利文报告，预期国画的平均单价将由2022年的13.09万元增至2026年的16.34万元，复合年增长率为5.7%，呈现增长势头。

综上所述，泰丰文化处于快速发展阶段，营收和净利润均呈现稳健增长势头。然而，业务模式单一、经营区域狭窄导致其业务成长弹性相对较弱，未来随着进一步扩大销售区域和业务版图，或会有所改善。