中金：22Q4公募港股持仓明显回升 港股当前处估值修复阶段

2月2日，中金公司发布研报表示，对港股仍维持积极看法，节奏上处于“第二阶段”，空间看盈利修复力度，预计市场更多类似于2019年温和复苏局面，有可能在完成情绪和估值修复后逐步转向盈利前景确定性高板块的结构性行情；但如果政策支持力度和增长前景好于中金公司上述预期，那也将带来更大的上行空间，类似于2017年。配置思路上，除了受益于利好政策的消费和地产外，中金公司继续建议投资者关注预期反转的互联网和部分医疗保健；高景气的科技软硬件也是中期选择。

此外，中金公司发布数据显示，四季度公募港股持仓升至2021年三季度以来新高，公募占南向比例重回20%以上。配置方面，四季度新经济占比回升之71.9%，媒体娱乐、医药、软件持仓比例增加最多，零售与能源、食品饮料降幅居前。从个股层面看，内地公募继续重仓腾讯、美团、药明生物与快手等龙头公司，比亚迪与中国海外发展四季度取代了华润啤酒与青岛啤酒进入了前十大重仓股行列。

具体观点如下：

公募港股投资趋势：港股持仓升至2021年三季度以来新高；公募占南向比例重回20%以上

可投资港股内地公募支数增加，但规模再次小幅下滑。截至四季度，内地可投港股公募基金（扣除QDII）总计2786只，总资产2.9万亿人民币，占全部10,467只非货基和15.5万亿人民币总规模的26.6%和18.9%，较三季度增加139只。其中，投资港股的主动偏股基金1543只（规模1.96万亿人民币），支数增加68只，规模小幅上升399亿人民币。另有246只指数型基金（含ETF），规模2080亿人民币，较3Q22上升27.8%。四季度新发数量及规模较三季度有所回落，季度月均新发基金45只、规模156亿人民币。

港股持仓升至2021年三季度以来新高，公募占南向比例也重回20%以上。上述2786只公募基金持有港股市值4060亿人民币，较三季度的3051亿人民币上升33%，为4Q21以来最高水平。考虑到同期恒指与恒生科技分别上涨14.9%与19.7%，表明有主动增持港股行为，尤其10月市场大幅下跌期间南向资金持续流入。港股持仓占基金股票总持仓的19.2%，较3Q22的15.3%提高3.9个百分点，为2021年三季度以来新高。其中，港股主动偏股型基金持仓为3071亿人民币，占比从14.0%升至17.9%。此外，公募持股占南向整体1.97万亿人民币持仓比例回升2.0个百分点至20.6%；主动偏股型基金占15.6%，较3Q22的13.9%上升1.7个百分点。

公募港股配置特征：媒体娱乐、医药、软件持仓比例增加最多；零售与能源降幅居前

四季度新经济占比回升，尤其是媒体娱乐、制药与生物科技。整体新经济持仓占比从三季度67.5%回升至71.9%，老经济占比下降4.4个百分点至28.1%，这与成长板块跑赢的表现基本一致。细分板块看，媒体娱乐、制药与生物科技、软件与服务持仓市值比例提升明显，而零售、能源以及食品饮料比例降幅居前。绝对配置水平上，目前媒体娱乐、零售和制药与生命科技的持仓比例最高；个人用品、视频与主要用品以及半导体成品与设备最低。相对历史水平，零售、能源和食品饮料目前处于持仓高位；而专业服务、科技硬件与资本品等处于历史低位。

个股层面，内地公募继续重仓腾讯、美团、药明生物与快手等龙头公司，比亚迪与中国海外发展四季度取代了华润啤酒与青岛啤酒进入了前十大重仓股行列。相比三季度，腾讯、药明生物与快手等新经济龙头持仓市值增幅最大，体现成长板块在本轮市场情绪与估值修复过程中更为收益。此外，重仓股集中度有所抬升，前10大重仓股占前100只重仓港股市值的62.3%，较3Q22上升1.8个百分点；前3只占比37.3%，较3Q22也有所上升。

前景展望：外资时隔半年重新流入、南向短期获利回吐；市场仍有上行空间，当前处于“第二阶段”

南向流入趋缓，海外资金重回流入。2022年11月港股快速反弹以来，南向资金流入却有所放缓、甚至一度大幅流出，呈现出一定获利回吐迹象。与此同时，前期依然流出的海外主动型基金进入2023年后开始逐步回流，甚至创出2023年以来的最大单周流入（《海外资金流入提供更多支撑》），这可能表明围绕市场的乐观预期在逐步形成。往前看，中金公司预计，1）海外资金从配置比例上仍有流入空间，但近期快速修复性流入后、进一步流入的持续性和强度有待基本面兑现支撑。相比之下，南向资金在2022年大举流入和存量博弈的国内资金面环境下，短期可能有所趋缓，但流入态势不至于逆转。

中金公司对港股仍维持积极看法，节奏上处于“第二阶段”，空间看盈利修复力度：1）第一步是风险偏好的改善，2022

年11月的反弹基本完成（当前股权风险溢价修复至平均水平）；2）第二步是进一步估值修复，也是当前所处阶段，动力来自一季度美国通胀继续回落和美联储加息停止推动美债利率下行、与中国疫后修复和政策加码预期，目前可见度相对较高（当前港股估值整体依然略低于历史中枢、尤其是老经济板块）；3）第三步，也是力度更大的一步，为二季度后企业盈利的修复前景，这也将是决定港股反弹可持续性和空间的关键。在当前中金宏观的增长假设下，中金公司预计海外中资股2023年盈利有望实现6~10%的增长。因此基准情形下，中金公司预计市场更多类似于2019年温和复苏局面，有可能在完成情绪和估值修复后逐步转向盈利前景确定性高板块的结构性行情；但如果政策支持力度和增长前景好于中金公司上述预期，那也将带来更大的上行空间，类似于2017年。配置思路上，除了受益于利好政策的消费和地产外，中金公司继续建议投资者关注预期反转的互联网和部分医疗保健；高景气的科技软硬件也是中期选择。